3月20日，“医美茅”的爱漂亮客交卷，爱漂亮客发布2023年年报。

　　过去一年，爱漂亮客营业收入、净收入双双增长超过47%。

　　具体来看，2023年，爱漂亮客凝胶类注射产品、溶液类注射产品的毛利率分别为97.49%、94.48%。在毛利率更高的凝胶类注射产品拉动下，爱漂亮客2023年毛利率也出现提升，由2022年的94.85%提升至95.09%。

　　虽然业绩数据表现亮眼，但在二级市场上，爱漂亮客年报发布后股票价格却连跌两天。截至3月20日收盘，报收342.24元/股，下跌3.02%。3月21日开盘，爱漂亮客股票价格再次下跌，截至收盘，下跌2.15%，报收334.88元/股。

　　爱漂亮客股票价格缘何连跌，背后有何隐忧？

　　“医美茅”爱漂亮客晒成绩单：毛利率超95%再创新高

　　3月20日，医美龙头企业爱漂亮客发布2023年度业绩报告。报告期内，公司实现营业收入28.69亿元人民币，同比增长47.99%；归母净收入18.58亿元人民币，同比增长47.08%；销售毛利率为95.09%，同比上升0.25个百分点。

　　2021年，爱漂亮客营业收入第壹次突破10亿元大关，达14.48亿元人民币，三年时间，爱漂亮客营业收入已翻倍。拉长线来看，2020年-2023年，爱漂亮客销售毛利率逐年上涨，分别为91.81%、93.7%、94.85%、95.09%，连续多年超过 贵州茅台 。

　　分产品看，目前，爱漂亮客主要上市产品均为非手术治疗产品，包含溶液类注射产品、凝胶类注射产品和面部埋线产品三大类别。面部埋线产品占比极低，不足0.5%，其营业收入主要由溶液类与凝胶类注射产品构成。

　　对于营业收入增长，爱漂亮客表示，报告期内，公司溶液类与凝胶类注射产品均实现大幅增长，在产品端，“嗨体”和“濡白天使”稳步增长，成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点。财报显示，2023年，爱漂亮客溶液类注射产品实现营业收入16.71亿元人民币，较上年增长29.22%，占总营业收入的58.22%；凝胶类注射产品实现营业收入11.58亿元人民币，较上年增长81.43%，占总营业收入的40.35%。

　　贝壳财经记者了解到，爱漂亮客凝胶类注射产品毛利率高达97.49%，较溶液类注射产品94.49%的毛利率更高。根据财报，去年爱漂亮客凝胶类注射产品共销售100.68万支，溶液类注射产品共销售514.13万支，其比例的提升也拉高了爱漂亮客整体的毛利率水平。

　　值得强调的是，2021—2022年，爱漂亮客溶液类注射产品的收入占比分别为72.25%、66.68%；凝胶类注射产品的收入占比分别为26.61%、32.91%。

　　业绩报喜，公司股票价格却在下跌。2023年1月16日，爱漂亮客股票价格达到646元/股的阶段性高点后便显现下滑趋势，年内几近腰斩。截至2024年3月20日收盘，其股票价格报收342.24元/股，下跌3.02%。3月21日开盘，爱漂亮客股票价格再次下跌，截至收盘，下跌2.15%，报收334.88元/股。

　　嗨体增速放缓，濡白天使能否“扛大旗”？

　　长期以来，爱漂亮客98%以上的营业收入全都来自透明质酸钠的皮肤填充剂产品。以“嗨体”为核心的溶液类注射产品和以“濡白天使”为核心的凝胶类注射产品是爱漂亮客最火爆的明星单品，为爱漂亮客贡献了大部分收入。

　　2016年底，爱漂亮客的嗨体拿下产品注册证，作为当前国内首款，也是唯一一款专门改善颈纹的注射产品。目前，国内三类医疗器械要求2年以上注册周期加2-4年临床周期，凭借先发优势发展迅速，嗨体逐渐撑起爱漂亮客业绩的半壁江山。

　　然而，以嗨体为核心的溶液类注射产品增速近年逐渐放缓。财务数据显示，2020年至2023年，以嗨体为主的溶液类注射产品分别实现营业收入4.47亿元、10.46亿元、12.93亿元、16.71亿元人民币，分别同比增长82.85%、133.84%、23.57%、29.22%。

　　虽然今年增速较去年同期有小幅回升，但仍处于低位。

　　对此，贝壳财经记者以投资者身份致电爱漂亮客董秘办公室，对方解释称：随着基数增大，溶液类产品增长速度趋缓是正常规律。

　　与嗨体在颈纹市场上无竞品不同，作为再生医美注射剂，濡白天使同类竞品正在增多。据贝壳财经记者不完全统计发现，目前市场上除长春圣博玛生物材料有限公司的“童颜针”艾维岚、 华东医药 的“少女针”伊妍仕外， 江苏吴中 也在角逐再生医美赛道。

　　今年1月， 江苏吴中 宣布“聚乳酸面部填充剂AestheFill”已获药监局的批准上市，这意味着我国第五款再生医美注射剂正式落地。

　　另外，四环医药的二代“少女针”、杭盖生物的瑞博“童颜针”、西宏生物的“童颜针”目前均处于注册申报阶段，益诚生物的二代“少女针”目前处于国内注册临床阶段，康哲药业的“童颜针”目前处于临床试验阶段。

　　“广撒网”寻找新增长曲线

　　为避免产品结构相对单一风险，爱漂亮客不断扩充产品线，寻求新的收益增长点。近两年，公司从胶原蛋白、肉毒素、光电抗衰仪器等领域均有布局。

　　此前，爱漂亮客曾与韩国Huons BioPharma Co.，Ltd．签订协议，进一步明确了公司作为中国区（含中国香港、中国澳门）唯一经销商，享有“HUTOX”肉毒毒素排他性的进口、经销等权利，并丰富了合作产品规格，约定了产品供应价格水平。年报显示，目前爱漂亮客注射用A型肉毒毒素已进入注册申报阶段。

　　随着德国纯净型A型肉毒素Xeomin（西马）近日正式获批，当前国内已经有五款肉毒素产品获批上市。另外， 复星医药 、 华东医药 、 步长制药 等药企也在加快研发肉毒素。

　　有医美机构表示，2024年或将成为肉毒素市场的关键转折年。随着市场参与者逐渐增多，肉毒素这一赛道的竞争会日益激烈。

　　以GLP-1为代表的 减肥药 也是爱漂亮客的重要布局方向。报告期内，爱漂亮客以5000万元投资持有质肽生物4.89%股权，合作研发司美格鲁肽等产品。直到今天，爱漂亮客在研产品包含利拉鲁肽注射液、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等 减肥药 相关药物。其中利拉鲁肽注射液已完成I期临床实验，司美格鲁肽和去氧胆酸注射液仍在临床前在研阶段。

　　另外，爱漂亮客在2020年IPO募资34.35亿元人民币，其中1.6亿元用于建设基因 重组蛋白 研发生产基地。不过三年过去，截至2023年12月31日，该项目实际使用资金仅为31万元人民币，投资进度为0.19%。原定于2023年12月达到预定可使用状态的项目延期两年至2025年12月。

　　光电抗衰仪器领域里，爱漂亮客通过收购及合作等方式布局。2023年11月，爱漂亮客成为韩国Jeisys公司在中国内地独家经销商，将两款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，期限长达十年。不过，两款产品中一款为射频设备，一款为超声设备，均属于Ⅲ类医疗器械，需要在国内开展临床试验后进行注册，获批后才能步入商业化进程。