较大级别的政策底后，市场反弹或反转的进程中，一旦出现“部分”宏观数据的反弹，则上涨的时间大多能持续季度以上。2008年底、2012年底、2014年中，指数进入较大级别反转期间，均出现了阶段性的PMI回升，即便是2014年下半年的流动性牛市，在上涨的早期（2014年6-7月），也能观察到明显的PMI回升。类似的情形在2018年底、2022年4月底、2022年10月底之后的季度反弹中也出现了。Q2的宏观数据整体偏弱，不过近期能够明显看到，经济走弱有所放慢，PMI连续两个月小回升，7月下旬以来花旗中国经济意外指数有所企稳，6月以来南华工业品价格指数也开始反弹。我们认为这些变化如果持续，并和政策变化形成共振，则上涨大概率至少是季度级别的，如果幅度和力度上更强一些，则有望成为库存周期见底的证明之一，上涨的时间可能会更久。对于上上涨幅度度，我们认为，即便是存量资金，指数的空间也是不小的。A股历史上增量资金偏少的情景下，指数在估值底部区域可以有20%-30%左右的腾挪空间。去年10月底以来万得全A上涨幅度只有11.72%，存量资金往上可以腾挪的空间还很高。
（1）政策底如果能和经济数据阶段性反弹结合，上涨大多可以持续季度以上。历史上，较大级别的政策底后，市场反弹或反转的进程中，一旦出现“部分”宏观数据的反弹，则上涨的时间大多能持续季度以上。2008年底、2012年底、2014年中，指数进入较大级别反转期间，均出现了阶段性的PMI回升，即便是2014年下半年的流动性牛市，在上涨的早期（2014年6-7月），也能观察到明显的PMI回升。20十年下半年和2012年Q1长期的反弹，也随同着PMI的回升。我们认为这些回升有些是趋势性的（好比2008年），但即便不是趋势性的，一旦阶段性反弹和政策底形成共振，也可以造成季度级别的行情。 
类似的情形在2018年底、2022年4月底、2022年10月底之后的季度反弹中也出现了。背后有两种可能的解释：（1）PMI反弹期间，盈利的利空暂时缓和，政策预期对市场的影响会更大。（2）政策变化对企业的信心会发生直接的影响，这一影响不一定能改变长期趋势，但很容易造成季度性的经济数据回升。 
Q2以来的宏观数据整体偏弱，近期能够明显看到，经济指标略有企稳，PMI连续两个月小回升，7月下旬以来花旗中国经济意外指数有所企稳，6月以来南华工业品价格指数也开始反弹。我们认为这些变化如果持续，并和政策变化形成共振，则上涨大概率至少是季度级别的，如果幅度和力度上更强一些，则有望成为库存周期见底的证明之一，上涨的时间可能会更久。 
（2）如果增量资金偏少，最大上上涨幅度度可以有多大？目前投资者对上上涨幅度度存在比较广泛的担忧是，增量资金偏少的情景下，指数上上涨幅度度不大。但我们认为，即便是存量资金，指数的空间也是不小的。A股历史上增量资金偏少的情景下，指数在估值底部区域可以有20%-30%左右的腾挪空间。2012年底-2013年、2016年1月底-2017年、2019年1-8月均是在增量资金偏少的情景下，指数出现的上涨。 
这几次上涨都发生在熊市刚结束后第壹年（或可以说是牛市早期），是因存量资金仓位腾挪造成的上涨，最大上涨幅度大多数情境下能达到20%-30%左右。把去年10月底以来万得全A的趋势和这几个阶段对照，能够看到这一次底部以来，目前上涨幅度只有11.72%，存量资金往上可以腾挪的空间还很高。 
（3）策略观点：底部已经形成，1-2个季度内指数将会持续回升。Q2经济增速放缓、2-6月汇率贬值、3-5 月商品价格的调整、投资者对中报的担忧、Q2 以来房地产销售数据再次走弱，这些利空虽然并没有完全扭转，但从调整时间、幅度和市场情绪来看，我们认为，调整大概率已经充分。未来1-2个季度，很难再出现投资者超预期的利空了，股市大概率已经进入新的上涨趋势，这一次上涨速度不会很快，但时间可能不短。从长期的视角，上涨的最大动力是估值，第贰大动力是30多个一级行业盈利下降的时间大多已经进入尾声，从周期的视角来看，下半年大概率会逐渐有许多行业进入景气度上行周期。从短时间来看，上涨也有两个驱动因素：（1）始于5月底的政策变化，正在变得越来越强，尤其是7月底以来，政策密度和力度均有所加强。（2）Q2经济快速走弱后，Q3随着商品价格反弹、去库存压力缓和，经济走弱速度大概率放慢，甚至有相应的可能发生季节性回升。 
行业配置建议：配置风格或可偏向进攻，短时间内先布局过度下跌地产链、消费链， 中特估 主题内手下半年超配金融类（证券银行），Q3后期可能会进一步提高上游周期的配置重要性。（1）消费链、地产链：虽然今年的经济恢复挫折很多，但我们认为无需过度灰心，政策层面出现积极变化之后，大概率存在过度下跌后预期修复的上涨。（2） 中特估 &TMT：这些板块前期的调整主要是交易拥挤后的调整，从战略上，由于经济尚未恢复，大部分板块盈利验证一般，所以有长期逻辑的 中特估 和TMT仍然会有机会，不过由于中报临近，或不宜追涨，相对低位的 中特估 可以持续关注。如果经济持续弱， 中特估 中建筑公用事业会偏强，而如果经济预期逐渐企稳， 中特估 中金融和周期会更强。（3）Q3建议关注周期：周期股当下受到全球库存周期下行的影响，整体偏弱，但随着库存周期下降进入尾声，2023年Q4-2024年，宏观需求存在回升的可能。我们认为，考量到长期产能建设不足，需求、供给和估值可能会共振。 