债务化解驱动下，城投行业转型紧迫性凸显。从根本上看，城投转型是剥离政府融资职能，而不是与地方政府完全割裂，因而仍需获得地方政府支持。另外，转型中的城投公司，与地方政府关系在动态调整，面临的危险也会更加复杂和多元，因此对城投公司自身资质的要求较高。

　　若以主体评级在AA+以上，且存续债较高（大于10亿元）、资产负债率较低（低于70%）的地级市以上级别作为界定城投较高资质的评判标准，据华福固收团队统计，该类城投主体合计25家，其中仅 重庆市 就高达6家，若以前述标准衡量城投转型，重庆 两江新区 开发投资集团有限公司（以下简称“两江开投”）以其高评级、债务负担可控和区域产业资源丰富等优势，或许具备较好转型的条件。

　　图： 重庆市 可能具备向国有资本投资/运营公司转型条件的城投公司(亿元,%)

　　数据来源：华福固收，财联社整理

　　两江开投偿债能力持续增强，对政府补助较小

　　国盛固收团队表示，两江开投是 重庆市 两江新区 唯一的平台，也是两江工业开发区的投资建设主体，主要负责区域内土地开发业务和重大基础设施建设任务，可获得国家和地方政府在政策及资金等方面的各项支持。

　　另外， 两江新区 是国务院批准的第叁个国家级开发开放新区，享有国家西部大开发新十年等的各项政策，区域内云集了 重庆市 主导产业，并以汽车工业、电子信息、装备制造、生物医药等四大支柱为支撑，产业资源丰富。这时， 两江新区 招商引资标准较高，企业逐步落地入驻可为两江开投的土地开发、基础设施建设等业务提供有利环境。

　　据公司去年3季报数据显示，两江开投总资产2744.1亿元人民币，实现营业收入52.86亿元人民币，同比微跌6.77%，但净收入高达10.32亿元人民币，同比大幅提升62.35%。公司带息负债上升较快达到888.34亿元人民币，主要源于长期债务增速较快，同比增速41.55%至744.21亿元人民币，因而整体来看，EBIT保障倍数仍保持提升，偿债能力持续增强。

　　新世纪评级在去年跟踪报告中表示，两江开投融资能力很强，资产储蓄丰富，可为其业务发展和债务偿还提供重要支撑，不过公司面临的转型困境同样明显，即土地资产占比较大，其资产价值变能力易受市场波响，从公司营业收入构成情况来看，土地一级开发为其核心业务，占比约为7成。

　　华福固收首席李清荷表示，随着金融化债政策持续，城投平台融资能力受到考验。从实际转型情况来看，仅是在组织形式上改组或新设，但业务模式和管理模式并未发生实质转变的此类平台，尚不具备转型的条件，其投资逻辑仍然是背后的政府信用。

　　在李清荷看来，从实施转型的条件来看，国有资本投资/运营公司的转型路径更加适合区域产业资源丰富、平台层级较高、业务涉及产业投资或资本运作、债务负担可控的主体。

　　新世纪评级报告中显示，两江开投2020-2022年获得政府补助分别为 0.52 亿元、0.53 亿元和 0.13 亿元人民币，而2020-2022年公司分别实现净收入 31.87 亿元、19.57 亿元和13.78 亿元人民币，对政府补助依赖很低。