编者案：当国家利好政策频出的当下，原本应该更具竞争力的张传卫却心有余而力不足，当 三一重能 、 运达股份 等于行迅速追上来的时候，全球最大的海上风电机组供货商地位有点“悬”，业绩与股票价格双双下滑的同时， 明阳智能 海外项目苏格兰风机制造工厂审批也出现挫折。

　　最近，全球 风能 理事会（GWEC）发布了2023年风电供应侧数据报告显示，宏观经济环境布满不确定性，产业链供应持续面临挑战，但2023年全球共有30家风电整机制造商有新增容量，创下120.7GW的新纪录。中国风电整机商2023年贡献的装机容量为81.6GW，在全球前十的供货商中，中国整机企业占到六家，分别是 金风科技 （第壹）、远景能源（第贰）、 运达股份 （第四）、 明阳智能 （第五）、 三一重能 （第八）、 东方电气 （第十）。

　　近忧不断

　　根据2023年的报告数据， 金风科技 装机容量为16.7GW，全球第壹大风机供货商；远景能源以15.94GW的装机容量位居第贰；位居第五的 明阳智能 装机容量为10.19GW。让人疑惑的是， 明阳智能 近三年装机量在全球排名中不断上升，2023年净收入却大幅下降。

　　当国内市场越来越卷时，开拓海外市场变得很迫切。然而，出海其实不容易。数据显示，2023年中国整机商在欧洲仅安置了194.1MW的风电机组，其中在欧盟27国只安置了8.4MW。GWEC战略与市场情报总监赵峰表示，2023年全球完成吊装风电机组容量超过120GW，其中三分之二由中国风电机组供货商交付。2021年以来，受国内风电行业激烈的价钱竞争推动，中国整机商始终在国外市场寻求机会，但2023年中国风电整机商97%的装机容量仍然在国内市场。

　　 明阳智能 的英国建厂计划又传来“阻挠声”。最近，一名苏格兰议员呼吁英国首相苏纳克，暂停并审查 明阳智能 在苏格兰的风机制造工厂计划，理由是，该项目可能破坏英国的能源独立性。据了解，一直着力于进军国际市场的 明阳智能 风机制造工厂于今年4月被列入支持苏格兰海上风电发展的“优先”项目候选名单。自从入围第贰阶段战略投资模式清单后，就遭遇了一系列反对声音。另外，欧盟也启动了对我国风机制造商的反垄断调查。

　　营业收入净利双下滑

　　 明阳智能 建立于2006年，主要业务包含 新能源 高端装备、兆瓦级风机及核心部件的开发设计、产品制造、 新能源 投资运营，是全球顶级的风机制造商和清洁能源整体解决方案提供商。自2019年上市以来，在营业收入和净收入上， 明阳智能 均保持着50%以上的增长速度。然而，2021年以来， 明阳智能 开始增收不增利。

　　刚刚公布的2023年财报颓势明显。报告期内， 明阳智能 实现营业收入278.59亿元亿元人民币，同比下降9.39%；归母净收入3.72亿元人民币，同比下降89.19%。公司解释称，营业收入降低主要归因于其电站产品销售与其它方面的下滑。归母净收入的大幅下滑主要由营业收入降低、研发费用、财务费用的增加所造成，同时，计提资产减值准备也造成公司净收入下滑。

　　分业务看，2023年， 明阳智能 风机相关配件销售金额为235.17亿元人民币，毛利率为6.35%；风电场发电收入为14.99亿元人民币，毛利率为63%；电站产品销售金额为20.8亿元人民币，毛利率为30.97%。同时公司毛利率在第四季度为-2.73%，是 明阳智能 2019年以来第壹次单季度毛利率为负值。

　　分地区看，中南是营业收入的主要地区，实现营业收入96.78亿元人民币，同比降低了47.59%；西北地区和华北地区营业收入分别为44.7亿元和41.1亿元；海外地区营业收入下滑较为严重，2023年收入7655万元人民币，同比下滑93.9%。

　　分季度来看，去年四个季度该公司营业收入分别为27.5亿元、78.1亿元、103.99亿元和69亿元；归母净收入分别为-2.27亿元、8.81亿元、5.74亿元、-8.55亿元人民币。值得注意的是，四季度往往是风电行业的旺季， 明阳智能 却亏损超8亿元人民币，大幅拖累全年业绩。

　　对于第四季度的业绩下滑， 明阳智能 表示，行业周期使得风机中标价格下降；交付风机价格下降造成风机销售毛利率下降；公司中标待交付的海上风电订单因不可抗力发生延期交付；原计划在第四季度完成的电站产品交易尚未完成。数据显示，2023年第四季度陆上风机投标报价最低跌破1000元/千瓦，整机商利润被进一步挤压。

　　订单量下质量出现隐忧

　　为啥 明阳智能 在2022年新增订单量行业最高的情景下，2023年业绩却成了五大风电巨头里较差的那一个？这是众多投资者心中最大的疑惑。

　　公开数据显示，2023年 明阳智能 风机中标（海外+国内项目）规模超18GW，仅次于远景能源与 金风科技 。2022年， 明阳智能 整体中标超15GW，陆上风电规模约为9GW，海上规模超6GW领衔。对照而言，2023年中标总额明显高于2022年。然而正常情境下，订单数量够，业务量也会提升，但 明阳智能 实际营业收入净利却在不停下滑，业绩的异常波动也引起了行业疑问。

　　此前， 明阳智能 就存在因质量问题发生纠纷的情景。2022年，北京京冶轴承股份有限公司提供给 明阳智能 的轴承发生质量故障，使其造成经济流失。同年，重通成飞风电设备江苏有限公司（简称“重通成飞”）为 明阳智能 下属子公司天津明阳 风能 叶片技术有限公司（简称“天津明阳”）提供加工生产叶片服务，因叶片质量问题，天津明阳拒绝付款，被对方提起诉讼。年报显示，2023年 明阳智能 未决诉讼仲裁达13项，因上游供应链造成的问题对企业财务影响巨大。

　　 明阳智能 2023年应收账款坏账准备也给公司净收入造成了负担，高达11.28亿元人民币。年报显示，2021-2023年， 明阳智能 应收账款分别为58.56亿元、107.74亿元、139.23亿元人民币。在投资者关系互动平台上，有投资者针对应收账款增长远高于营业收入增长这一非常激进的赊销策略对公司提出疑问。 明阳智能 表示，主要客户都是回款信誉良好的大型电力集团，且由于 新能源 电站单体规模明显增加，才造成了电站平均建设周期与回款周期拉长，下游客户的付款节奏会普遍回归到正常水平。

　　在年报中预计， 明阳智能 指出了未来可能面临三大风险：其一，公司业务受到全球经济发展周期性影响的危险。其二， “光储氢”等新业务开拓不及预期的危险；其三，海外市场拓展进度不及预期的危险。

　　花式套现遭疑问

　　行业竞争加剧、海外市场开拓遇阻、业绩下滑其实不是困惑 明阳智能 的所有近忧。股东花式套现和股票价格猛跌也让投资者对这家风电巨头发生了很多怀疑。年报数据显示，业绩出现下滑的同时， 明阳智能 2023年经营活动引发的钱财流量净额为-25.9亿元人民币，其中，第壹季度为-17.64亿元、第贰季度-15.75亿元、第叁季度为10.2亿元、第四季度为-2.72亿元人民币。

　　资金面紧张的环境下， 明阳智能 股东和高管的花式减持也让投资者惊呆。公开数据显示，2023年直到今天， 明阳智能 股东相继发布9次减持公告，公司高管减持次数高达17次。

　　除了公开在二级市场上公开减持套现外，股权质押也很频繁。4月16日， 明阳智能 发布公告称，能投集团与渤海国际信托股份有限公司（简称“渤海信托”）协商一致，补充质押 明阳智能 1200万股股份，本次股份质押后，能投集团累计质押股份数量约为1.12亿股。直到今天，该公司质押比例为14.93%，商誉规模为6857万元。

　　年初 明阳智能 宣布，公司拟出资2.91亿元收购 中山市 明阳电器有限公司（简称“明阳电器”）的全资子公司广东明阳 龙源电力 电子有限公司（简称“明阳龙源”）100%的股权，交易价格达2.91亿元人民币，该交易被外界疑问也是花式套现的一种。

　　随同业务规模扩张， 明阳智能 近年来的资产负债率持续保持高位。这一环境下，公司自2019年以来通过上市、定增、发行可转债等方式累计募资近百亿元人民币。

　　由于行业属于重资产且公司不断扩大业务规模， 明阳智能 的资产负债率持续保持高位。数据显示，公司的资产负债率在2019年达到高点79.56%，回落伍仍保持在66%附近。高负债影响下，公司的利息支出也水涨船高。截至2023年底，公司总资产838.6亿元人民币，总负债高达554亿元人民币。

　　2023年度， 明阳智能 现金分红6.56亿元人民币，分红率占当年净收入的176.25%，此前四年公司年度分红率均未超过20%，奇怪的分红额度使人不得不疑问 明阳智能 的财务情况。2021年12月6日，在公司股票价格高位时期，该公司股东靖安洪大拟减持接近30亿元人民币，造成 明阳智能 股票价格第贰天大幅下跌，从此走上了下坡路。 截至5月13日，该公司股票价格报收10.97元/股，市值为249.2亿元人民币。