一、如何看待三中全会政策预期对市场影响？

　　4月底政治局会议召开，其中最重要的超预期变化即会议决定二十届三中全会7月召开，这将是影响下半年市场节奏的关键因素。我们对于下半年节奏判断由此前二季度偏谨慎，三季度乐观转变为市场将在三中全会整体偏强势，市场振荡中枢也将略有上调。这其中，5-6月中上旬“挣钱效应”较好的指数或出现振荡爬坡行情。

　　从结构上来看，我们预计二季度市场或显现“过度下跌反弹为王”的特征。此前防御性的红利板块和上游资源板块，如有色、能化等板块弹性或相对较弱，而过去两年整体调整幅度最大的板块，如港股互联网、 新能源 、医药和创业板、非银、地产等板块近期阶段性弹性较大，或成为未来30多天的市场反弹主线。

　　本轮上涨性质仍然是阶段性反弹，其实不是全面反转进入牛市。对于仓位较为灵活的短久期投资者而言，上述恒生科技、创业板、券商等过度下跌反弹方向是未来1个多月弹性最大的方向，但从中期看仍然要谨防波段操作。对于体量较大，仓位变化受限的中长久期投资者而言，“稳健性”仍然是全年最重要的投资主线。若未来1-2个月“稳健性资产”——债市、红利、上游央企资源、设备等出现调整，则是长久期投资者较好的加仓和中期配置机会。

　　三中全会“改革开放”内涵的期待差对下半年市场节奏存在较大影响。三中全会的主题为“改革开放”，这使得市场诸多资金期待“三中全会”将造成政策的“大拐点。但其实，三中全会”改革开放“的内涵或更加重视安全、共同富裕、党中央的集中统一领导等方面。另外，参考历史经验和近期政策跟踪，三中全会在重要人事方面或也有新的重要变化。”底线思维下，为确保三中全会圆满召开创造有利条件将是接着包含经济、资本市场和外交等政策方面最重要的主线。

　　政治局会议至三中全会召开期间将是下半年最为重要的阶段。一方面，国内政策将聚焦在这段时间在“基本框架”不变的条件上尽可能的密集发力，确保三中全会前国内经济形势整体向好，同时尽可能的降低重要风险发生概率。另一方面，在市场本已经有“三中全会”政策“大拐点”预期的条件上，上述政策的边际变化和国内长线资金的表现又将强化这一预期。因此我们一直重申，“政治局会议宣布三中全会召开至三中全会正式召开”这段时间将是下半年市场各路资金最容易形成合力的阶段。我们预计未来指数或将振荡爬坡，过度下跌反弹板块上涨阶段或主要在5月-6月上旬。

　　二、投资建议

　　就后续配置而言，考量到三中全会“新时代改革开放蓝图”的重心将更加重视安全、人民性，“新国九条”强化监管引导资金更加重视稳健性的国央企蓝筹，和最重要的中长期趋势性主导变量：全球地缘环境愈发不稳定下，各主要国家推动制造业扩张和供应链重构的大趋势，我们仍看好“稳健类资产”——央企/港股红利（公用事业）、央企资源、央企设备和大类资产中的黄金、债券等的跨年度级别的资产配置机会。在未来1-2个月上述资产如果出现调整，则是中长久期投资者配置的较好时机。

　　政策驱动的过度下跌反弹板块——恒生科技（港股互联网）、创业板（ 新能源 、医药）、非银、地产等的反弹性质仍是月度维度的过度下跌反弹，其实不是反转，投资者务必重视波段操作。

　　风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考量到政策不及预期的危险和市场情绪不稳定的危险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的危险。