“奥特曼”凭借一己之力，又撑起了一个IPO。

　　近期，全球仅次于乐高和万代的拼搭玩具厂商布鲁可向港交所发起冲击。

　　这家由 游族网络 联合开创人朱伟松建立的玩具厂商，依靠奥特曼、变形金刚、火影忍者等知名IP撑起了营业收入。尤其是作为80后童年回忆的奥特曼IP，令布鲁可一举翻身。

　　只不过，借力奥特曼的布鲁可一大批核心IP授权期已进入倒计时。

　　相比于 奥飞娱乐 ，布鲁可患有严峻的授权IP“依赖症”。近年来，布鲁可授权IP贡献了其八至九成营业收入。而一旦无法续约，布鲁可的持续盈利能力将受到严峻挑战。

　　有意思的是，其开创人朱伟松在递交IPO申请前30多天，抢先卡点套现超7000万元。而且，投资人还与布鲁可约定了严苛的对赌条款，若递交招股书后12个月内未完成上市，投资人将有权恢复回购条款。

奥特曼的力量

　　布鲁可在“10周岁”之际向IPO发起冲击。在招股书中，布鲁可被描述成为中国最大、全球第叁大的拼搭角色类玩具厂商。目前，布鲁可的玩具产品主要分为“拼搭角色类玩具”和“积木玩具”两类。

　　资料显示，2023年布鲁可实现约18亿元GMV，同比增长超过170%，是全球增速最快的规模化玩具厂商。

　　不过，尽管全球位列第叁，但布鲁可在拼搭类玩具市场的市占率与前两名相距甚远。据了解，前两名分别为知名玩具厂商万代和丹麦，两者合计占据超七成市场份额。而布鲁可市占率仅为6.3%。

　　其实，在2021年及以前，布鲁可几乎完全依靠积木玩具撑起营业收入。2021年，其积木玩具营业收入为3.22亿元人民币，约占当年整体营业收入的97.5%，而拼搭角色类玩具彼时尚无收入。

　　对于布鲁可而言，2021年成为转折点。这一年，布鲁可与奥特曼的IP授权方签订了授权协议，获得了在中国设计、开发、生产及销售奥特曼拼搭角色类玩具的授权，并于2022年开始正式销售“拼搭角色类玩具”。

　　2022年，布鲁可先后推出了6个系列的“奥特曼”产品，上市首季度销量在14.01万件至80.35万件之间。2023年第壹季度，布鲁可的“奥特曼”推出第七系列，该系列销量暴增，上市首季度销量直接突破百万件，达到127.49万件。

　　同年，布鲁可顺势推出第八、第九、第十系列，上市首季度销量分别达到224.79万件、289.94万件、422.68万件。

　　而就在2022年，布鲁可过去赖以生存的积木玩具收入开始断崖式下滑，仅为2.07亿元人民币，缩水超过1亿元人民币。不过，拼搭角色类玩具立即填补空挡，当年实现了1.18亿元营业收入。

　　到了2024年一季度，布鲁可积木玩具营业收入已经萎缩至1210万元人民币，占比仅为2.6%，而拼搭角色类玩具占比则达到97.4%。

　　授权IP为布鲁可的经营造成了立竿见影的效果。2024年之前，布鲁可一直处在亏损状态。2021年~2023年，该公司归母净收入亏损额分别为5.02亿元、4.2亿元和2.06亿元人民币。而到了2024年一季度，布鲁可第壹次结束亏损实现盈利，实现正向盈利4371万元。

授权IP依赖症

　　布鲁可显然在授权IP上“尝到甜头”，随后便与大量IP授权方签署授权协议。

　　截至2024年3月31日，布鲁可拥有的授权IP超过30个，包含奥特曼、变形金刚、火影忍者、小黄人、名侦探柯南、凯蒂猫等知名IP，合计227款基于授权IP的在售SKU。

　　招股书显示，2022年至2024年一季度，布鲁可授权IP获得的收入分别为1.16亿元、7.05亿元、3.82亿元人民币，占拼搭角色类玩具收入的比率分别为98.4%、91.7%、84.2%。

　　相信大伙都明白，获得知名IP的授权最关键的是授权时间和续约问题。

　　尴尬的是，撑起布鲁可营业收入的这些知名IP的授权期普遍较短。其中，奥特曼在我国的授权到期时间为2027年；火影忍者、漫威无限传奇、宝可梦的授权到期日期为2025年；授权到期时间最长的IP是变形金刚，也仅到2028年。

　　布鲁可在招股书中表示，授权协议通常为期一至三年，通常不会自动重续。“公司也无法保证总能以类似条款成功重续或维持授权协议，或根本无法重续或维持有关协议”。

　　一旦重要IP续约断档，布鲁可的持续盈利能力无疑将受到严峻考验。在业内看来，玩具厂商应加强自身产品研发能力，通过多元化的产品和市场策略，减轻对单一IP授权的依赖，实现可持续发展。

　　相比之下， 奥飞娱乐 则较为重视自有IP发展。其玩具业务主要依靠自有IP，包含“超级飞侠”“喜羊羊与灰太狼”“巴啦啦小魔仙”等知名IP。

　　直到今天，成立十年的布鲁可自有IP仅有2个，而且从2022年才开始发生收益，分别是“百变布鲁可”和我国传统文化主题的“英雄无限”。

　　2022年及2023年，其自有IP取得的收入分别为186.5万元、6420.3万元人民币，占比不足10%。而在今年一季度，自有IP贡献收入占比提升至15.8%。

递表前卡点套现

　　其实，布鲁可的开创人身份颇引人关注。其开创人朱伟松曾与林奇、陈礼标联合建立了上市公司 游族网络 。

　　2014年， 游族网络 成功借壳上市后，朱伟松便成立了布鲁可。2016年，朱伟松从 游族网络 辞职，在所持股份限售期满后便开始减持，套现逾10亿元人民币。实现“财富自由”的朱伟松便把重心放在布鲁可身上。

　　朱伟松的坐镇，令布鲁可获得了一众知名机构的青睐。成立直到今天，布鲁可进行了3轮融资，先后引进了君联资本、源码资本、云锋基金、金亿投资、君智咨询等，合计募集了17.87亿元人民币，估值超70亿元人民币。

　　其中，“阿里系”的云锋基金投资布鲁可3.3亿元、朱伟松两次合计出资1.6亿元人民币，林奇投资了1亿元人民币，陈礼标投资7000万元人民币，君联和源码两家机构也都分别投资了数亿元人民币。

　　而林奇在2020年遭遇震惊A股的“投毒案”离世后，其拥有的布鲁可股权被子女继承，随后在2021年以1.47亿元对价转让。

　　值得注意的是，在布鲁可递表前30天，朱伟松通过全资持有的Smart Bloks分别向5位投资者进行了 股权转让 ，合计转让235.01万股，合计套现约7583.84万元。

　　另外，高榕资本旗下的Gaorong BLK Holding Limited也转让了89.53万股优先股，套现约2889.08万元。

　　直到今天，朱伟松持股比例为54.95%，为公司实控人。君联资本通过Idea Great Limited、LC Fund持股6.93%；源码资本通过BlueCo持股5.64%；云锋基金通过Yunfeng Blocks持股3.15%；高榕资本通过Gaorong BLK持股1.19%。

对赌条款压顶

　　值得强调的是，上述资本在为布鲁可“输血”的同时，也附带了严苛的条件。

　　根据规定，投资人享有若干特别权利，其中包含优先清算权、优先认购权、优先购买权及共同销售权、反摊薄权及回购权。

　　根据其招股书，回购权已于公司提交招股书前终止，但倘公司取消招股书、被香港联交所拒绝、或于递交招股书后12个月内未完成上市，则上述终止的权利将恢复。

　　另外，布鲁可明确表示，如果未能在2026年6月30日内完成合资格上市，公司开创人严重违约、离职，因过往及/或当时股东造成的纠纷等现象发生，优先股股东可以行使赎回权，而且赎回以所有事件发生较早的时间为准。

　　报表显示，截至2021年、2022年、2023年和2024年3月31日，布鲁可拥有可转换可赎回优先股金额分别为13.82亿元、15.74亿元、18.48亿元和19.15亿元人民币。

　　而在上述报告期内，该公司分别录得可转换可赎回优先股的公允价值变动-1.44亿元、-1.91亿元、-2.74亿元和-0.67亿元人民币，这一金额也在每年影响布鲁可的收益数字。

　　布鲁可未来如何接受资本市场检验，有待观察。