本周以来，强劲的经济数据引发了外界对美联储今年三次降息前景的担忧。 随着美国国债收益率振荡上行，近期纳指走势有所挣扎， 人工智能 龙头涨势放缓。这时，包含能源、原材料等周期性板块表现回暖，货币政策和估值等原因让有关价值股与成长股的轮转话题逐渐活跃起来。

　　价值股优势在哪

　　从去年开始， 人工智能 的迅猛发展让科技股一直是市场主角。不过有迹象表明，这种情景正在发生微妙的变化，包含能源、金融和工业等周期性行业正在追上并成为投资人的新宠儿。

　　很多华尔街策略师建议客户瞧瞧价值股。估值、资金流和股息成了看好的理由。美银全球首席策略师苏布拉马尼安（Savita Subramanian）表示，所有这些因素都为考虑价值股提供了令人信服的理由。“从历史的视角看，标普500指数在几乎所有指标上都很昂贵。但对于投资者而言，我们看到了价值股一个非常有说服力的阶段。”

　　根据FactSet的统计，标普500指数所有11个行业的整体PE为21倍，其中能源、房地产和金融等周期性板块在15倍以下，而科技板块的PE已经达到惊人的38倍。

标普500指数11大板块估值信息

　　Glenmede投资策略和研究主管普莱德（Jason Pride）测算发现，截至3月第叁周，大盘成长股的估值处于历史的93百分位，这意味着已经相当昂贵，大盘价值股目前处于77百分位，相对要更为合理。

　　除了较低的估值之外，更高的自由资金流也有助于他们在美联储犹豫是否降息的情景下渡过任何短时间动荡。另外，价值股还提供了更高的股息收益率，给投资者造成不俗的回报。伯克希尔哈撒韦开创人、“股神”巴菲特的价值投资理论数十年来一直被外界津津有味。

　　Northern Trust Asset Management副首席投资官兼全球股票主管亨斯塔德（Michael Hunstad）说， 特斯拉 今年下跌了近20%，这说明成长股逆转的速度有多快。 他透露，公司始终在增加医疗保健和能源等行业的头寸。价值股比成长股更能经受住更长期高利率环境，因为它们的钱财流期限更短，对借贷成本不太敏感。

　　成长股的潜在挑战

　　自去年10月见底以来，美国股市已经连续五个月上涨。道琼斯市场数据显示，科技股为主的纳斯达克指数在此期间上涨超过27%，创下自2020年8月以来最大区间上涨幅度。

　　根据高盛的数据，受到科技七巨头的推动，标普500指数PE已经比公允价值高出13%。尽管这其实不一定意味着行情即将结束，但高估值通常会造成未来几个月的回报率下降，经济增长低迷是最可能的催化剂。高盛研究发现，在超过10%的高估阈值后，指数的六个月回报率中值会降至2%。

　　摩根大通策略师克拉诺维奇（Marko Kolanovic）近日也在报告中警告称，投资者对“七巨头”等所谓动量股的投资热潮出现之后，历史上来看一般会有回调出现。“动量是一个动态的股票因子，它经常变得拥挤，随后不可避免地出现剧烈调整（即动量溃散）。”他表示，美国和全球多数公司都在艰难地提升盈利和保持利润率之际，更高利率维持更久和 人工智能 股票的光环效应造成资金蜂拥涌入超大盘股。“鉴于这种关系，再加上非常乐观的投资者情绪和仓位，当 人工智能 热潮见顶时，这种关系可能会反转。”

　　值得强调的是，在上月公布的美银全球基金经理调查中，虽然做多科技仍然是最拥挤的交易。但在 人工智能 是否存在泡沫的问题上，机构之间的分歧已经逐渐显现。

　　华尔街著名分析师、研究机构Yardeni Research开创人雅德尼（Ed Yardeni）试图通过长期盈利增长（LTEG）预期变化寻找市场压力的信号。“ 在迅速拉高的股票价格背后，机构只要不断提高对公司收入、收益和利润率的估计时，就会发生正反馈循环，反之亦然。然而整个市场企业收益增长速度不会持续保持在经济增长速度的两倍以上，因此科技公司的长期收益前景可能过于乐观。”他说。

　　雅德尼汇总了过去几次长期盈利增长拐点的案例。2000年9月，整体市场LTEG一度达到18.7%的峰值，当时是互联网泡沫破裂前夕。2018年10月公司税率下调提高了利润率，LTEG达到17.6%。目前美股LTEG目前为18.4%，其中8家市值在1万亿美元以上公司的LTEG在38%左右，其中英伟达最高达到过102.5%。