债牛行至高点，机构配债行为出现了分化。最新公布的2月债券托管数据显示，广义基金增持债券5900亿元人民币，但商业银行、保险机构的增持力度均减小，证券公司减持了债券。3月7日以来，债市调整，基金现止盈操作，而保险农商行等配置盘逆势加仓。

　　2月，债券牛市未止，债券托管量迭创历史新高，但增幅放缓。2024年2月末，中债登、上清所债券托管量合计142.61万亿元人民币，较1月末增加0.79万亿元人民币，而1月为增加1.38万亿元人民币。

　　分债券类型看，利率债再度成为债券托管量的主要增量。财联社综合2月末与1月末的债券托管数据统计，利率债托管量环比增加3023亿元人民币，其中国债、地方债和政金债托管量分别环比变动2626亿元、3386亿元和-2686亿元人民币。信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管量环比小幅增加1022亿元人民币。

　　1月同业存单托管量曾增加近万亿元人民币，2月同业存单托管量仍然有较大幅度的增量，环比增量为3159亿元人民币。

　　分机构来看，尽管广义基金的配置力度仍然较大，但商业银行、保险机构的增持力度均减小，证券公司则减持了债券。

　　根据浙商固收首席覃汉的统计，广义基金2月债券托管规模环比增加5894亿，增持力度较1月放大；主要增持地方政府债886亿、中期票据1091亿、和同业存单1327亿元人民币。商业银行在2月的债券托管规模环比增加2751亿，增持力度较1月减小；主要增持国债2791亿、地方政府债2100亿，同业存单1846亿，减持了政金债2764亿元人民币。

　　另外，保险机构的配债力度明显下行，2月债券托管规模环比只增加了94亿元人民币，主要增持地方政府债232亿，对国债、政金债、存单等均为减持。而证券公司由增持转为了减持，2月债券托管规模环比减少257亿元人民币，主要减持地方政府债和政金债。

　　3月7日起，十年国债利率在触及2.25%的低点后有所调整，机构的配债行为也发生了变化，保险、农商行等配置盘重新发力。

　　根据国盛固收首席杨业伟的数据，上周（3月11日-3月15日），农商行、保险分别净增持利率债2779亿、402亿元人民币。保险还净买入超长国债66亿元、超长地方债 175亿元人民币。而股份行、基金、券商分别净减持利率债520亿、1258亿元和508亿元人民币。

　　华福固收首席李清荷的进一步统计显示，农商行、保险上周对长期限国债、政金债的净买入力度均明显增强。分期限来看，农商行对国债1-3年期之外的各期限都为净买入，对政金债主要净买入7-十年期。保险主要净买入了十年期以上地方债和国债。

　　兴证固收首席黄伟平认为，债市波动放大后，基金止盈情绪升温，但配置盘在二级现券市场上的净买入力量明显增强。回调后，债券投资性价比有所上升，配置盘净买入券种以7-10Y、10Y以上国债及10Y以上地方债等长久期、超长久期资产为主，这或说明在“资产荒”的环境下，配置盘对债市的支撑可能其实不弱。

　　覃汉表示，利率低位会驱动机构配债策略调整。商业银行受一级市场供给放量影响增持国债；券商、保险在绝对收益诉求驱动下对国债的增持力量减弱；广义基金在相对收益诉求驱动下会对利率心理点位重定价而再度入场。