一时激起千层浪。

　　2月20日晚，沪深证交所同时对大型量化私募机构灵均投资的异常交易行为进行“处理”。

　　沪深证交所均表示，灵均投资在2月19日开盘1分钟内，名下多个账户通过计算机程序自动发生交易指令，短时间大量下单卖出股票，同期两个市场指数快速下跌。

　　由于灵均投资上述行为构成异常交易，因此两家证交所决定对其账户采取阶段性限制交易措施，并启动公开谴责纪律处罚程序。

　　受此影响，众多量化私募机构纷纷紧急行动规避集中抛售股票风险。

　　“2月20日晚，我们所有合伙人举行紧急会议，分析自身量化交易策略是否也存在集中抛售股票隐患。”一位量化私募基金合伙人对记者说。针对这项量化交易环节的定 时炸弹，他们一面对交易指令进行人工干预，一面则紧急启动去中心化的程序化交易处理系统，减少集中抛售股票风险。

　　记者获悉，针对灵均投资缘何在2月19日开盘集中大量抛售股票，多位量化私募机构人士认为，这可能受到两方面原因影响。一是灵均投资旗下多款量化策略私募产品净值可能迫近警戒线，造成这些产品集体减仓以降低净值下下跌幅度度；二是受极端行情与交易成本影响，灵均投资现有的市场中性、多空策略私募产品净值波动偏离正常区间，触发程序化交易系统自动抛售大量股票以规避风险。

　　“我们也很可能受到波及。”上述量化私募基金合伙人直言。目前他管理的多只量化策略私募产品受极端行情与成本冲击影响，也面临一定水平的股票止损抛售压力。

　　所谓极端行情，就是此前微盘股股票价格大跌造成众多投资机构纷纷减仓自保，由此引发众多挂钩中证1000指数等微盘股指数的量化私募产品净值剧烈下跌，其中很多产品净值已迫近或触及警戒线，存在较高的被动减仓止损压力。

　　至于成本冲击，则体现在现今股指期货与A股指数之间的基差快速收敛，令多空策略、市场中性策略等量化产品的空头头寸发生亏损，不得不抛售一定规模股票令基差扩大，以减轻上述空头头寸的亏损压力。

　　在他看来，这可能是灵均投资在2月19日开盘通过中心化的程序化交易系统集中抛售大量股票的一大原因。为了不让自己重蹈覆辙，目前他们一方面通过人工介入减少程序化交易全面的股票出售规模，另一方面则紧急启动去中心化的交易处理系统，将交易指令操作分散到各个量化私募产品，让抛售股票行为变得更加分散，进而规避集中抛售股票并影响A股正常运转的发生几率。

　　也有量化私募基金人士向记者分析说，不排除灵均投资此前积压了大量对冲策略卖出指令，因此他们赶在节后A股指数有所企稳之际“集中”处理，造成上述异常交易行为发生。

　　为了不让上述异常交易状况发生在自己身上，除了人工介入与启动去中心化交易处理机制，2月20日晚多家量化私募机构还紧急与量化交易服务商紧急商量，迅速调整自身的中高频交易算法模型。

　　记者获悉，在实际交易环节，众多量化策略私募机构都会从量化交易服务商引入专门的量化交易算法，它能根据A股市场交易活跃度与成交量最新状况，及时调整量化策略产品的买卖交易节奏与频率，由此确保量化私募基金在开展中高频交易同时，减少对整个A股指数波动的冲击。

　　一位量化私募机构投资总监向记者直言，这也令很多量化私募机构感觉灵均投资在2月19日开盘的集中大举抛售股票行为显得“不同寻常”——要么灵均投资在程序化交易环节没有引入专门的量化交易算法服务以减轻自身交易行为对A股指数异常涨跌的冲击；要么相关量化交易服务商未能及时根据2月19日开盘的沪深A股成交状况，提供相匹配的交易算法服务，造成灵均投资集中大举抛售股票行为出现。

　　“还有一种可能，就是灵均投资可能认为开盘前集合竞价交易环节成交量颇高，想趁机完成股票出售，没想到当天集合竞价交易环节成交量不足，造成大量交易指令在开盘后一分钟内完成，由此造成A股指数异常下跌。”他分析说。目前，为了避免自己重蹈覆辙，他所在的量化私募机构已与量化交易服务商做了交易算法优化，即不在开盘环节开展中高频交易与大举抛售股票，转而在盘中寻找成交相对活跃与流动性较好的时段完成调仓工作。

　　“可是，若众多量化私募机构均采取同质化的交易策略，可能会造成某个时间段量化交易变得格外拥挤，同样会影响A股指数异常波动。”这位量化私募机构投资总监向记者直言。目前他所在的量化私募机构正在考虑剔除一些中高频量化交易策略，转而增加一些中低频的基本面量化与风险对冲交易策略以控制股票交易频率节奏，进而减少集中抛售股票压力。

　　多位量化私募机构人士向记者坦言，在灵均投资被处罚后，他们正高度关注量化交易策略的监察管理动向。

　　“尽管量化交易很大水平向A股市场提供了更多流动性与交易活跃度，增进了股票价格发现功能，但这时，一旦量化交易策略存在策略趋同、交易共振等状况，很可能会放大A股市场波动水平，引发额外的股票市场稳定性问题。”一位量化私募机构主管向记者直言。

　　值得注意的是，针对量化策略与量化交易的监察管理，相关部门已明确态度。

　　最近，中国证券监督管理委员会相关部门表示，中国证券监督管理委员会一直关注量化交易的发展和监管，近年来逐渐推进诸多工作，包含将量化交易并入证券法规制度范围、建立头部量化机构的数据收集机制、加强量化交易监测分析、建立程序化交易报告制度、加强私募融券监管等。下阶段出台的量化交易监管系列举措，将成熟一项、推出一项，并充分加强跟市场各类投资者沟通交流，把握好工作节奏和力度，增进量化交易规范健康发展，保护市场稳定运行。

　　截至发稿时，记者还从多家量化私募了解到，他们已在2月21日完成了量化交易全面的优化，包含适当调整了量化投资模型的波动率约束，避免一些微盘股股票价格大幅下跌造成程序化交易模型大规模抛售股票止损；引入去中心化的交易处置系统，有效将股票交易分散在各个产品端同时引入人工干预，避免同一时间各产品集中大举抛售股票的状况出现。

　　“目前，我们比较担忧的，是受到极端行情的影响，很多量化私募产品净值已迫近警戒线，一旦大量私募产品集中抛售股票引发新的踩踏行情，又可能会触发量化私募的集中抛售股票止损行为。”前述量化私募机构主管感慨说。另外，他们还需向很多高净值投资者解释调整交易策略对产品净值的具体影响，在取得他们理解同时尽可能提升他们的长期投资信心，避免资金赎回压力增加引发量化私募的集中式抛售股票状况出现。