2024年4月25日，美国经济、通胀两 大数据 发布，两 大数据 结果都走向了美股投资者“不愿意”看到的一端，美国“滞胀”格局或现。

　　啥是经济体的“滞胀”呢？

　　“滞胀”（Stagflation）是一个经济学术语，用来阐述一种特定的经济现象，即在经济增长停滞或放缓的同时，物价水平却持续上升，造成通货膨胀和失业并存的状况。这个概念在1970年代特别受到关注，当时许多发达国家经历了石油危机和生产率增长放缓，同时面临通货膨胀和经济停滞的问题。

　　常理而言，经济发展停滞，居民收入偏弱，内需较差的环境下，物价应该不变或下行，而非出现太过明显的通胀。因此“滞胀”格局结合了经济的“滞”和物价的“胀”，好的没有，坏的占全了，是一种颇为“倒霉”的经济现象。

　　最新发布的美国经济数据就显现这一特点：

　　（1）经济“滞”：一季度美国GDP增速大幅低于市场预期，不变价GDP年化环比季调增长1.6%，市场预期2.5%，也大幅低于美联储3月会议上预测的全年增速2.1%。

　　图：美国一季度GDP增速放缓（信息来源： 华西证券 ）

　　（2）物价“胀”：一季度美国PCE物价指数环比增长3.4%，剔除食品和能源的核心PCE物价指数环比增长3.7%，均创下最近四个季度最高值，远高于市场预期。

　　美国核心PCE物价指数，全称为“核心个人消费支出物价指数”（Core Personal Consumption Expenditures Price Index），是衡量美国民间消费通胀的关键指标。该指数由美国商务部经济分析局（Bureau of Economic Analysis, BEA）发布，它排除了食品和能源价格的波动，因为这两个领域价格波动较大，可能会扭曲对通胀趋势的判断。

　　图：美国3月份核心PCE物价指数超预期上行（信息来源： 华西证券 ）

　　“滞胀”的“可恨之处”除了经济增长停滞、高失业率、通货膨胀等健康经济体不愿看到的顽疾外，关键在于“不好医”，政策发力存在困境，以往的货币政策和财政政策等宏观经济政策工具面临有效性挑战。

　　例如，为了降低通货膨胀，央行一般会提高利率，但这可能会进一步抑制经济增长和增加失业；

　　而为了刺激经济增长，央行一般会降低利率，但这可能会进一步加剧通货膨胀，对居民正常生活形成较大干扰。

　　因此，随同美国经济“滞胀”格局的形成，美股的投资价值或边际弱化，全球资金或将寻找新的配置市场。

　　与之相对，我国经济一季度实现“开门红”，而这是在财政政策和货币政策尚未充分发力、未来仍有加码空间的环境下实现的。

　　财政政策方面，二季度专项债和万亿超长期特别国债有望加速发行，为“逆周期”调理利器基建板块提供投资增速的支撑；

　　货币政策方面，我国3月份MLF和LPR利率保持不变，并未如市场预期降息，货币政策蓄力。另外，4月21日，国内相关部门表示，未来“降准”仍有空间，充裕的流动性仍可期待。

　　因此，比较而言，我国强大的经济韧性和审慎发力的政策取向为A股市场提供了强力支撑，4月26日北向资金单日净流入超200亿元人民币，国际资金的全球资本市场重新配置可期。银华基金认为，当前时点，布局A股核心资产的A50ETF基金（159592）或可重点关注。

　　风险提示

　　尊敬的投资者：投资有潜在风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所造成的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所引发的 利润，也有可能承担基金投资所造成的损失。

　　您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的危险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等原因充分考虑自身的危险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的条件上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据相关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

　　一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不一样的 利润预期，也将承担不同水平的危险。一般而言，基金的 利润预期越高，您承担的危险也越大。

　　二、基金在投资运作进程中可能面临各种风险，既包含市场风险，也包含基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国中国证券监督管理委员会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

　　三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但其实不能规避基金投资所固有的危险，不能确保投资者获得利润，也不是替代储蓄的等效理财方式。

　　四、特殊类型产品风险揭示：请投资者关注标的指数波动的危险和ETF（交易型开放式基金）投资的特有潜在风险。

　　五、基金经理承诺以老实信用、勤勉尽责的准则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低其实不预示其未来业绩表现，基金经理管理的其它基金的业绩其实不构成对基金业绩表现的保障。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资潜在风险，由您自行负担。基金经理、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

　　六、以上基金由银华基金依照相关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国中国证券监督管理委员会”）许可注册。基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国中国证券监督管理委员会基金电子披露网站和基金经理网站进行了公开披露。中国中国证券监督管理委员会对基金的注册，其实不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出本质判断或保证，也不表明投资于基金没有潜在风险。