财联社4月7日讯 由于美联储的降息预期发生波动，近期中资美元债出现了一定调整。高收益、地产美元债却逆势走强，3月最后一周，部分地产美元债上涨幅度超过200%。不过，机构认为，尽管城投美元债的 利润率已经历了近100BP的压缩，但境内外债券利差仍较为明显，存在收益挖掘空间。

　　美联储降息预期波动，中资美元债高位调整

　　3月，中资美元债继续走强。财联社据Wind数据统计，3月iBoxx投资级美元债指数上涨1.07%至219.48，投机级美元债指数上涨1.32%至206.08。

图：中资美元债指数走势

（资料来源：Wind数据，财联社整理）

　　不过，在4月第壹周，中资美元债出现了调整。iBoxx投资级美元债指数下跌0.33%至218.76。进一步来看，长期限美元债券的下跌幅度较大，iBoxx中资美元十年+债券指数与中资美元7-十年债券指数在4月第壹周分别下跌了2.27%、1.02%。

　　中资美元债的高位调整或与美联储降息预期减弱有关。4月5日，美国劳工部发布的数据显示，3月，非农就业人数增加30.3万人，远高于市场预期的20万人左右。在非农报告公布后，芝商所美联储观察工具显示，美联储今年6月第壹次降息的机率已降至50%左右，市场将完全定价美联储第壹次降息的时点从7月推迟至9月。

　　美债收益率也出现了上行。4月5日，十年期美国国债收益率上行8个BP至4.40%，创去年11月底以来新高。

　　兴证固收首席黄伟平指出，对于美联储降息节奏的期待将影响美元债市场短时间表现。2月以来美国经济数据稳健，核心通胀和工资通胀势头均有所上升，而通胀数据粘性增强也放大了市场表现的波动。不过从长期趋势来看，美联储整体仍然偏鸽派，需要关注后续美联储开启降息的时点和节奏。

　　高收益美元债逆势走强，城投美元债仍有挖掘空间

　　值得注意的是，投机级（高收益）美元债指数逆势上行。财联社注意到，近两周，iBoxx中资美元高收益债券指数继续上涨1.01%至206.77。另外，iBoxx中资美元房地产债券指数上涨2.08%，中资美元城投高收益债券指数上涨0.37%。

　　以3月最后一周为例，香港俊发地产、鑫苑置业、祥生控股集团等公司的美元债都有超过200%的上涨幅度。

图：中资美元债周上涨幅度榜（3.25-3.29）

（资料来源：久期财经，财联社整理）

　　Wind进一步统计数据显示，目前高收益中资美元债市值523.94亿美元，加权平均到期收益率14.05%。而投资级中资美元债市值3611.89亿美元，加权平均到期收益率5.48%，投资级中资美元债的 利润率在今年1月底时最低下行至5.31%。

　　尽管高收益、地产美元债板块逆势走强，但机构仍较为谨慎。 申万宏源 固收首席金倩婧认为，目前高收益美元债仍处于政策预期和信用违约预期博弈阶段，2024年信用风险扰动概率仍大，下沉风险偏高。可筛选短时间到期压力不大，且融资支持边际加强的头部房企中一年期以内的债券适度下沉，针对长久期及民营房企高收益债券的投资仍需谨慎。

　　中泰国际助理行政总裁王龙此前对财联社表示，地产美元债配置核心逻辑还是在于行业需求是否真正回暖，地产行业推出“白名单”后，配置首选名单内几家比较大的央国企，收益率和信用风险较正常，在控制久期情境下仍具备性价比。

　　相较之下，iBoxx中资美元城投债的到期收益率从去年9月底以来已压缩了近100BP，但城投美元债或还有挖掘空间。

图：城投中资美元债加权平均到期收益率走势

（资料来源：wind数据，财联社整理）

　　金倩婧认为，城投美元债收益率整体跟随美国国债利率波动，信用利差并未明显压缩。对照境内外均有存量城投债的主体，当下时点相同城投主体的境内外债券利差仍较为明显，可适度资质/区域下沉增厚收益。具体来看，针对江苏、浙江、福建等经济较强区域平台，可进行一定行政级别和平台的信用下沉来获取溢价空间；针对山东、湖南、四川、河南等区域，可关注地市级强资质平台存量债券。