2024年2月22日，当行情屏幕上日经225指数的报价空前绝后地触及39156.97点历史新高时，野村证券东京交易大厅的交易员们一同起立致敬，他们中的一些人相互拥抱、欢呼，另一些人则由衷地以经久不息的掌声回应……当天，日经225指数上涨2.19%，收报39098.68点，创下了全新的收盘纪录高位。但对实体经济而言，由于物价上涨和欧元对美元升值等原因，2023年日本GDP被德国反超，丢掉了世界第叁大经济体的地位。

　　历史新高

　　日经225指数之前的历史高位，出现在1989年（平成元年）的最后一个交易日（12月29日）。彼时，正值日本泡沫经济的颠峰，日本225指数在那一天创下了当时的历史最高位38957.44点。

　　现年87岁的投资者、野村证券前雇员Kazukuni Yamazaki迄今仍然记得，他所在大楼的一楼，曾经有一块显示股票价格的数字屏幕。“当时几乎路过的每个人，包含那些年轻时髦的职场女性，都会站在那里，看着（水涨船高）的股票价格，兴奋地尖叫。”

　　“当时整个国家的财富泡沫，使得每个人都在谈论如何成为一个入会门槛高达5亿日元的高尔夫俱乐部会员，即便人们可能其实不真的喜欢高尔夫。”Yamazaki补充称。在1989年，5亿日元相当于350万美元。

　　日经225指数在上世纪80年代的牛市，从1980年的6867点开始，到十年后的收盘纪录38915点结束。在这十年间，日股每一年都在上涨，并在1988年和1989年分别实现了40%和29%的年度上涨幅度，这吸引了大量日本国内的投机者。

　　在那段昔日的巅峰时期，日本股票的市值约占全球股市的45%，远远领先于美国的33%。

　　日本资本市场的狂热也迅速蔓延到了他们脚下的土地。仅在1987年，东京的地价就上涨了58%，以至于著名的银座购物区每平方的转手价格一度高达3200万日元（约合23万美元）。

　　以当时的地价估算，日本皇宫的价值（占地3.4平方公里），超过了整个加州的房地产价值。1987年，日本仅股票和土地的资本收益就超过3.4万亿美元，约占当年度GDP的40%。

　　但好景不长，泡沫随即破灭。日本股市、地价崩盘，金融系统爆发危机，进入经济持续低迷的衰退期。自此日本股市开启了长达近20年的调整，直至2009年方开启反弹之路。

　　高盛首席日本股票策略师Bruce Kirk表示：“自1989年12月泡沫破裂以来，日本股市一直被历史最高点所困惑。不管日本股市自市场触底以来表现得多么好，市场总是带有怀疑，总是将如今的表现与那个‘高水位’进行比较。现在日本股市终于突破这个历史最高点，不仅是一个数字上的胜利，更是心理上的解放。”

　　盈利驱动

　　在全新的高位背后，日股市场的基本面、日本经济的结构、日股投资人的构成，其实已经与当初判然不同。分析人士指出，归根结柢源于盈利驱动，即企业盈利持续改善。东京证交所长时间以来积极进行上市公司治理，改善企业利润表，今年1月还要求上市公司自愿提出提高资本效率的业务计划，并警告称没有有效使用其资本的企业最早可能在2026年面临退市前景。

　　独立国际策略研究员陈佳表示，在日股表现亮眼的背后，存在多重原因。首先，2014年以来，日本实施的企业治理改革是日股牛市的“最大功臣”。过去十年中，日本政府对企业实施了一套新的管理准则，其实不断敦促商界领袖提高股本回报率，实现董事会多元化，并给予股东更大的讲话权。2020年8月，国际著名投资者巴菲特进行了他的第壹笔日本股票投资。尔后，巴菲特大量买入包含丸红、三菱、三井和住友等许多家日本企业股票。“巴菲特效应”为日经指数的暴涨奠基了基础——这种变相“背书”使得日本股市成为全球投资者眼中的“香饽饽”。

　　另外，日本宽松的货币环境为其股票价格抬升提供了支撑。T.Rowe Price新兴市场和日本股市投资组合专家Daniel Hurley在本周早些时候的一份研究报告中表示，日元疲软是推动股市上涨的主要因素之一。

　　去年10月，美元对日元升破151点，创1990年7月以来新高。近期日元对美元始终在150点附近徘徊。日元对美元在2023年下跌约8%后，今年迄今下跌幅度已超过6%。日元走弱有益于日本出口，对于外国投资者而言，日本公司股票也变得更加便宜。

　　有很多全球资管人士表示，近几个月至少有一部分全球资金流向了日本。截至2月16日当周，外国投资者们净买入日本当地股票的规模达到大约3820亿日元，这已是连续第七周净流入。

　　贝莱德负责日本股市主动投资业务的主管Yue Bamba表示，从强劲的企业业绩到资本支出增加，所有因素都提供了推动力，日本股票背后的积极因素比其它资产类别要多得多。在以往全球基金经理们的投资组合中，日本股市的权重明显偏低，但这种情景以后应该不会再出现了。

　　反差明显

　　展望2024年，日本股市有望继续上涨。Investment Lab责任人近期曾预计表示：“如果指数创新高，CTA（商品交易顾问）等右侧交易的投资者可能也会买入。股市上涨势头很有可能会进一步持续，需要为吸引更多资金涌入的情景做好准备。”

　　但与高歌猛进的股市相比，日本实体经济却显现失速迹象。当地时间2月15日，日本内阁府公布的初步统计结果显示，2023年日本名义国内生产总值（GDP）初步统计数据为591.482万亿日元（约合42106亿美元），低于德国的44561亿美元，降至世界第四位，被德国反超。

　　从内外需对日本经济增长的贡献度来看，消费不振等原因造成去年四季度内需对经济增长的贡献度为负0.3个百分点，外需贡献度为0.2个百分点。《日本经济新闻》网站报道指出，内需不振使日本经济去年第四季度未能走出负增长。

　　日本第壹生命经济研究所首席经济学家永滨利广指出，内需相关经济数据连续两个季度全面下降。从工矿业生产等最新数据来看，今年一季度日本经济下行风险仍存，或出现连续三个季度负增长局面。

　　这也使日本央行面临艰难选择。由于日本超宽松货币政策长期持续，造成市场机制扭曲、副作用凸显，目前各界对日本央行终结负利率政策的期待高涨。

　　媒体和专家预计，日本央行最早或于今年3月或4月宣布结束负利率，这将对全球金融环境及日本经济发生明显影响。《日本经济新闻》报道指出，日本告别负利率可能造成企业负担增加，日本破产企业或增加两成，政府应提前做好有关政策准备。

　　华福证券分析师燕翔指出，2024年日本经济增速下滑，主要源于2023年提振经济的一次性因素消退，包含日元贬值、疫情期间积压需求释放和被推迟商业投资项目的复苏。但由于再通胀进程仍在进程中，对应内需仍有较大潜力，尤其是居民消费和投资，对于企业盈利仍然构成支撑。