继前期调整两融保证金比例、限制高管战投出借后，近日中国中国证券监督管理委员会又公布了两项关于融券制度的调整：一是全面暂停限售股融券出借；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。

　　市场人士解读认为，融券制度的持续调整，体现了此轮资本市场投融资平衡改革向着深入细化的方向逐步落实，后续更多着力稳市场、稳信心的举措有望持续推出。

　　限制违规减持

　　在此次融券制度调整中，限售股出借被全面暂停。在业内人士看来，这一措施的出台顺应了市场民意，进一步彰显出监管方面对资本市场的呵护态度，也彰显出以投资者为本的监察管理理念。

　　“全面暂停限售股出借”自1月29日起实施。东莞证券分析师雷国轩认为，措施落地后，持有限售股的股东将无法再通过出借限售股进行违规减持，有益于提升市场公平性，保护中小投资者利益。另外，此次改革也反映出监管的响应速度，被市场诟病的转融通限售股融券出借行为被限制，表明监管层积极听取市场声音，有益于营造以投资者为本的良好市场氛围。

　　早在2023年10月，监管方面已对融券制度做出初步优化，适度规范限制战略投资者获配股份出借。数据显示，自2023年10月14日收紧战投出借后直到今天，战投出借余额降幅近四成。据 中信证券 测算，此次新规落地后，科创板和创业板融券规模有望进一步下降，市场违规减持套利途径有望被有效限制。

　　强化交易公平性

　　在本次调整中，“将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制”广受业界关注。此前，投资者使用约定申报出借的证券盘中可以实时到达券商，供融券投资者实时卖出，而根据最新规定，融券交易将正式实施T+1交收制度。

　　 中信证券 认为，此次转融券交易机制由“T+0”改为“T+1”，有益于制约机构在信息、工具运用方面的优势，给各类投资者更充分的时间来消化市场信息，营造更加公平的市场秩序。

　　雷国轩表示，该项措施落地后，融券卖出效率将降低，有益于减少市场上的融券卖出行为，从而减少市场上的做空力量。在现今股市表现较为低迷的情景下，通过减少融券卖出行为，有益于稳定市场信心，减少股市进一步下滑的危险，增进股市平稳发展。

　　东海证券分析师陶圣禹表示，1月22日召开的国务院常务会议上强调“要进一步健全完善资本市场基础制度”“要加强资本市场监管”。中国中国证券监督管理委员会随后召开的2024年系统工作会议也强调，要突出以投资者为本的理念。从保护市场公平性动身，系统梳理评估资本市场关键制度安排，重点完善发行定价、量化交易、融券等监管规则，旗帜鲜明地体现优先维护投资者尤其是中小投资人的合法权益。

　　“预计后续制度规范有望持续落地，公平有效的市场秩序才能为中长期资金营造良好的投资环境，提升资本市场对优质公司的吸引力，实现投融资动态平衡的良性互动。”陶圣禹说。

　　对券商业绩影响有限

　　落实到券商层面，分析人士认为，融券机制调整将对券商融券业务会发生一定的影响，尤其是拥有券源优势的头部券商。但由于融券收入占比不高，因而对券商整体业绩影响有限。

　　 中信证券 按前期战投出借规则落地后的影响情况测算，此次融券业务阶段性收紧，对资本市场融券业务余额可能发生100亿元至150亿元的影响，或造成证券公司 融资融券 利息收入小幅下滑。融券业务高度聚焦在头部券商，十大券商融券业务市场份额在90%左右。2022年，十大券商融券业务规模为959亿元人民币，利息收入57亿元左右。若此次改革后融券规模下降15%至20%，同时考虑利息支出同步下降的影响，对十大券商扣除其它业务收入后的营业收入影响约在0.16%至0.22%左右。

　　 方正证券 金融首席分析师许旖珊在其报告中认为，假设融券业务平均利差为400个基点，测算融券利息净收入占证券行业营业收入仅约0.8%。许旖珊表示，制度公平性提升有望更好服务居民财富保值增值，利好券业长期高质量发展。