美国时间1月31日，美联储重要的财政与货币政策决议数据即将公布之际，资本市场似乎已嗅出“风声”，美债长短时间收益率倒挂幅度再次扩大至20bp以上。尽管市场对美联储3月降息的期待在持续降温，更多机构人士预计降息开启时间将在6月份前后，不过一旦降息通道开启，资本市场的配置策略预计将出现较大调整，部分机构人士认为，短时间美债，尤其是2年期美债的配置优先级预计将会提升。

　　美国国债利率曲线继续陡峭化的机率更大

　　财联社根据wind梳理，从长期美债的历史收益率表现来看，作为全球资产价格之锚，十年期美债收益率自1981年9月底的最高点15.84%一路下探，但在近3年逐步有回升态势，这时，2年期美债收益率受美联储政策波动较大，上行速度更快，与十年期美债形成明显的倒挂。

　　图：2年期和十年期美债倒挂曲线

　　数据来源：Wind，财联社整理

　　华泰宏观分析师易峘也表示，倒挂加剧这一现象的存在性解释是，美债长端利率此前所隐含的危险溢价明显更高，或隐含对未来经济增速的“看衰”。因为理论上当短端利率下行，增长预期相应上调，最终曲线往往更为陡峭化。

　　然而有趣的是，当美联储降息预期提前并幅度加大时，11月来美国长端利率降幅大于短端，即便在12月美联储明确转向后亦是如此。而这一现状同样延续到1月份。

　　财联社据Wind整理，截止1月29日美债收盘，十年期美债收益率涨7bp报4.08%，2年期美债收益率当天上涨5bp至4.29%，十年期与2年期的倒挂幅度再次由上周低点14bp回升至21bp。

　　不过易峘认为，考量到美国财政扩张幅度短时间难以“正常化”，美国国债供给结构性上升，美债长端利率的支撑强于短端，不论是从风险溢价还是期限溢价的视角考虑，美国国债利率曲线继续陡峭化的机率更大。

　　随着美联储将于北京时间2月1日晨间公布最新利率决议，一系列将直接引导美联储何时开启降息周期的数据出炉，美国国债利率曲线走势即将明朗。

　　短时间美债的配置优先级将会提升

　　尽管从上周起，多位美联储官员言论直指市场降息预期抢跑节奏过快，这时，美联储官员本周进入月末财政与货币政策决议前“缄默期”，叠加GDP放缓和核心通胀仍过高的向往，令市场降息预期再度生疑，从市场调查数据来看，市场对美联储3月降息的期待在持续降温，更多机构人士预计降息开启时间将在6月份前后，这时，很多机构对于降息后的资本市场走势进行了预判。

　　 天风证券 分析师向静姝认为，美联储去年12月的点阵图显示2024年将停止加息并可能有三次降息，而当前市场对2024年美联储7次降息的定价过多。过往经验表明，非危机环境下的金融条件的宽松可能又会制造出经济反弹的迹象，而过早宽松反而可能使美国通胀和就业市场重新走强，因此货币政策存在反复的可能。

　　图：当前市场定价2024年降息预期

　　数据来源： 天风证券 ，财联社整理

　　在易峘看来，美联储如果像预期般较快降息，且降息的宏观背景是“在增长不太差的环境下的去通胀（disinflationary boom）”，全年或实现 125~150 个基点的降息，则股债均可能有投资机遇，尤其是支持实体经济效率提升的结构性成长行业。

　　数据来源： 华泰证券 ，财联社整理

　　 国信证券 分析师王学恒则认为，目前市场预期3月降息的机率下降47%左右，年内预计降息5-6次。不过收益率曲线预计在1月末的美联储议息会议和财政部季度融资计划发布后会有较大变化。二级市场方面，美国、亚洲和中资企业投资级美元债和美国国债价格在基准利率上行的影响下有所回落，下跌幅度在1%左右，而各类高收益美元债在经济预期向好的带动下逆势反弹。

　　不过有一点相通的是，在美联储加息美债收益率下行的大环境下，多数机构认为短时间美债的配置优先级将会提升。

　　易峘表示，近期通胀走势表明，不管政策反应是否滞后，海外利率下行的确定性（比股市盈利增长）更高，尤其是2年内的短端国债利率。

　　部分业内人士还表示，在当下美债收益率倒挂的情景下，如果更多地去配置2年期美债，在美联储降息周期中，可以更好地捕获短端利率大幅下行造成的 利润率曲线修复机会，相比均衡配置而言，这部分长短端利率价差修复造成的逾额收益也会更加明显。