皮海洲 | 立方大家谈专栏作者

　　当下的IPO市场就像如一座围城，城里的在选择出来，而城外的则还在想着往里进。很现实的一个数据是，今年以来，已经有120家IPO公司终止IPO进程。而这时，城外的企业仍在跃跃欲试，准备冲进去。

　　好比，天地壹号就是拟冲进围城的IPO公司之一。今年1月29日晚间，天地壹号发布公告称，公司1月26日与 中信证券 签署《关于天地壹号第壹次公开发行股票并上市之辅导协议》，计划在深交所主板上市。1月29日，公司向中国证券监督管理委员会广东监管局提交了公司公开发行股票并在深交所主板上市的辅导备案材料。

　　这其实已经是天地壹号第四次冲击IPO了。而在此之前，该公司已经有过三次冲击IPO的经历。2012年8月，天地壹号第壹次提交第壹次公开发行股票辅导备案登记材料，但随后于2013年7月搁置了上市申请；2016年2月，天地壹号重启IPO计划，又于2019年12月终止了与上市辅导机构的合作；2022年6月，天地壹号提交上市申请资料，2023年3月2日，因经营及战略发展规划调整，天地壹号再次暂停该次IPO。可见，在IPO的道路上，天地壹号有一种坚定不移的精神，不达目的誓不罢休，誓将IPO进行到底。

　　天地壹号将IPO进行到底的决心是路人皆知的。不过，天地壹号第四次闯关IPO生不逢时却是客观事实。天地壹号是今年1月29日向广东监管局提交公司公开发行股票并在深交所主板上市的辅导备案材料的。而2月7日中国证券监督管理委员会新任主席吴清走马上任。而吴清上任中国证券监督管理委员会主席后在监管上的一项重要举措就是严审IPO。不仅强调企业IPO上市绝不能以“坑钱”为目的，更不允许做假、欺诈上市。同时要求审核注册各个环节都要依法依规，严之又严，督促发行人真实准确完整披露信息，全力把做假者挡在资本市场门外。并且吴清还强调要成倍地大幅提高IPO现场检查的覆盖面。

　　随后中国证券监督管理委员会于3月15日发布了《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》。并且4月12日发布的“新国九条”也明确提出严把发行上市准入关，表示要进一步完善发行上市制度，提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准。而为落实“新国九条”精神，4月30日深沪交易所出台了《股票发行上市审核规则》等9项规则，对IPO制度加以完善，IPO公司的上市标准明显提高。

　　好比，在沪深主板第壹套上市标准中，将最近三年累计净收入指标由1.5亿元提高至2亿元人民币，最近一年净收入指标由6000万元提高至1亿元人民币，最近三年累计经营活动引发的钱财流量净额指标由1亿元提升至2亿元人民币，最近三年累计营业收入指标由10亿元提升至15亿元人民币。这样一来，IPO公司的上市门槛明显提高了许多。

　　而在IPO门槛提高的同时，天地壹号的业绩却其实不能令人乐观。据统计，2019年-2023年，公司实现营业收入分别为25.85亿元、18.99亿元、18.17亿元、10.13亿元、12.05亿元；实现归母净收入分别为3.82亿、2.51亿、2.55亿、-1.60亿、0.31亿。虽然2023年较2022年业绩有所回升，但公司营业收入与净收入下滑的总体趋势并没有从根本上得到改变。这对于天地壹号而言，显然是非常重要的。

　　当然，由于沪深主板上市标准共有三套标准，IPO公司可以选择对自己有利的标准作为自己的上市标准。但对于一家IPO公司而言，业绩下滑始终都是其抹不去的短板，而对于天地壹号而言，要改变这个短板明显不是一件容易的事情。毕竟该公司主营的苹果醋饮料属于小众范畴，其地域性有很大的制约性，广东是该公司最重要的区域市场。招股书显示，2019-2022年，天地壹号来自 广东省 内的收入分别占公司主要业务收入比例的65.71%、81.47%、68.34%和65%。

　　而且，近些年，天地壹号的苹果醋也有点卖不动，2022年其650毫升装苹果醋与330毫升装苹果醋营业收入双双下滑四成以上。虽然2023年营业收入有所回升，其中，330苹果醋产品营业收入5.65亿元人民币，同比增长17.9%；650苹果醋产品营业收入5.26亿元人民币，同比增长10.57%，但对照2022年的营业收入下滑，明显是下滑得多，回升得少。

　　因此，除非该公司的产品销售出现大幅反转的格局，不然，该公司营业收入与净收入双双下滑的格局很难完全扭转。尤其是在严审IPO的情景下，该公司营业收入与净收入双双下滑的格局对于该公司第四次冲击IPO是非常不利的，不排除该公司第四次闯关IPO再度折戟的可能。