一、房地产刺激政策集中落地，短时间地产销售可能有一定改善。但不要怀疑，房地产政策效果持续，是当前最难发酵的宏观预期。市场对已兑现房地产政策的效果有怀疑，但对后续政策持续刺激仍有期待。地产股的高弹性与低持仓直接相关，未来一段时期政策催化密度下降，股票价格阻力增加是大概率。
房地产刺激政策集中落地，房贷利率和首付比例的下降幅度超预期，收储资源配套也不断加码。政策密集催化影响下，一些被前期房价回落而压制的切实需求，短时间可能集中释放，房地产销售脉冲式改善是大概率。但关于政策效果的连续性，我们想分享两点冷思考：
1. 房地产销售持续改善，销售向投资的传导，可以说是当前最难发酵的宏观预期。中国经济老范式向新范式过渡，主要矛盾缺失，中国经济持续超预期改善的乐观预期难发酵。这背后最直接的原因，是地产销售和投资的循环老规律已破坏，新规律尚待确认。这对应着，市场短时间的乐观预期，其实不体现在对已兑现政策效果的乐观展望上。相比之下，市场对后续政策刺激持续催化更有信心。目前，股票价格的关键影响因素还是政策催化密度。在政策集中催化后，未来一段时期是政策效果观察期，地产股票价格阻力增加是大概率。
2. 房地产收储的中期效果还有许多疑问：收储的范畴、资金来源、定价、项目回报率都有待明确。高定价收储，更有益于缓和房企经营压力，但项目回报率也会被压缩，收储后政府的经营可能面临更大的亏损风险。而收储如果定价在保障项目回报，会使得房企经营仍然左支右绌，收储就难以起到重启房地产销售投资循环的效果。另外，如果大量收储，可能会改变租房市场的供需格局，对后续刚需住宅需求也有可能有一定抑制功效。收储全面铺开的前提，是居民安居需求和改善性需求一定水平上分开，居民预期、房企开发的关键，都需调整。这也决定了，关于收储的乐观预期发酵，不是一片坦途。
二、“总量韧性强于预期，结构持续弱于预期”的市场特征仍将延续。两个占优策略：埋伏高性价比板块，等待轮动机会；积极寻找个股Alpha，弥补行业和市场Beta的不足。
房地产政策的变化，提供了一个短时间进攻的方向。但“总量韧性强于预期，结构连续性弱于预期”的市场特征，难以因此改变。这个市场特征背后的理论是：市场没有重大下行风险成了一个投资逻辑，市场不断找机会。短时间市场交易二季度经济不差，但三季度经济有回落压力的担忧并未根本缓和。结构上，出口链、消费、周期都是个股和细分行业改善明确，但板块改善连续性存疑。目前，市场交易房地产政策持续催化容易，交易政策效果持续显现难，其实也是一个中期难持续的行业beta。
应对这样的市场特征，提示两个占优策略：1. 埋伏高性价比板块，等待轮动机会，性价比降低后敢于止盈。2. 积极寻找个股Alpha，弥补市场和行业Beta的不足。
三、结构上，行业beta仍将继续轮动，周期、消费、出口链中的Alpha资产更值得底仓配置。继续关注远期景气反转线索趋于明确的制造业， 军工 航空链和新能车电池链。继续提示高股息中期占优，港股互联网和消费高股息重估赢在当下。
结构上，行业beta的轮动将继续，周期、消费、出口链中的Alpha资产更值得底仓配置。周期Alpha体现为ROE中枢抬升 & 波动率下降的方向聚焦在铜、煤炭和石油上。化工品涨价也有短时间beta轮动的机会。消费品Alpha体现为优质公司管理优化，已体现为分红能力提升。消费品既是重要的动态高股息方向，也是二季度交易经济预期改善的稳妥选择(短时间消费中观数据偏弱，但二季度展望内外需均小幅改善，消费后续验证可能有韧性)。出口链Alpha体现为优质公司国际竞争力更早显现。
另外，短时间港股相对A股更强势，这体现了：1. 外资对房地产刺激政策的效果更乐观。二季度交易内需改善，可以关注外资偏好的消费核心资产 + 恒生科技权重标的。2. 港股地产股估值出清更充分，困境反转弹性更高。3. 港股高股息加速重估。短时间外资相对内资更乐观，港股强于A股，但后续预期修正，港股可能也是波动较大的方向(南下资金强化趋势，但港股受配置类资金的保护弱于A股，后续预期扰动，港股的波动也会大于A股)。
我们继续关注制造业中有远期景气拐点的方向。 军工 航空链主机厂资本开支验证改善，后续 军工 订单交付进入加速期，中期产业链营业收入有望改善。新能车电池链是供给增速回落最早的 新能源 方向，一季报 新能源 总体验证供给增速(固定资产形成增速)回落，新能车电池链中期供需格局改善的确定性进一步提高。
我们继续提示，中期看好高股息的投资机会。短时间高切低板块轮动，微观结构矛盾修复后，市场主线重回广义高股息投资是大概率。电力、煤炭、家电和周期已完成了第壹波估值修复，后续的看点是分红比例提升(2023年报已充分验证)和无风险利率下行，和周期向下寻求价格支撑(确认ROE波动率回落的关键)的情景。短时间挖掘基于高股息模型的重估机会，重点还是港股(港股互联网是最新的动态高股息资产)和消费。 
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期
