2024年4月12日，新“国九条”正式发布，旨在突出投资者权益保护，鼓励并推动中长线资金投向优质上市公司。同日，以旧换新行动方案落地，落实上个月国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的公告部署，组织在全国范围内开展汽车、家电以旧换新和家装厨卫“焕新”。这两个政策出台，消费政策迎来双重利好。

　　【绩优龙头，高股息板块持续受益】

　　对于分红，“国九条”提出，要强化上市公司现金分红监管。对多年未分红或分红比例偏低的企业，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、连续性和可预期性，推动一年屡次分红、预分红、春节前分红。

　　 招商证券 策略团队认为，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，建议关重视点关注消费周期领域细分行业的龙头，行业上重点关注家电、食品饮料、零售社服、有色；科技领域仍建议关注电子板块（消费电子、半导体）、通信（通信设备）等板块。

　　先来看，消费行业的大权重板块—— 白酒 。受益于其利润稳健增长、资金流充分的特性，和企业积极强化股东回报的策略，使得市场普遍预期 古井贡酒 、五粮液、 泸州老窖 等龙头公司在2023年有较大可能性提升分红率。

　　此前 白酒 行业集中发布了2023年年报，可以见得行业利润稳健增长。高端及次高端市场，受益于消费升级趋势、品牌集中度提高和消费者对高品质 白酒 的切实需求增长，实现了营业收入和净收入的持续增长。

　　同时， 白酒 企业的商业模式具有明显的钱财流优势。一方面，预收账款模式使得企业在销售商品或提供服务以前就能收到款项，形成大量的合约负债，有效保障了资金流的稳定性。另一方面， 白酒 产品本身的高毛利率确保了企业在扣除各项成本后仍能获得丰厚的营业利润，进一步增强了资金流的创造能力。

　　随着监管环境的变化和资本市场对上市公司回报股东意识的增强， 白酒 企业积极响应，通过发布提质增效行动计划等方式，明确表达加强股东回报的意愿。这包含但不限于提高分红比例、实施股份回购、推行员工持股计划等多元化方式，旨在优化资本结构、提升资产运营效率，并通过直接或间接的形式增加股东价值。

　　因此， 东方证券 认为，“国九条”鼓励加强分红， 白酒 有望成为分红提升的关键行业，并且股息率有望得到较好提升。不过，在消费板块中，有一个细分行业的股息率目前比 白酒 还要高，同时龙头企业ROE也名列市场前茅，这个行业就是——家电。

　　与 白酒 相比，家电行业似乎在消费板块中的热度就小得很多了。但从龙头企业的ROE和股息支付率来看，它是妥妥的宝藏行业！

　　ROE是衡量企业为股东创造回报的能力。这个指标越高，也意味着企业为股东创造的受益越多，投资者投资的单位收益也越大。根据Wind数据显示，中证全指可选消费指数中，前十大重仓股今年ROE在10%以上的就有6家，尚未披露年报的标的中， 格力电器 与 三花智控 往年的ROE水平也远超10%，均在20%以上。而在这些重仓股中，截至到2022年，近4年ROE连续在10%以上的标的就有6家。根据wind条件选股的数据显示，这样的标的在3500多个个股中占比仅有6.43%，属于稀缺标的。

　　证券简称2019年ROE（ %）2020年ROE（ %）2021年ROE（ %）2022年ROE（ %）2023年ROE（ %） 比亚迪 2.88407.45234.008316.130524.0481 美的集团 26.210924.840123.577122.071122.0526 福耀玻璃 13.947812.106513.136317.196518.6309 海尔智家 18.802115.477317.823516.983916.8548 长安汽车 -5.86386.82336.509713.151816.8174 中国中免 25.627629.101137.182312.866713.1117 上汽集团 10.57848.01529.19055.82914.9885 格力电器 24.515119.681121.078024.4564/ 赛力斯 1.2400-32.2909-27.7972-39.5460 三花智控 15.873615.107715.875921.3630

　　数据来源：Wind，未显示数据为标的年报尚未披露。以上所提及个股仅作为举例，冷眼旁观推荐。

　　长期稳定高ROE的企业经营业绩好、利润高，分红自然也能够持续。股利支付率则是表示企业将净收入中划分给股东的资 金股利的比率。这个值越高则表示股票将绝大部分的收益都分给了股东。数据显示，中证全指可选消费指数中， 美的集团 、 福耀玻璃 、 中国中免 的股利支付率都在50%以上，而我们耳熟能详的沪深A股一哥 贵州茅台 的股利支付率也在51%左右的水平，可见家电龙头的实力。

　　证券简称股利支付率股息率 比亚迪 30%0.57% 美的集团 62%4.48% 福耀玻璃 60%3.34% 海尔智家 45%2.67% 长安汽车 30%1.40% 中国中免 51%0.96% 上汽集团 30%2.45% 格力电器 / 赛力斯 三花智控

　　数据来源：Wind，未显示数据为标的年报尚未披露。以上所提及个股仅作为举例，冷眼旁观推荐。

　　【以旧换新方案落地，提振家电汽车板块， 白酒 需求或将边际改善】

　　此前，相关部门印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，消费品以旧换新再次成为热点话题。方案中提到，实施消费品以旧换新行动。开展汽车、家电产品以旧换新，推动家装消费品换新。4月12日，这一方案正式落地。

　　从家电领域看，据中国家电网行业中心测算，上一轮家电下乡累计销售的2.93亿台产品已经到了需要更新换代的阶段。这时，家电升级需求也不容忽视。国际相关数据显示，中国 智能家居 设备市场2025年市场规模将达到878亿美元，成为全球最大 智能家居 市场。

　　而根据最新出炉的4月白电排产数量，可以发现空调、冰箱、洗衣机的排产数量均同比高增，尤其空调数量较为亮眼，实现了同比22.7%的增长，大概跟即将到来的高温天气有关。

　　从汽车领域看，汽车是支撑消费的“大头”。国家统计局数据显示，今年1-3月社会消费品零售总额约12.03万亿元人民币，其中汽车类消费额约1.1万亿元人民币，成为扩大内需的重要抓手。

　　上一轮“以旧换新”政策拉动作用特别突出。据 中信证券 ，2009年到2011年的上一轮“以旧换新”中，汽车方面，20十年财政发放补助资金64.1亿元人民币，拉动新车消费496亿元人民币。2009年和20十年中国汽车产量增速连续两年高于30%。

　　若投资、消费得到提振，顺周期 白酒 板块有望收获逾额受益。另一方面，此次“措施”将拉动国内投资、消费， 白酒 作为顺周期板块有望受益。 东方证券 研究发现，2008 年扩内需措施文件出台后，制造业、房地产投资额均显现较快增速； 白酒 指数收益率在文件出台后 1个月、3个月、1年分别为 31%、36%、 165%，相对上证指数逾额受益率分别为 16%、17%、86%。

　　【全指可选指数重仓汽车、家用电器行业】

　　可选消费ETF（562580）跟踪中证全指可选消费指数，指数从中证全指样本股可选消费行业内选择流动性和市场代表性较好的股票构成指数样本股，以反映沪深两市可选消费行业内公司股票的整体表现。

　　指数行业分布广泛。根据申万一级行业划分，合计涵盖11个行业，前两大权重行业依次是汽车（41.4%）、家用电器（35.3%），权重合计76.7%。另外，指数还包含商贸零售、纺织服饰、社会服务、轻工制造等板块的成份股。从二级行业细分来看，综合覆盖家电、家居、旅游、乘用车、汽车零部件等产业方向。

　　数据来源：Wind，截至4.17

　　【细分食品指数重仓 白酒 行业】

　　食品饮料ETF（515170）及其联接基金（A类：013125 C类：013126）紧密跟踪中证细分食品指数，一键打包食品饮料行业优质龙头股。持仓行业以 白酒 为主，占比67%以上，其次为饮料乳品、调味发酵品、休闲食品...。前十大重仓股包含 贵州茅台 、五粮液、 伊利股份 等食饮龙头，“含茅量”超15%。

　　数据来源：Wind，截至4.17