年初直到今天多地发布鼓励氢能产业发展的政策，在积极的战略规划下，氢能企业频繁出现在资本的关注视野里。2月29日，上海重塑能源集团股份有限公司（以下简称“重塑能源”）向港交所递交招股书，再度申报IPO上市。

　　重塑能源均有超过6成的 燃料电池 系统搭载于重卡，公司豪华的股东阵容也为公司提供了极大的钱财及业绩支持。目前，中石化资本为重塑能源第贰大股东，上市前夕，国家制造业基金大手笔投资。同时，作为大客户的 宇通客车 和 一汽解放 也在参与融资后，大幅提升对重塑能源的采购金额。

　　超6成的 燃料电池 系统搭载于重卡

　　目前，重塑能源的业务主要包含氢 燃料电池 系统、氢能装备及相关零部件的销售。据重塑能源披露，按2022年已售重卡氢 燃料电池 全面的总输出功率计，重塑能源位居中国氢 燃料电池 系统市场第壹，市场份额为25.9%。

　　去年，港股已经有两家氢能 燃料电池 概念股接连上市。年初时， 燃料电池 系统制造商亿华通实现A股、H股两地上市。12月29日，同样销售氢 燃料电池 全面的国鸿氢能也实现港股上市。不过，上述两家公司上市后并没有受到投资人的青睐，目前两家公司均处于破发的状态。

　　在 燃料电池 的细分领域三家公司均自述为行业龙头，好比亿华通在招股书中提到，2021年公司在在中国 燃料电池 系统市场位列第壹，国鸿氢能则表示，在2017年至2022年间，公司氢 燃料电池 电堆出货量位列第壹。而重塑能源则以下游行业使用客户为基础进行划分，这也体现了上述公司不同 的战略方向。

　　目前，国内销售的氢燃料汽车主要应用在商用车领域，包含大型客车、重卡和其它货车等。在近几年间，重塑能源均有超过6成的 燃料电池 系统搭载于重卡，公司表示使用氢 燃料电池 的重卡百公里运行成本普遍能够降低35%左右，2023年前三季度，重卡搭载比例提高至84.3%。

　　但重塑能源尚未进入业绩爆发期，2022年，重塑能源年内亏损约5.46亿元人民币，不到三年时间，重塑能源累计亏损额达到16.6亿元人民币。

　　 大洋电机 收购未果，曾推进科创板上市

　　重塑能源建立于2015年9月，公司开创人林琦与李聪、鸿运氢能共同注资设立，分别持股52%、28%和20%。到本次递交招股书之前，重塑能源已经完成了E轮融资，总共筹得资金约39.39亿元人民币。

　　2017年重塑能源推出Caven系列并开始量产，同年完成Pre-A轮融资及A轮融资，募集资金约2.2亿元人民币。重塑能源的A轮融资主要由春阳资本及惠洋资本进行认购，但其实绝大部分份额均由鲁清平家族完成了实际的认缴。

　　蓝鲸财经记者查询发现，鲁清平是大洋机电实控人鲁楚平的弟弟，同时认购方中还出现了鲁楚平岳母梁兰茵的身影。

　　2017年7月第壹轮认购中，春阳资本指定宁波梅山保税港区鹏凡之滨投资合伙公司（有限合伙）（以下简称“鹏凡之滨”）认缴相关资金，增资完成后持有约10.24%的股权，而鹏凡之滨由梁兰茵持有99.81%的股份。一年后的第贰次认缴中，通过惠清京诺、鲁平京能认购持股4.35%、3.48%，梁兰茵则通过京隆宝罗认购3.04%的股份。

　　值得强调的是，2019年 大洋电机 就曾试图收购实控人亲属所持有的重塑能源14.586%的股份，通过关联交易布局 氢能源 燃料电池 。而此次收购， 大洋电机 给出了超过6倍的溢价，深交所也对此提出疑问。根据重塑能源的披露，鲁清平和梁兰茵参与的A轮融资成本为每股30.42元，2019年重塑能源投资者在B+轮融资中的投资成本也只有每股42.21元。最终， 大洋电机 以深交所提到的问题涉及太多商业机密为由，放弃了此次收购。

　　到目前为止，鲁清平及梁兰茵合计间接持股约为8.09%。

　　同年，重塑能源启动B轮融资，8月，中石化资本以5亿元投资入股，增资完成后持有重塑能源21%的股份。直到目前为止，中石化资本一直为公司第贰大股东，在多轮融资后持股比例稀释为14.33%。

　　中石化资本入股四个月后，2019年12月， 中国石化 财务有限责任公司南京分公司与重塑能源子公司江苏重塑签订《固定资产贷款合同》，向其提供1.4亿元贷款，由重塑能源提供连带责任保证担保。

　　2020年重塑能源先后完成了C轮和D轮融资，获得投资约7.48亿元人民币。其中包含日本丰田集团的核心企业丰田通商，直到今天丰田通商仍同时为重塑能源的主要客户及第壹大供货商。另外，宇通集团通过郑州云杉投资先行入股。彼时，重塑能源D轮融资的投资成本约为80.27元。

　　在资本的运作推动下，2021年3月，成立不到6年的重塑能源第壹次递交招股书申报科创板上市。当时，重塑能源计划募集资金约20.17亿元人民币，其中7.5亿元用于补充流动资金，是占比最高的项目，剩余资金用于 燃料电池 电堆生产线建设及大功率 燃料电池 系统研发项目。

　　IPO前国家制造业基金突击入股

　　虽然前几年公司收入规模大幅提升，但氢能并未完全进入爆发期，下游使用范围有限，同时在面对大型商用车品牌客户时，重塑能源给予了较长的回款账期。公司平均应收账款周转期在一至两年。2021年重塑能源净收入亏损扩大至6.52亿元人民币，截至期末时，公司应收账款约有12亿元人民币，占资产比重接近50%。

　　同日，重塑能源流动资产净值仅为1.87亿元人民币，此时公司急需上市融资来补足经营资金的缺口。不过重塑能源的科创板申报之旅仅仅五个月就结束了，2021年8月，重塑能源主动取消了上市申请，公司给出的理由是考量到未来业务战略定位及资金规划。

　　放弃科创板IPO之后，2022年初，重塑能源启动了E轮融资计划。其中，重塑能源的大客户 宇通客车 和 一汽解放 直接进行了认购，增资完成后分别持股1.92%和4.43%。另外，重塑能源还引入了国家制造业基金等行业投资者，红杉瀚辰、高瓴裕润等机构投资者和嘉兴氢能等国资控股机构。该轮融资重塑能源募集资金约21.78亿元人民币，是公司有史以来最大金额的融资轮次。

　　结合科创板申报招股书来看，2020年之前，重塑能源大约有9成左右的收入都来自前五大客户， 宇通客车 只在2019年进入过重塑能源前五大客户名单，占比约为15.55%。到2021年宇通集团通过郑州云杉投资， 宇通客车 成为重塑能源第壹大客户，占比约22.4%。

　　2022年， 一汽解放 参与D轮融资后，以22.2%的销售占比超过 宇通客车 成为重塑能源第壹大股东。不过在2023年前三季度的销售中， 一汽解放 不再是前五大客户， 宇通客车 及飞驰客车替代成为前两大客户，占比约为29.8%和17.9%。

　　国家制造基金和 宇通客车 、 一汽解放 等行业客户的大笔投资下，缓解了重塑能源紧张的钱财流。2022年末重塑能源账面现金及现金等价物超过10亿元人民币。

　　2022年时，重塑能源开始向上游制氢环节试水，2023年资金充裕的重塑能源正式完善战略布局，公司开始研发、生产及销售氢能装备及零部件。重塑能源提到，公司目前最重要的战略之一即是积极布局产业供应链，提升产业协同效应。

　　此次赴港上市，重塑能源近6成募资还将用于氢 燃料电池 体统的研发和扩产，但公司同时将投入约18.3%的募资用于对氢能装备进行研发及扩产，和对制氢行业的股权投资提供资金。

　　截至招股书签署日，重塑能源已将前述融资中超过91.6%的钱财投入研发及生产，当下公司需要新一轮的融资维持经营资本储蓄。