与往年的披露节奏不同，今年3月末，锂行业头部公司2023年年报便已悉数出炉。受终端市场需求增速回落、锂价单边下跌八成等多方面因素冲击，2023年锂电行业上游环节盈利锐减。

　　根据21世纪经济报道记者统计，2023年 天齐锂业 、 赣锋锂业 和 盐湖股份 归母净收入总计201.58亿元人民币，较2022年减利达400亿元人民币。

　　景气度系统性下跌的冲击虽然在所难免，但就上述头部公司而言，受到业务结构、资源天赋、提锂路径等原因制约，各家公司具体经营数据所受到的影响却是轻重不一。

　　以锂盐产品的毛利率为例，当期 天齐锂业 、 赣锋锂业 分别为73.85%和12.53%，仅仅上述三家公司头尾相差便高达60个百分点。而这又是各自“一体化”水平不同，所引发的矿石提锂成本不同。

　　其实，上述三家头部企业各有优势与劣势，没有堪称完美的企业，放在不一样的市场环境和维度下，对照的定论都会不同。

　　而结合当前低迷的锂价和业内对全年的价钱预期来看，具备低成本优势的 盐湖股份 、 天齐锂业 ，对行业周期性波动的危险抵御能力明显更强。即便未来碳酸锂跌至7万元人民币，这两家公司依旧可以实现盈利，而届时绝大多数的锂盐产能会将面临亏损停产。

　　“全方位”冲击

　　行业景气度下降，对上市公司利润表的打击是全面的，首先就是对上市公司主要业务盈利能力的冲击。

　　以电池级碳酸锂为例，2023年价格前高后低，市场均价由年初的50万元/吨跌至年末的10万元/吨以下。进一步统计年度均价则可以看出，2023年年度电池级碳酸锂均价为25.87万元/吨，2022年同期该均价则高达48.38万元/吨。

　　锂盐市场价下跌，上市公司销售价格同比下滑，利润空间随之收窄。

　　这其中又可以分为两类，一类是原料全部自给的 盐湖股份 、 天齐锂业 ，另一类是原料部分自给、部分外采的 赣锋锂业 。

　　这两类企业，面对锂价下跌冲击的财报反应明显不同。

　　其中，第壹类锂盐企业毛利率有所下降，可是所受冲击较小，当前 盐湖股份 、 天齐锂业 的锂盐产品毛利率分别下降19.5和12个百分点，整体依旧保持在72%以上的较高水平。

　　另一类是 赣锋锂业 该类原料部分自给，但仍然需要外部长协进口锂精矿的企业，2023年受到锂矿价格滞后锂盐价格下跌的影响，成本端出现了特别明显的抬升。

　　年报显示，产品降价使得 赣锋锂业 “锂系列产品”营业收入下降29%，锂精矿年度均价上移则促使其成本抬升41%，造成公司该产品毛利率下降43.58个百分点至12.53%，迫近盈亏平衡线。

　　对照上述三家锂盐板块盈利情况，也可以看出 赣锋锂业 毛利润最少，仅有30亿元出头， 天齐锂业 、 盐湖股份 锂盐板块毛利润则分别达到94亿元、46亿元人民币。

　　加之各家公司营业收入结构存在明显不同，锂盐降价对其报表盈利的冲击也不相同。

　　 赣锋锂业 是三家企业中锂盐业务收入占比最高的企业，超过74%，第贰大业务是 锂电池 业务，2023年同样受到了行业景气度下降的影响。

　　相比之下， 天齐锂业 、 盐湖股份 除了上述锂盐产品外，各自的锂矿、钾肥产品收入占比更高，并保持着极高的收益率，很大水平上也对冲了锂盐降价的影响。

　　以 天齐锂业 为例，该公司2023年锂矿收入占比反超锂盐，达到67%，加之公司锂矿产品定价模式有所调整，整体毛利率不降反升，进一步拔高至90.44%。

　　除了对主要业务的冲击外，行业景气度的下降还对企业投资收益、存货等财务项目构成明显影响。

　　其中， 天齐锂业 利润总额下跌其实不明显，2023年为362.8亿元人民币，2022年同期为399亿元人民币，整体降幅不过10%左右。然而，由于2023年该公司利润聚焦在锂矿业务，使得其子公司文菲尔德净收入大幅增加，造成整体所得税、少数股东损益大幅走高。数据显示，2023年该公司所得税由上年的88亿元增加至106亿元人民币，少数股东损益则由69.8亿元大增至183.7亿元人民币，仅此一项便造成减利114亿元人民币。

　　再好比锂价下跌，造成其参股子公司智利SQM去年业绩下降48%，由此 天齐锂业 投资收益降至31.1亿元人民币，这部分又减少利润近40亿元人民币。

　　也正因此，2023年行业景气度回落对锂业公司报表利润的冲击，堪称全面的覆盖。

　　增长逻辑存不同

　　正如前文所述“头部企业各有优势与劣势”， 赣锋锂业 的优势是排名居首的锂矿资源量、足够大的锂盐产能规模，劣势在于矿端释放节奏较慢，所引发的矿、盐产能不相配，生产成本过高。

　　基于上述特点，各家企业将来的业绩驱动逻辑，或说下一阶段的看点也不相同。

　　 赣锋锂业 方面，需要关注其自身矿端项目的建设进度，和整体成本拐点何时确立、将来的下降空间还有多大。这也是包含机构投资者在内最关注的问题之一，近期举办的业绩说明会上便被屡次问及公司多个在建项目的产能释放情况。

　　对此 赣锋锂业 介绍称，澳大利亚Mount Marion90万吨/年锂辉石精矿产能的扩产建设工作已基本完成，目前产能在逐步释放的进程中。

　　阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目一期年产4万吨碳酸锂项目已于2023年上半年完成项目建设，并在2023年完成了约合6000吨LCE的产品生产，正在稳定爬坡中，预计2024年将逐步达到设计产能。

　　另外，马里Goulamina锂辉石项目一期锂精矿项目预计2024年投入生产，内蒙古加不斯锂钽矿项目一期60万吨/年采选已经开始调试，年内将持续产出锂云母精矿。

　　如若上述一体化和矿端项目产能如期释放，今年公司锂盐产品的生产成本预计将出现明显下降。

　　 天齐锂业 、 盐湖股份 ，由于暂时不愁锂精矿和盐湖卤水资源，今年则需要重点关注其锂盐端产能的释放和建设情况。

　　根据年报， 天齐锂业 目前拥有锂化工产品铭牌产能8.88万吨/年，具体涉及张家港、射洪等多个生产基地。然而，8.88万吨产能中至少一半产能需要到今年才能大规模贡献收入。

　　遂宁安居2万吨电池级碳酸锂产能，该项目于2023年10月底带料试车，同年12月下旬产品参数达到电池级碳酸锂标准，目前处于产能爬坡阶段；澳洲奎纳纳一期2.4万吨电池级氢氧化锂项目，则是获得了送样客户SK On Co.Ltd和Northvolt（瑞典电池制造商）的认证通过，并于今年1月开始发货。

　　 盐湖股份 则是在既有3万吨 盐湖提锂 产能的条件上，正在新建4万吨一体化锂盐项目，公司预计该项目将在2024年年底建成。未来，随着上述项目建设完成和产能的逐步释放，预计2025年开始公司锂盐产量将出现大幅增长。

　　成本为王，剩者为王

　　2023年，下游需求增速回落，锂价的过快下跌又促使下游企业放缓原料采购节奏，造成上游锂盐企业累库明显。而上述头部企业又均在不断新建产能，这是否会进一步造成供需过剩？这需要从各家企业单位生产成本角度来比较。

　　根据年报披露的锂盐产品营业成本、销售量粗略估算， 盐湖股份 2023年在计提出让收益金造成成本大增的条件上，其碳酸锂成本也不过4.65万元/吨，同期 天齐锂业 锂盐平均成本为6.13万元/吨， 赣锋锂业 每LCE成本则是达到21.02万元。

　　同时，考量到上述出让收益金已经于2023年一次性计提，和今年进口锂精矿价格回落的影响，预计 盐湖股份 、 天齐锂业 今年成本大概率会有所下降。

　　即便单位成本保持不变，6万元及以下的生产成本，也足以冲击绝大多数的锂盐生产企业和产能。

　　以整体实力更突出的上市公司为例，在并入Wind锂矿板块的19家公司中，只有 藏格矿业 、 盐湖股份 、 天齐锂业 、 永兴材料 和近两年自给率提升明显的 中矿资源 等矿石提锂企业有望达到上述成本水平。

　　其它锂盐企业，不是原料自给率不足，就是全部原料需要外部进口，其成本主要跟随进口锂精矿价格波动。

　　该类产能在过去一年主要有两种结局。一种是下半年开始锂盐业务由盈转亏，另一类是放弃自主生产，转而为 天齐锂业 等不缺锂矿资源的企业代加工。

　　不难看出，锂盐行业已经渡过了全员盈利的阶段，并逐步过渡到成本比拼、供给端产能重构的状态中。

　　还需要强调的是，虽然去年周期回落对上游冲击明显，可是由于年度均价依旧处于高位，对上市公司业绩的考验需要到今年一季度才能真正体现。

　　分别统计季度均价可知，2023年一季度、四季度国产电池级碳酸锂季度均价分别为40.26万元/吨、14.07万元/吨，而今年一季度10.16万元/吨的均价明显更低。

　　而从上市公司实际销售价格来看，还远远达不到上述市场均价。这意味着，至少年初直到今天锂业公司的收益趋势不容乐观，利润空间整体将进一步压缩，一季度盈利存在同比、环比下降的危险。

　　另外，10万元左右的价钱也较为敏感，只有少数锂业公司成本线低于该水平，所以今年一季度上市公司的亏损范围也有可能因此扩大。

　　上述市场环境下， 盐湖股份 、 天齐锂业 无疑具备竞争优势，更低的成本使得公司可以承受更低的销售价格，以增进其产品销售。

　　 盐湖股份 去年便表现得尤为明显，其全年碳酸锂平均销售价格明显低于同业公司，公司期末碳酸锂库存也是不增反减。