尽管城投债发行成本不断下降，但仍有部分城投在发行高风险的定融来融资。财联社综合相关渠道统计，2月新增定融产品19只，主要涉及山东、四川、陕西等省份，多只产品的 利润率中枢在9.0%以上。业内人士分析认为，弱资质城投争取化债资源不容易，在目前城投各方面融资政策仍然偏紧的环境下，对区县级低评级主体融资限制更多，故该类主体仍会选择定融等非标融资。

　　定融发行数量下降，但部分产品融资成本仍可达10%

　　根据华安固收首席颜子琦的统计，基于对各类政信产品销售网站的信息汇总，2月新并入统计的定融产品累计19只，11只产品涉及发债城投。新增产品发行规模累计36.8亿元人民币，发行规模均不高于5亿元人民币。

　　总体上，2023年以来高息定融产品的发行数量与规模逐月下降。

　　图：定融产品月度发行数量及发行成本

　　（资料来源：华安固收，财联社整理）

　　不过，已发行定融产品的融资成本仍然较高。颜子琦的研报统计数据显示，2月新增产品收益率中枢约8.90%，环比降低13bp，其中10只产品的 利润率中枢在9.0%及以上，最高融资成本为10.0%。

　　财联社查询了政信产品销售网站，以2月29日推介的一款定融产品“邹城市城资控股债权资产”为例，期限分6、12、24、36个月，金额从10万、50万、100万至300万。根据产品期限和金额，预期收益率从8.3%-9.8%不等。如期限36个月，投资300万，该定融预期收益率达9.8%。

　　融资方邹城市城资控股集团有限公司（简称“邹城城资”）是 山东省 济宁市 邹城市的重要城投平台，最新评级AA+。截至2023年三季度末，邹城城资总资产550.94亿元人民币。值得注意的是，2024年1月初，“24邹城城资SCP001”完成申购，中标利率降至3.9%，有效认购倍数达到36.62倍。而邹城城资在2023年12月初发行的一只364天人民币境外债，票面利率达7.8%。

　　另一款来自邹城市的定融产品为“邹城圣城文旅债权资产”，融资方为邹城市圣城文旅集团有限公司，规模1亿元人民币。期限分1、2、3年，投资金额10、50、100至300万元。若以300万投资该定融3年，预期收益率达10%。

　　其它定融发行重点区域方面，“绵阳富乐投资2024年特定资产拍卖” 产品规模1.5亿，融资方 四川省 绵阳富乐投资有限公司。期限分1、2、3年，投资金额10万、50万、100万，预期收益率8.6%-9.7%。

　　“陕西咸阳新控2024年债权资产城投债定融”规模2亿，期限12个月，预期收益率5%。融资方 咸阳市 新兴投资控股集团有限公司，评级AA。

　　定融风险较高，弱资质城投争取化债资源不容易

　　财联社此前已撰文分析，作为城投非标融资渠道之一，定融发行门槛较低、所受监管相对宽松。但定融常存在诸多合规问题，违约风险较大，同时也存在非法募资和新增地方隐债的危险。

　　就在3月8日十四届全国人大二次会议上，一例淮安中院审理的“高某某定融行贿案”被写入最高人民法院院长张军所作的最高人民法院工作报告。被告人高某某通过向城投公司老总行贿的形式承接经销定融产品，备案申请承销金额达57亿余元，承销费净收入1亿余元。淮安中院以行贿罪判处高某有期徒刑十年、罚金120万元人民币，高某某违法所得1亿余元被依法追缴。

　　根据颜子琦的数据，2月新增定融产品主要涉及山东、四川、河南、陕西、安徽、河北等省份。

　　图：截至 2024年2月各省定融产品发行数量

　　（资料来源：华安固收，财联社整理）

　　随着2023年四季度以来“一揽子化债方案”的推进，城投债发行成本愈发降低。在这一环境下，为何仍有部分区域的城投公司选择高成本高风险的定融融资？

　　某券商资深固收分析师向财联社表示，弱资质城投争取化债资源不容易，由于本身债务融资能力较弱，面对资金需求时或只能转向定融等非标融资。

　　 西南证券 固收分析师杨杰峰在此前研报中指出，在参与发行定融产品的城投中，区县级低评级主体占绝大多数，或系在目前城投各方面融资政策仍然偏紧的环境下，对区县级低评级主体融资限制更多，且该类城投整体而言面临更大的还本付息压力，故而该类主体更多的决策资金用途灵活、可相对便利获得的定融产品进行融资。