集中向控股股东归还借款、利润增长乏力， 岩石股份 正日渐面临资金紧绷的格局。而在最近，该公司控股股东也出现质押违约，更加剧市场担忧。

　　5月15日晚间， 岩石股份 （600696.SH，后更名为上海贵酒，但交易系统中尚未变更）公告称，其控股股东上海贵酒企业发展有限公司（下称“贵企发展”）近日收到法院执行裁定书，其持有的企业1750万股、占比5.23%的股份，将被变价处置。

　　有业内人士分析称，质押违约代表控股股东贵企发展的钱财情况正在进一步恶化，难以继续向 岩石股份 “输血”。 岩石股份 还将集中向控股股东归还借款，短时间内流动性压力激增。同时， 岩石股份 的业绩情况也其实不乐观，一季度营业收入骤降、净收入亏损，经营压力进一步增加。

　　流动性吃紧、大股东也违约

　　 岩石股份 控股股东正陷入质押违约风波。

　　公告显示，去年12月，控股股东贵企发展因自身资金需求，将持有的1750万股股份，质押给天津中财商业保理有限公司（以下简称“中财保理”）。该次质押起始日为2023年12月18日，到期日为2024年3月4日。

　　质押到期后，双方未就质押物置换达成一致。最近，贵企发展于收到上海金融法院《执行裁定书》，将变价处置其持有的1750万股公司股票。

　　另外，今年1月10日， 岩石股份 公告称，公司控股股东贵企发展的一致行动人五牛股权投资基金管理有限公司（简称“五牛基金”）部分股份被司法冻结。五牛基金累计冻结股数为227.27万股，占其直接持股数量的5.01%，占公司总股本的0.68%。

　　质押违约、冻结背后， 岩石股份 的控股股东及一致行动人资金紧绷迹象明显。对于 岩石股份 而言，这也意味着控股股东及一致行动人承诺的借款支持或将无法继续。

　　2023 年 4 月 21 日， 岩石股份 股东大会通过申请授信额度的议案，拟向控股股东及一致行动人申请不高于10亿元的借款。截至2023年6月30日， 岩石股份 向贵企发展及一致行动人的借款余额为19550万元人民币，控股子公司高酱酒业向成都兴健德贸易有限公司借款余额为15975万元。加上利息合计达到3.7亿元人民币。

　　不仅约定的借款不能继续， 岩石股份 还在去年集中向控股股东归还借款。

　　“由于集中归还控股股东借款，造成公司出现暂时流动性困难，并给生产经营造成一定的影响。” 岩石股份 此前回复监管问询时称，该公司在2023年累计向控股股东及其它借款人归还借款本金利息合计3.74亿元人民币。

　　根据财报看，截至2023年末， 岩石股份 货币资金达5353.98万元人民币，短时间借款达3.01亿元人民币，公司账面现金吃紧。

　　业绩压力加剧

　　流动性压力渐大， 岩石股份 业绩也不乐观。

　　根据最新财报， 岩石股份 今年一季度营业收入1.09亿元人民币，同比减少71.94%；净收入亏损1966万元人民币，同比下降163.35%。

　　 岩石股份 称，销售收入较去年同期下滑的原因之一，是受相关事件影响，市场对公司未来发展存在一定疑虑，大部分经销商持观望态度，造成备货、补货不积极。

　　其实， 岩石股份 的收益增长，此前就已存在压力。

　　根据公开资料， 岩石股份 2019年开始涉足 白酒 业务。进入 白酒 领域后，营业收入在五年间上涨超10倍。2019年～2023年，该公司营业收入分别为1.09亿元、0.8亿元、6.03亿元、10.91亿元、16.29亿元人民币。

　　营业收入大幅增长， 岩石股份 的净收入却常年不足1亿元人民币。2019～2023年，该公司净收入分别为0.12亿元、0.08亿元、0.62亿元、0.37亿元和0.87亿元人民币。

　　记者梳理财报发现， 岩石股份 营业收入和净收入增速其实不相配，关键在于高企的销售费用。2023年，该公司销售费用达7.21亿元人民币，占总营业收入的44.25%。

　　这一比例远高于其它规模相近上市酒企。2023年， 伊力特 、 金徽酒 、水井坊分别实现营业收入22.31亿元、25.48亿元、49.53亿元人民币，销售费用分别为2.1亿元、5.35亿元、13.08亿元人民币。这三家酒企销售费用分别占总营业收入的9.41%、21%、26.41%，均低于 岩石股份 。

　　昂贵的销售费用背后， 岩石股份 的经销模式也一直被业内关注。 岩石股份 的销售模式共有三种，分别是团购商、经销商及线上直营店。其中，经销商是最重要的渠道， 岩石股份 在全国各区域发展具备分销资质、有分销网络或圈层资源的经销商，经销商根据自有的顾客资源或渠道网络进行分销。根据财报，2023年，其来自经销商渠道的营业收入为11.75亿元人民币，占营业收入的72.3%。

　　但这一销售模式细节被监管持续关注。今年1月，上海证交所向 岩石股份 发出问询函，提及该公司将员工变成‘团购商’‘经销商’，要求员工‘带单入职’，并通过员工扩大销售规模，要求 岩石股份 自查并核对。

　　 岩石股份 回复称，上述情况不属于事实。“公司根据劳动合约的相关内容，对员工定期考核并发放工资……现有的规章制度已明确禁止公司员工成为公司的团购商、经销商。”

　　中兴财光华会计师事务所(特殊普通合伙)（下简称“中兴财光华”）为该公司2023年年报出具了保存意见的审计报告。 岩石股份 2月20日收到的上海证交所监管函显示，有信访投诉称该公司通过未披露的关联方，提高销售业绩。

　　“虽然基于谨慎性，未确认疑似关联方交易金额6235万元。但根据获取的审计证据，不能排除 岩石股份 当期可能存在类似情况。”中兴财光华称。

　　另外，今年2月，上海证交所对该公司及有关人员公开谴责，直指其2017年至2020年年报存在虚假记载。