万物云上市后的第贰份年报，稳定了投资人的期待。年报发布当日，万物云股票价格反弹明显，截至当日收盘，万物云报19.88港元/股，上升4.41%，投资者对之的支持，由此可以觑见。

　　2023年，万物云实现营业收入331.8亿元人民币，同比增长10.2%；核心净收入23.4亿元人民币，同比增长29.8%；现金及现金等价物达155.7亿元人民币，现金盈余保障倍数达1.3倍。

　　踏实的业绩增长、超预期的高分红，万物云2023年的财报颇多亮点，不过市场关注的焦点却不仅局限于业绩本身。

　　母公司万科风波不断，资本市场又更关注远期的增长，过去母公司、兄弟公司冲击到物业企业的“事故”频繁发生，在外界看来，万物云与万科命运相通，万物云能不能平滑万科对之业绩及其它显性或隐性的影响，非常重要。

　　在回答21世纪经济报道记者对这一问题的提问时，万物云老总朱保全并没有否认房地产行业下行对物业行业的影响。

　　朱保全分析称，甭管是万物云还是其它物业公司，都没有走出独立行情，都跟着房地产在变。投资者关注万物云的业务、资金独立性，和母公司业务下滑所造成的影响，但大开发结束后将是不动产消费的过程，那是物业公司的“彼岸”，是所有衣食住行里最刚需的消费。

　　“刚需”消费，也同时意味着它的另一面是：可能有着民生属性，很可能带不来高溢价。加之房地产行业整体下行的现状，万物云要从“此岸”到“彼岸”，仅依靠独立于万科成长或许其实不够。更多的是，在必不可少的这笔消费里，挖掘新的发展潜力，例如商企服务、又如“蝶城”计划。

　　打消疑虑

　　准确而言，物业企业与母公司走向分野，也不全是因为房地产行业下行的影响所致。物业本质是服务，房企则重视资源的盘活，更像是“金融”的生意，这本就不是同样的商业逻辑，物业公司终有一天走向市场化，走向没有母公司“哺育”的发展道路。

　　不过，房地产行业的低谷期，的确也在客观上让物业企业一夜独立。

　　朱保全说，过去20年，物业是开发商的末游，不过一些第叁方物企活得挺好。随着房企下属物企上市，该类物企成为主流，因此投资者更关注物企对母公司的依赖，会关注新房交付的数量，这对物企来说很容易，可是影响了转型速度。“2023年到2025年就是一个分水岭，到2025年之后谁能跑出独立行情，这是一个关键点。”

　　不可避免地，万物云也要回应和万科的“依从”关系。

　　其实，摆数据来看，万物云和万科之间的关联自从万物云开启第叁方拓展后，一直维持在相对正确的水平。账面上的关联交易，也其实不扎眼。根据万物云2023年年报，近年来，万物云与万科间关联交易比例持续下降，从2021年的19.2%，到2022年16.0%，再到2023年的13.5%。

　　万物云甚至还做过压力测试。朱保全说，2023年度，万物云剔除所有与开发商相关收入后（含开发商新交付项目的物业管理费收入），对万物云的收入会造成17.5%的影响，但收入增速变得更快，达14.5%，毛利增速达23.7%。

　　应收账款方面，万物云财务与资金管理部责任人王绪斌表示，2023年万物云应收账款的余额为67.8亿元人民币，同比增长8%，低于营业收入规模增幅。其中，应收账款余额中91%都是一年以内的。对万科的应收账款余额是24.87亿元人民币，均是万物云向万科提供经营性业务服务而引发的应收账款，账龄都比较短。

　　从投资回报的视角，万物云也更希望通过分红的形式，让投资者对之将来的发展有信心。

　　朱保全透露，分红代表着你有钱，有钱能分、能赚着钱。万物云将在既定战略之内保持原有的分红策略至2024年，也即是2022、2023、2024这三年，万物云会根据事业计划书制定的比率55%进行分红。

　　2023全年，万物云利润分配为1.092元/股(含中期已派付0.315元，含税)，分红率约66%，股息率高达6.23%。

　　“单飞”计划

　　没有开发商的加持，物业服务这门生意短时间或许会更难，未来却可能更有成长性。围绕房地产行业的服务有许多，国际上的“五大行”、国内的贝壳，在寒冬中还能细水长流，这就说明了这门行当具有相应的可连续性。

　　朱保全表示，物业行业从最早的上市潮到现在，讲了两个故事：一是社区增值服务，但最后没做成；二是地产高增长下造成的高规模、高毛利，但现在地产已经断崖。“这两个故事都没兑现，但物业行业仍然是一个好行业，因为这个行业的续约率超过85%。”

　　眼下，最关键的是将物企作为独立第叁方的个体进行审视：好比，没有了万科，万物云存量地盘如何保住？住宅管理增长曲线平滑，万物云还有没有增量的故事可讲？

　　分版块来看，万物云的营业收入结构，已经是一家综合性的物企。根据年报，万物云的社区空间居住消费服务实现收入187.4亿元人民币，同比增长13.0%；商企和城市空间综合服务收入116.6亿元人民币，同比增长4.7%；AIoT及BPaaS解决方案服务收入27.8亿元人民币，同比增长16.9%。

　　万物云也一早就在尝试各种可行的突破增长瓶颈的形式，好比蝶城战略、多元客户，又如科技转型。

　　这其中的蝶城，是万物云战略的底层基座。它的核心逻辑，是在以街道为单位的空间内，投资缔造一个高效率的服务网络，即以一个半径3公里的城市区域构建20~30分钟服务可触达的服务圈。“蝶城”一定要在万物云所能覆盖到的范畴内，所服务的小区、写字楼等物业足够多才可以。

　　年报显示，报告期内，万物云蝶城数量持续增长达到621个，累计完成流程改造的蝶城150个，已改造蝶城服务效益提升达4.5个百分点。同时，在蝶城内进一步拓展资产服务，如维修、装修、租赁、买卖。

　　在万物云的计划里，朱保全还打算通过蝶城+社商来构建生态链接，缔造刚需基础设施。

　　朱保全说，在万物云计划布局的蝶城内，有超过800个蝶城具有开展社商业务的机会。蝶城+社商将提供破局思路，即在标准蝶城3公里范围内有1万户万科物业在服务的业主，高粘性用户存在日常生活消费需求；通过住这儿APP平台连接社区商业，完成所需的生活消费需求；有可共享的属地经营团队能提质降本。

　　蝶城+社商，是一个还没有被太多物企讲过及实践的故事。朱保全没有说，这与已经式微的社区O2O有啥本质不同，也木有讲，线下与线上部分应该如何协同。一个新的领域，投资者能否有耐心给予万物云试错的机会？