农历春节后，各路资本仍持续涌入超长期（十年期以上）债券市场。

　　截至2月23日收盘，十年期-30年期国债收益率之差缩减至18.3个基点，迭创历史新低。

　　究其原因，是春节后超长期债券仍然“一票难求”，造成30年期国债收益率下跌幅度远远超过十年期国债收益率。截至2月23日收盘时，30年期国债收益率跌破2.6%整数关口，触及2.592%，较春节前下跌约5个基点，而同期十年期国债收益率下跌幅度不到4个基点。

　　与此对应的是，30年国债ETF资产净值规模已迅速突破10亿元大关，凸显各类资金对超长期债券的投资偏好“日积月累”。

　　在多位业内人士看来，各路资本之所以哄抢超长期债券，一个主要起因是在货币环境相对宽松、A股低迷的情景下，大量金额涌入债券市场令债券市场“资产荒”状况加剧，于是众多资本纷纷抢购超长期债券以获取较高的回报。

　　 国信证券 数据显示，春节前一周，超长期债券的成交额达到7817亿，占全部债券成交额比重为12.8%。其中超长期国债成交额达到5617亿。相比2月初当周，超长期债券成交额环比增加359亿，占比提升了4.1%。

　　“春节后，资金对超长期债券的青睐度依旧不减。”一位私募基金债券交易员对记者说，尤其是基金公司与保险机构进一步采取拉长债券久期的配置力度，造成超长期债券更加紧俏。这时，在30年期国债收益率跌破2.6%后，越来越多资本正涌入超长期城投债。

　　记者获悉，目前金融市场已出现超长期债券估值偏高的争议，甚至引发部分投资机构开始对超长期债券采取高抛低吸的交易策略，但整体而言，这种争议在短时间内仍难以扭转超长期债券价格持续上涨（债券收益率迭创新低）的 势头。

　　 中金公司 研究部固收责任人陈健恒指出，债券利率进一步回落是发展方向。未来货币市场利率、MLF利率、LPR利率、银行存款利率、保险保单利率的补降空间都将加大，但考虑目前债券供需关系与债券市场“资产荒”格局，当前超长期债券定价不贵，未来利率下行空间硬是不能低估。

　　资产荒格局下的钱财“新流向”

　　在业内人士看来，当前十年期-30年期国债收益率利差迭创历史低点，一个主要起因是越来越多资金正涌入30年期等超长期国债市场。

　　数据显示，2月以来，新增开放式债券型基金达到32只，合计发行563.56亿份基金份额，其中，15只是中长期纯债券型基金，合计达到272.24亿份，双双占据“半壁江山”。

　　“目前，每天仍有大量金额认购中长期纯债券基金与30年期国债ETF。”上述私募基金债券交易员对记者说。究其原因，一是债券市场出现资产荒状况，造成越来越多资管机构采取拉长债券久期的交易策略以博取较高回报，令超长期债券持续获得更多资金青睐；二是30年期债券价格持续上涨也造成相对良好的挣钱效应；三是很多资管机构的调仓压力相当强烈，尤其在权益类产品净值纷纷触及警戒线造成他们被迫赎回资金后，他们不得不将资金转而投向安全界限更高的债券类产品。

　　受此影响，节后30年期国债价格持续迅速拉高造成债券收益率跌破2.6%，也强逼部分资管机构只能将抢购目标瞄准超长期城投债。

　　尽管去年城投债已遭遇较大幅度上涨，但在他们看来，高收益超长期城投债仍有新的价钱上上涨幅度度。起因是过去3年超长期城投债的发行量逐年减少，造成市场供需关系紧张，令抢筹超长期城投债具有新的获取利益空间。

　　国盛证券分析师杨业伟表示，2021年、2022年、2023年超长期地方政府债净融资额分别为4777亿元、4742亿元与1479亿元人民币。地方债发行节奏偏慢，造成地方政府超长债的净融资明显弱于季节性，加之岁末年初都是保险与银行等大型金融机构的传统配置时点，令超长期城投债也存在“资产荒”状况。

　　“尤其在更多资金源源不断地流入债券市场后，超长期债券的资产荒状况被无形间放大，反而吸引更多套利资金涌入抢筹待涨获取利益。”前述私募基金债券交易员指出。目前很多资管机构发现超长期国债与城投债的交易价格偏高，干脆转而买入30年期国债ETF“替代”，进一步助推后者资产规模迅速扩大。

　　30年期国债价格偏高引争议

　　值得注意的是，十年期-30年期国债收益率利差迭创新低是否引发30年期国债价格偏高，正引发金融市场新的争议。

　　一位债券投资型私募基金责任人对记者说，春节后30年期国债活跃券收益率水平较春节前下行约5个基点，相应的国债期货助力合约价格上涨约0.7元，这个上涨幅度的确有点惊人，不排除在资金抢筹潮退后，30年期国债价格会有所回落（相应的债券收益率收复2.6%整数关口）。

　　在他看来，中国经济基本面持续好转令国债收益率理应回升，某种水平也限制了未来30年期国债收益率下跌幅度。

　　记者获悉，认同上述观点的私募基金有很多，因此他们纷纷对30年期国债采取高抛低吸的交易策略以博取新的交易收益。

　　可是，这也激发了市场多空博弈加剧——很多资管机构认为高抛低吸的交易策略失败风险较高。一旦资本持续涌入30年期国债推高债券价格，未来参与高抛低吸的私募基金只能以更高交易价格补仓，造成实实在在的交易亏损。

　　上述债券投资型私募基金责任人坦言，面对市场争议，目前他们只能将少量30年期国债头寸用于高抛低吸，避免投资踩雷。因为在债券牛市行情出现净值亏损，很可能会影响私募基金在高净值投资人的光辉形象。

　　杨业伟表示，就经验数据而言，十年期-30年期国债收益率利差与R007之间存在明显的负相关性，显示资金价格对曲线斜率有着明显影响。尽管1月以来资金价格有所下行，但总体而言仍处于较高水平，造成十年期-30年期国债收益率利差持续收窄。尤其在债券市场资产荒下，权益投资者加速参与超长债交易具有相应的合理性，就资金流结构而言，超长债类似于“红利策略”，在现今市场格局未发生变化前，当前十年期-30年期国债收益率利差状况仍具有合理性。

　　 招商银行 研究院表示，面对过快的债市上涨行情，机构仍需警惕债券价格或出现阶段性调整，尤其是短时间债券和长期债券的利率走势仍可能相当“割裂”。