21世纪经济报道记者李域深圳报道

　　投资市场又到“黄金时代”。

　　今年3月以来，受地缘政治风险加剧等原因影响，国际金价一路飙涨，一度突破2400美元关口，最高触及2430.7美元/盎司，刷新历史纪录。

　　国内黄金零售价水涨船高，4月13日，国内足金饰品金价全面站上700元/克。其中，周生生的足金饰品价格为723元/克，较二月的价钱已上涨13.7%；周大福、六福珠宝的足金饰品价格为726元/克。当日，沪金主力期货继续上涨，截至收盘，沪金上涨0.15%,报563元/克。

　　金价连涨也掀起了一股黄金投资的热浪。市场的关注焦点在于，在科学技术迅猛发展的今天，黄金这种古老而缺乏想象力的投资品，为啥会这么受欢迎，金价屡创新高推手是哪个？金价上涨是否具有连续性？

　　“美国二次通胀的向往，美元信用的下降和短时间的避险需求，推动了近期金价的迅速拉高，并创下新高。”在与21世纪经济报道记者的一场深度交流中，前海开源基金执行投资总监、基金经理吴国清认为本轮金价的上涨逻辑发生了变化，“由于美元信用下降，各国政府出于资产安全的考虑，大量购入黄金，是推动本轮金价上涨的一个重要因素，这是过往历史中没有的”。

　　作为专注于黄金等大宗商品及周期板块研究的基金经理，吴国清从事基金投研已超15年，积累了丰富的投资经验。在他看来，未来金价还有上上涨幅度度，操作则应以趋势为王，波段操作，“对于资源品，把握大趋势最为重要，对于波动较大的品种，好的波段操作也极为重要”。

　　本轮金价上涨的理论生变

　　21世纪：刚刚过去的2024年3月里，全球金价连创新高，单月上涨9.28%，在大类资产中间一骑绝尘，请问推动金价上涨的主要因素是啥？

　　吴国清：3月份以来，黄金价格开启了一波迅速的上涨行情，一举突破了之前长达一年的箱体振荡，从2000美元一路上涨最新突破了2400美元左右。本轮上涨的原因，主要有以下几个方面：

　　首先，近期美国通胀数据强于预期，市场对后续美联储的降息预期降低，美债收益率走高，原本这会造成黄金价格下跌，可是这次黄金却逆势上涨，可能是市场提高了美国后续的通胀预期有关。在长达两年的暴力加息之后，在现今的高利率下，通胀仍然保持韧性，表明美国的通胀下降难度的确相当高，稍有放松很容易 造成二次通胀。根据 中信建投 证券的研究，美国当前的多项经济领先指标，都指向了后续可能二次通胀的前景。通胀预期的抬升，会台阶式地降低美债实际利率，从而推高金价。另外，由于黄金、铜等大宗商品本身就有抗通胀属性，因此价格都会涨。

　　其次，金价上涨和地缘政治也有关系。近期，在巴以冲突中，伊朗和以色列对抗升级，造成市场避险情绪上升，推高了金价。

　　第叁，是更长期的因素，美元信用下降造成资金加速流入黄金和比特币等避险货币。比特币等 数字货币 和黄金，是美元作为国际储蓄货币的直接竞争者，美元主权信用和货币信用的下降，会直接推动资金更多地流入黄金和比特币，推升金价。

　　总结而言，美国二次通胀的向往，美元信用的下降和短时间的避险需求，推动了近期金价的迅速拉高，并创下新高。

　　21世纪：自2018年起，黄金开启了新一轮的牛市，国际金价从每盎司1167.1美元迅速上涨至如今的2400美元上方，上涨幅度翻倍，这一轮金价的上涨逻辑与以往相比有啥特点和变化？

　　吴国清：长期以来，美债利率是影响金价最重要的因素，其它因素的影响不明显或比较短时间。可是2019年起，事情在发生变化。美债利率仍然还在决定金价的短时间走势，可是美元信用的因素的影响越来越大。或说，原来在选择美元和黄金时，只要比较两者的 利润率高低，可是现在，要更多地考虑美元的贬值和安全性。

　　世界格局正在急剧变化，资源-生产-消费的全球分工体系在解构和重组，造成一系列动荡和冲突。世界在加速走向多极化和对峙化，可以说前20年的和平时代渐行渐远，安全取代增长成为世界发展的主旋律。

　　以美元为例，支撑美元的根基是美国的经济实力和军事实力，两者都在下降。2020年疫情爆发之后，美国再次加大货币发行量，资产负债表一年之内翻了一倍，美元信用急剧下降。

　　2021年直到今天，各国央行始终在单边净买入黄金，成为推动这几年金价上涨的一个重要力量。不仅是央行在推进外汇储蓄的去美元化，世界各国在贸易结算体系中也在逐步减少对美元的依赖，人民币、卢布等本币结算交易的比率快速提升。

　　因此，由于美元信用下降，各国政府出于资产安全的考虑，大量购入黄金，是推动本轮金价上涨的一个重要因素，这是过往历史中没有的。

　　21世纪：投资者如何配置黄金的相关产品，投资组合上如何构建，市场上的投资品种很多，例如黄金ETF、前海开源金银珠宝混合这种行业主题基金，还有黄金的股票等？

　　吴国清：从基金投资角度讲，投资者可以通过黄金ETF基金和黄金股票基金来实现对黄金的投资。

　　黄金ETF基金主要跟踪黄金现货的价钱。黄金股票主题基金是投资黄金股，净值波动跟随股票价格波动。

　　长远来看，黄金股票的 利润率会高于黄金实物。因为股票不仅会受益于金价上涨，还会受益于每个公司黄金产量的持续增长，是量价齐增的双轮驱动。因此，股票基金的长期收益大概率会好于黄金ETF基金。

　　可是，股票基金的短时间波动也会大于ETF基金。尤其是在熊市中，股票基金的 利润率甚至会因为受到整体市场的拖累而跑输ETF基金。

　　因此，投资者可以根据自己的 利润率目标，风险承受能力，和持股时间的长短来决定这两种基金的配置比例。

　　21世纪：如何看黄金的未来走势，黄金价格涨势是否具有连续性？

　　吴国清：决定金价短时间波动的最大因素仍然是美债实际利率。当前阶段，加息已经结束，降息还未启动。根据过往经验和经济规律，金价已经在一波上涨趋势中，随着下半年美联储正式启动降息周期，金价预计会迎来一波主升浪。

　　其次，从中长期角度讲，由于流动性长期过于宽松，纸币持续贬值，黄金作为纸币的替代品，具备长期上涨的条件。

　　第叁，由于美元信用的下降，央行和私人大幅持续购入黄金，更是助力金价上涨。

　　综上所述，我们判断认为金价大概率还将继续上涨。

　　多重因素推动上游核心资源品价格上涨

　　21世纪：我们看到，除了黄金等贵金属外，以铜等工业金属为领导的周期板块也在狂飙，甭管是现货，还是商品期货，抑或是股票市场的资源股，价格均在持续扬升。对于上游资源品而言，市场发生了啥变化？

　　吴国清：短时间来看，国际定价的资源品，包含黄金，铜、铝、原油价格都在上涨，是在美国通胀数据超预期的环境下发生，应该是与市场担忧后续一旦美国降息，和中国经济逐步开始复苏，后续通胀会再次起来的期待有关。

　　首先，2020年后，全球流动性极度宽松，需求快速复苏和供需严重错配，造成资源品价格一年之内价格快速翻倍。当前的加息无法完全回收多余流动性，也就造成资源价格难以大幅回落。

　　其次，这几年，资源品的供需也出现了新的变化，从基本面上也推动资源品价格的上涨。

　　从需求来看，2019年起，以锂电、光伏和风电为代表的 新能源 产业异军突起，成为拉动资源品增长的一个重要力量。以铜、铝为例，2019年起， 新能源 领域的切实需求占比从无到有，目前已经占到10%左右，并且还在快速增长中，预计到2030年占比将达到25%，成为重要的增长点。

　　同时，这两年AI技术接力 新能源 ，有望成为下一个阶段全球经济增长的 新动力 。AI的快速发展,对资源品的切实需求可能会比 新能源 更大。以铜为例，摩根士丹利在最新报告中表示，随着AI技术快速发展，铜需求将明显增长，到2024年四季度，铜价或将上涨至10500美元/吨，较当前水平上涨18%。到2027年，AI 数据中心 对铜的切实需求可能占到全球铜需求的3.3%（相比之下，电动汽车的切实需求占比或仅为5.2%），这将推动铜价上行，并对全球铜市场发生长远影响。

　　因此， 新能源 、AI等新兴产业和新型生产力将带动资源品的切实需求进入一个新的成长周期。

　　相比需求方面的增长再次提速，大部分资源品供给增速逐渐下降，甚至出现负增长，跟不上需求的增长。供需缺口的扩大，为资源品价格的走高提供了坚实基础。

　　综上，短时间对二次通胀的担忧，和中长期对资源品需求的乐观预期，推动了近期资源品价格的再次上涨。

　　21世纪：看到有观点说，铜供需预期正从过剩转变为短缺，请问铜是否开启新一轮上涨行情？

　　吴国清：从中长期看，铜价是看涨的，原因在上一个问题做了大致的分析。

　　具体到铜的供给，今年以来，全球大型铜矿的减停产不断发生，到目前已经有超过50万吨的矿山减量事件。进入3月份后，多家中国铜冶炼企业宣布联合减产，标志着矿端的紧张开始传导到了金属端，铜价应声上涨。

　　从需求来看，近期全球制造业PMI同步走强，下半年随着美国降息，中国经济逐步复苏，印度、墨西哥等新兴经济体保持高速增长，叠加 新能源 和AI领域需求的爆发，铜的供需缺口会逐步扩大。预计未来几年铜都会处于僧多粥少的状态，支撑铜价进入一轮上涨周期。

　　21世纪：煤炭股行情从2023年9月一直延续到2024年，那么今年的煤炭股具有哪些配置机会？

　　吴国清：煤炭股的行情从2023年9月一直延续到2024年，一是煤炭价格从底部反弹上涨，推升了股票价格。更重要的起因是煤炭股的价值重估造成的股票价格上涨。

　　这个价值重估，就是煤炭股在从周期股逐步变成一个红利资产的进程中，享受到的估值提升。

　　目前来看，煤炭股的股息率在各个板块中，依旧是最高的，高股息策略的配置价值还将持续。

　　短时间来看，因为发电需求进入淡季，下游基建开工低于预期，煤炭价格和股票价格再次回落。随着后续夏季来临和经济整体的逐步复苏，叠加供给的收缩，煤炭价格还会再次走强，当前位置提供了较好的布局机会。

　　趋势为王波段操作

　　21世纪：了解到你采用自上而下，优选赛道的投资方法，可否简要谈谈你的投资理念和框架？

　　吴国清：因为我的研究历程是从研究周期品开始，所以会习惯采用自上而下的投资方法，这也是大部分基金经理的要领。具体就是先从大类资产配置角度确定基金的仓位高低；再从景气度和估值入手，优选行业和板块；最后在相应的行业和板块中精选个股，来加强收益。最后，结合适当的交易，提高组合的整体收益风险比。

　　21世纪：目前，你管理的前海开源金银珠宝和前海开源沪港深核心资源都是投资上游资源品种的主题基金，这两只基金主要区别是啥？

　　吴国清：前海开源金银珠宝主要有两个投资方向，一是黄金资源股，另外一个是珠宝首饰股。

　　前海开源金银珠宝长期保持高仓位运行，所以它对金价的弹性很大。

　　第贰个产品是前海开源沪港深核心资源，它的投资范围会更宽泛一些，还包含了有色金属、煤炭、稀土等。从长期业绩来看，比金银珠宝还要更好一些。

　　这两个产品各有特点，前海开源金银珠宝偏稳健，前海开源沪港深核心资源偏进攻。

　　21世纪：看到过往业绩，你管理过的基金产品获得了200%的好业绩，在获取逾额收益上，有啥经验与我们的投资人进行分享？

　　吴国清：这些产品的业绩表现相对较好，主要是因为我们重仓配置了一点近年来表现比较好的板块，好比黄金，从而获得了长期的逾额收益。另外，在一些阶段性表现比较好的品种中，好比2021年的铜铝稀土，通过研究跟踪，短时间重仓参与，并做好止盈止损，也能获得不错的 利润。

　　因此，对于资源品，我们认为把握大趋势最为重要，对于波动较大的品种，好的波段操作也极为重要。

　　21世纪：对于一般的投资人，基民朋友们，在接着的投资中，你可以给出哪些方面的建议？有哪些要躲避的“坑”？

　　吴国清：未来，在上游资源品的投资上，有色、煤炭这些板块可能会有比较长期的机会。希望投资者能够去重视这个时代发生的一些变化，更好的领会背后的理论，掌握住这些难得的投资机会。