4月26日晚间，国内速冻食品头部企业 安井食品 （603345.SH）发布2023年年报，公司实现营业收入约140.45亿元人民币，同比增长15.29%；实现归母净收入约14.78亿元人民币，同比增长34.24%。

　　 安井食品 于2017年2月在上海证交所主板挂牌上市。上市后，其积极布局预制菜赛道，踩中风口成为资本“宠儿”。2021年2月， 安井食品 股票价格最高突破278元/股，较发行价上涨幅度超过24倍。

　　红星资本局注意到，尔后 安井食品 业绩整体表现依旧亮眼，股票价格却大幅下跌，显现业绩向下股票价格向下局面。

　　从二级市场来看， 安井食品 股票价格在今年2月5日创下近4年来的历史新低，为68.57元/股。截至5月8日收盘，公司股票价格报96.02元/股，总市值为281.62亿元人民币。与巅峰期相比，市值已缩水超6成。

　　（一）

　　预制菜拖累整体毛利率

　　根据企业官方网站资料， 安井食品 建立于2001年12月，前身为厦门华顺民生食品有限公司。

　　成立之初， 安井食品 主要卖米面产品，尔后调整战略重心，开始切换至火锅料领域，并实现了企业的快速扩张。

　　2017年成功上市后， 安井食品 开始布局预制菜赛道，于2018年提出“三剑合璧、餐饮发力”的经营策略，发力预制菜业务。

　　从业务构成来看，目前 安井食品 有三大业务板块，分别是速冻火锅料、速冻面米制品和速冻预制菜肴制品。

　　近年来， 安井食品 业绩整体表现不俗，年度总营业收入从2013年的17.86亿元增长至2023年的140.45亿元人民币，营业收入复合增长率达到22.9%；净收入从2013年的1.04亿元增长至2023年的14.78亿元人民币，净收入复合增长率达到30.4%。

　　分产品来看，速冻鱼糜制品的营业收入占比最大，2023年实现营业收入约44.09亿元人民币，同比增长11.76%，占总营业收入比为31.4%，这部分产品毛利率也是最高的，为28.89%。

　　速冻菜肴制品（即预制菜）营业收入规模排在第贰，2023年营业收入约39.27亿元人民币，同比增长29.84%，占营业额的28%，但这部分产品毛利率较低，为11.65%，拖累了企业整体的毛利率水平。

　　另外，速冻面米制品和速冻肉制品的营业收入相当，分别为25.45亿元、26.27亿元人民币，对总营业收入的贡献在18%左右。

来源：企业财报

　　从销售模式来看，财报显示，2023年全年来自经销商渠道的营业收入贡献占据了绝对照重，共实现营业收入113.69亿元人民币，同比增长15.96%，占总营业收入有八成。在特通直销、 新零售 、电商等渠道上， 安井食品 的表现则相对较弱。

来源：企业财报

　　其实，过度依赖经销商模式，可能也会给 安井食品 造成一些潜在风险。

　　一方面，如果经销商的经营出现问题，如资金链断裂、管理不善等，可能会对 安井食品 的销售金额和市场份额发生较大影响。

　　另一方面，过度依赖经销商也有可能造成公司对市场的敏感度降低，难和时捕捉市场变化和消费者需求的变化，从而影响公司的竞争力和市场地位。

　　总的而言，虽然近几年 安井食品 的业绩表现整体较好，但如何提升产品盈利能力和如何拓展多元渠道，依旧是摆在 安井食品 面前的问题。

　　（二）

　　多种手段向市场募资76亿

　　实控人、高管不断减持套现

　　回到 安井食品 在二级市场的表现，之所以出现大幅下滑，或许与企业的频繁“操作”有关。

　　今年1月， 安井食品 发布公告称，计划赴港发行股份（H股）并在香港联交所上市，目的之一是“增强公司的境外融资能力”。

　　公揭发布后的首个交易日 （1月22日）公司股票价格直接跌停，下跌幅度达10%。随后的交易日中，其股票价格继续下跌，至1月30日，7日股票价格下跌幅度达21.65%。

　　二级市场反应如此“激烈”，是因为 安井食品 本身其实不缺钱。

　　财报显示，截至2023年末， 安井食品 货币资金和交易性金融资产分别为49.75亿元、10.33亿元人民币，二者合计约60.08亿元；流动资产合计达到104.26亿元人民币，流动负债为40.06亿元人民币，资产负债率为38.42%，企业账面资金较为宽裕。

来源：企业财报

　　另外，上市以来， 安井食品 已经频繁向资本市场融资。2017年至2022年间， 安井食品 先后通过IPO募资、发行可转债（2次）、定向增发等行径募得资金合计约76.76亿元人民币。

　　近年来， 安井食品 开创人、高管及控股股东还连续性地减持套现，同样引发市场争议。

　　2020年，解禁期满后， 安井食品 开创人兼老总刘鸣鸣公布了减持计划，累计套现了2.17亿元人民币。公司的副总经理黄建联也在同年通过减持套现了9000多万元。

　　尔后， 安井食品 董事兼总经理张清苗、董秘梁晨、财务总监唐奕、副总经理黄清松等人，先后屡次减持公司股份，减持理由均为“个人资金需求”。

　　除了开创人和企业高管外，2022年至2023年， 安井食品 的控股股东国力民生在短短一年时间内进行了两次大规模的减持。第壹次减持资金为6.9亿元人民币，减持比例为1.77%；第贰次减持的比率大幅提升至5%，减持资金高达22.7亿元人民币。两次减持总计套现近30亿元人民币。

　　从投资者角度看， 安井食品 的以上“操作”可能会引发担忧，让投资者对公司的未来发展发生疑虑，从而影响公司的股票价格和市场表现。

　　（三）

　　预制菜赛道的AB面

　　对于 安井食品 而言，布局预制菜业务，是基于市场机遇、优化产品结构、实现战略转型和提升盈利能力等方面的考虑。

　　最近两三年， 安井食品 也在加大预制菜赛道的投入，大搞预制菜肴生产基地。

　　根据东海证券研报，目前 安井食品 已形成了明确自产（安井小厨）+贴牌（安井、冻品先生）+并购（新宏业、新柳伍）多元化的发展模式。

来源：企业官方网站

　　不过，尽管 预制菜概念 在市场火热，从去年起关于预制菜引发的争议也是不绝于耳。

　　好比部分消费者担忧健康问题，认为预制菜中可能添加了大量的防腐剂和添加剂，这些化学物质可能会对身体健康发生不良影响；也有消费者认为预制菜其实不美味，因为预制菜在加工后需要进行包装和贮存，这可能会造成食材的新鲜度、口感下降等。

　　面对市场疑问， 安井食品 也在积极为预制菜辩解。公司在财报中提到，把预制菜扩大化、妖魔化，一棒子打死是不正确的。

　　从业绩来看， 安井食品 预制菜业务板块增速的确有所下滑。

　　财报显示，2023年，公司速冻菜肴制品收入达39.27亿元人民币，同比增长29.84%。此前数据来看，企业速冻菜肴业务在2020年-2022年营业收入分别为6.73亿元、14.29亿元、30.24亿元人民币，对应增速分别为23.26%、112.41%、111.61%。

　　从行业竞争角度来审视，由于预制菜行业进入门槛相对较低，行业内企业众多，包含传统速冻食品企业如 千味央厨 、 三全食品 等，餐饮品牌如全聚德、西贝等，生鲜电商平台盒马、京东超市、叮咚买菜等，可见预制菜赛道竞争非常激烈。

　　对于 安井食品 而言，市场竞争激烈、产品创新难度大、渠道布局难等，仍然是企业在预制菜领域需要突破的层层关卡。