2022年的国庆期间，海天味业(SH.603288)因陷入“双标门”事件，成为社会广泛关注的焦点。

　　红星资本局注意到，此事件之所以受到讨论，一方面酱油作为生活“务必品”，离消费者很近；另一方面海天也是行业龙头企业，关注度自然高。

　　如今一年多时间过去了，国内酱油行业也迎来了一点变化。

　　首先是“行业一哥”海天味业业绩持续乏力。财报显示，2022年海天味业第壹次出现净收入下滑，2023年前三季度更是出现营业收入与净利双降的情景。

　　对照之下，主打“零添加”的千禾味业(SH.603027)近年业绩则表现不错。据最新发布业绩报告，预计2023年实现归母净收入5.09亿元到5.78亿元人民币，与上年同期相比增长48%-68%；预计实现归母扣非净收入5.08亿元到5.75亿元人民币，同比将增长50%-70%。

　　这不禁让人好奇，在酱油市场，千禾味业真的吃下了海天的“蛋糕”？两家企业后续的竞争力又咋？

千禾味业业绩增速明显

　　近两年，海天味业和千禾味业的业绩，可谓是“几家欢乐几家愁”。

　　在2022年的年报中，海天味业屡次提到“舆情事件”，企业更是表示：2022年我们遭遇空前绝后的舆情冲击，给我们造成了较大影响。

　　这种“冲击”，也直观地体现在了企业的财报上。

　　财报显示，2022年海天味业实现营业收入256.10亿元人民币，同比增长2.42%，营业收入增速在这一年明显放缓。对照之下，千禾味业在2022年实现营业收入24.36亿元人民币，同比大幅增长26.55%。

　　到了2023年前三季度，海天味业实现营业收入186.5亿元人民币，同比下降2.33%；这也是海天味业上市以来，第壹次出现前三季度营业收入负增长的情景。

　　对照之下，财报显示，2023年前三季度，千禾味业实现营业收入23.31亿元人民币，同比大幅增长50.04%。

　　可见从营业收入增速角度来审视，海天味业近年来营业收入增速持续下滑，甚至出现负增长，而千禾味业营业收入增速则明显提升，两者收入增速反差较大。

来源：企业财报、红星资本局

　　净收入表现看来看，2022年海天味业实现营业收入净收入61.98亿元人民币，同比下降7.09% ，千禾味业2022年净收入3.44亿元人民币，同比增长55.35% 。

　　2023年前三季度，海天味业净收入43.3亿元人民币，同比下降7.25%；千禾味业实现归母净收入3.87亿元人民币，同比增长106.61%。

　　同样地，海天味业的净收入增速已经出现负增长，而千禾味业的净收入在近两年出现大幅增长，说明千禾味业近年来“挣钱”能力明显提升了很多。

来源：招股书、红星资本局

　　千禾味业业绩变好了，主要还是酱油卖得更好了。

　　从两家企业的营业收入结构来看，酱油都是其主要的营业收入来源。财报显示，2022年，千禾味业酱油业务的营业收入占比约为62%，而海天味业酱油业务的营业收入占比约为54%。

　　2022年，海天味业的酱油业务营业收入为138.61亿元人民币，同比减少2.3%；而千禾味业的酱油业务收入为15.13亿元人民币，同比增长28.01%。

　　2023年前三季度，千禾味业的酱油业务营业收入14.71亿元人民币，同比增幅达58.73%；海天味业的酱油业务营业收入96.26亿元人民币，同比减少7.47%。

　　可见，“添加剂双标”事件对海天味业的影响较大，而主打“零添加”的千禾味业，似乎成了此次风波的一大赢家。

“酱油之争”短时间胜负难料

　　其实，虽然千禾味业近年来在酱油业务上发展迅猛，但说千禾味业可以“撼动”海天味业的基本盘，还为时过早。

　　首先，从酱油业务的结构来看，我国酱油的消费渠道包含餐饮、家庭与食品加工。

　　根据中商产业研究院数据，餐饮端的消费占比最大，约为45%左右；家庭端与食品加工渠道占比分别为30%与25%。

　　而对于需求量更大的餐厅而言，对酱油是否含有添加剂其实不在意，毕竟都是安全合格的产品。相比之下，餐厅更关心酱油的口味和价格；但目前无添加酱油在色、香、味显现方面不如普通酱油，价格也不具优势。

　　其次，无添加的酱油并没有太高的技术门槛，也其实不是千禾味业一家独有。

　　一直以来，千禾味业在酱油上都将“0添加”作为产品的核心卖点，但其实目前几乎所有酱油品牌均推出了“无添加”或“零添加”酱油产品。

　　公开资料显示，早在2014年，海天就推出了第壹款“0添加”酱油——海天老字号零添加头道酱油。尔后，“0添加”酱油味极鲜、“0添加”蚝油等产品也相继推出。

　　因此“0添加”调味品，技术门槛其实不高，也很难为企业构建起产品核心壁垒。

来源：千禾味业官方网站

　　虽然近年来千禾味业凭借精准的产品定位，吸引了很多年轻消费者和健康意识较强的消费者，可是甭管是市场还是渠道，千禾味业距离海天味业都还有较大差距。

　　市场规模来看，目前在酱油赛道，海天味业处于第壹梯队玩家，千禾味业和 中炬高新 属于第贰梯队玩家。经销商数量上，截至2023年上半年，海天味业经销商数量为6756家，而千禾味业经销商则为2786家，差距仍然明显。

　　整个市场来看，据Euromonitor的酱油零售数据，2020年我国酱油板块的CR5为16.80%。其中，海天味业占7.30%位列第壹，其余公司的零售份额占比不足5%。

　　由于海天味业规模更大，也更容易施展行业龙头影响力，通过价格战抢占市场份额，可能会对千禾味业造成较大压力。

　　不过千禾味业在线上渠道上也有一定优势；企业较早地布局线上销售渠道，通过网络营销和电商平台扩大市场份额。财报显示，2018年-2022年，千禾味业线上营业收入占比分别为6.94%、9.11%、15.35%、19.94%、25.87%。

　　对照之下，2023年上半年，海天味业线下渠道占营业收入比高达96.12%，线上渠道营业收入占比仅为3.88%。因此线上渠道，可能会成为千禾味业的另一业绩突破口。

海天味业布局三驾马车

千禾味业业务结构单一

　　除了酱油外，业务多元化也是各家的必争之地。

　　海天味业营业收入结构来看，目前企业的营业收入主要由酱油、调味酱、蚝油和其它构成，其中酱油、调味酱、蚝油三项占企业总营业收入比超80%，被称为企业的三驾马车。

　　不过，财报显示，2023年前三季度，除了酱油营业收入下滑外，海天味业在调味酱与耗油业务上表现也其实不出色；调味酱营业收入18.66亿元人民币，同比减少6%；耗油营业收入32.22亿元人民币，同比微增0.3%。

　　寻找新业务，成了海天味业的燃眉之急；对于海天味业而言，自身拥有的品牌影响力、规模效应和渠道话语权都是优势项，探索多元化也是发展的必经之路。

　　近年来，海天味业也尝试过诸多赛道，好比在粮油米面、火锅底料、复合调味料、预制菜等新业务上都在不断发力。

　　不过，当下企业的多元化布局仍不算成功。

　　财报显示，2023年前三季度，海天味业营业收入结构中，代表多元化产品的其它业务实现营业收入26.40亿元人民币，对收入的贡献仅为14.16%。

海天味业2023年前三季度营业收入结构

　　从行业竞争角度动身，目前海天味业切入的这些赛道，都已经有了稳固的头部玩家。好比火锅底料赛道有海底捞、 天味食品 ；食用油赛道有 金龙鱼 、福临门，海天味业想在这些领域抢夺市场，也其实不简单。

　　与海天味业相比，千禾味业的业务结构更为单一。

　　千禾味业建立于1996年，早期以生产食品添加剂“焦糖色”(为酱油上色的添加剂)为主要业务。

　　财报显示，2015年之前，千禾味业最大的业务是焦糖色，收入占比约为50%，调味品（酱油+食醋等）的占比不足40%。2015年之后，企业逐步将业务发展重心聚焦到毛利率较高的调味品业务上。

　　目前，千禾味业主要是以酱油、食醋、料酒、焦糖色等为主要业务。

　　其中酱油、食醋为千禾味业近年来的关键发展业务，2023年前三季度，千禾味业的食醋实现营业收入3.2亿元人民币，占企业总营业收入比为13.73%；目前企业已经不再单独披露焦糖色这部分的业绩。

千禾味业2023年前三季度营业收入结构

　　不过，甭管是酱油还是醋，千禾味业后期的市场拓展难度依旧较大，营销宣传、渠道建设都需要大量投入，激烈的市场竞争下，千禾味业仍需不断提升自己的核心竞争力。