美联储1月FOMC会议连续四次暂停加息，符合市场预期，政策转向趋势已定，“偏鹰”的表述与“转鸽”的行动同步并进。2024年1月FOMC会议声明显示美联储维持联邦基金利率目标范围在5.25%-5.5%，已经连续四次暂停加息，与市场预期基本一致，近期所公布的经济、就业和通胀数据，显示美国经济依旧韧性较强，通胀控制适当，可是距离2%的通胀目标仍有距离，美联储仍在通过“偏鹰”的表述管理预期，而实际行动已经逐渐“转鸽”，降息进一步提上日程。

　　从1月FOMC会议的利率决议和鲍威尔的讲话中，我们认为有三处边际增量：一是利率决议的政策基调已经明显转向，不再强调紧缩倾向。利率决议删除了“在确定适当的任何额外政策紧缩水平”、“美国银行体系稳健且富有弹性”等表述，显示了高利率政策对金融体系、经济、通胀等的影响已经显现，额外的政策收紧大概率已无必要且不合适。二是降息提上日程，可是3月份降息的存在性不大，可能需等到5月份之后。鲍威尔表示2024年某个时候开始降息是适当的，过早降息可能造成通胀进展逆转，而降低政策利率过晚可能会削弱经济，美联储要在二者之间进行平衡。鲍威尔不认为美联储会在3月份降息。三是美联储继续维持当前的缩表行动，并将在3月会议上深入讨论缩表降速行动。缩表行动按此前计划继续执行，3月会议可能讨论缩表降速问题，没必要等到隔夜逆回购完全降至0才放慢缩表。

　　预计美联储降息周期2024年中左右到来，全年调降150BP左右。美国当前经济韧性仍然较强，这是鲍威尔认为3月份降息可能性不大的主要因素，高利率没有造成经济的明显下行，可是高利率对经济的压制已经有所体现。ADP就业、当周初请失业金人数等数据显示美国经济的“裂缝”，后续高利率的影响会进一步体现，美国经济和就业的下行或将持续，我们预计2024年二季度美国经济相对停滞，从而降息周期开启，结合本次议息会议表述，降息大概率从5月份开始。并从实际利率、泰勒规则和历史规律等角度来审视，全年大概率调降150BP左右。

　　美国股债市场对降息延后但力度更大定价，短时间振荡，趋势性交易需等到降息开启后。本次议息会议后，美股下跌、美债利率下行，股债市场对降息延后但力度更大定价。后续预计短时间内，在降息开启之前，美债利率和美股受经济下行和降息预期波动影响，难有趋势性表现，预计仍将维持振荡态势；待美联储降息开启之后，美股上行、美债下行的 势头性交易进一步延续，预计2024年下半年十年期美债中枢在3.5%左右。

　　风险提示：美国经济下滑超预期；流动性风险事件。