周内（5月27日-5月31日），周初商品市场延续上周涨势，可是在周四出现大幅回落，其中能化品种普遍上涨，黑色系板块在上周大涨后，本周出现明显调整。

　　就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周上涨2.84%、原油上涨0.63%；黑色系板块，铁矿石周下跌4.74%，焦煤下跌7.91%； 基本金属 板块，碳酸锂周下跌2.56%、沪镍下跌1.21%、沪铜下跌1.84%、沪锌上涨0.67%；农产品板块，棕榈油周上涨4.22%、鸡蛋下跌0.45%、生猪下跌1.43%。

　　交易行情热点

　　热点一：黄金市场踩下“急刹车”

　　国际黄金价格在持续大涨并迭创新高后，近期遭遇“急刹车”，一度自高点2450.1美元/盎司回落超120美元/盎司。

　　业内人士表示，近期美国维持高利率更长期的倾向，将支撑美元与美债收益率维持高位，给予贵金属市场一定压力，金价回调大概率反映的是美联储降息延后造成的冲击。后续如果美联储启动降息，将对金价构成明显支撑。另外，在央行不断扩大购金力度、全球地缘局势不确定性增加等原因支撑下，未来金价潜在上上涨幅度度仍较大。

　　 中信建投 期货研究发展部分析师王彦青表示：“近期美国维持高利率更长期的倾向，将支撑美元与美债收益率维持高位，给予贵金属市场一定压力。另外，当前美国经济表现仍难言强劲，商品属性给贵金属造成的支撑相对有限，市场正朝着向理性方向回归，短时间贵金属价格或仍存回落空间。”

　　对于金价回调的原因，华福证券策略分析师朱斌表示：“这两次金价回调的理论均比较清晰，第壹次回调主要在于美联储开启加息，第贰次回调在于美联储再度加息，令市场结束加息的期待落空。”朱斌进一步解释称，第壹次金价回调高点是2022年3月8日，之后的3月17日美联储便开启了本轮加息周期中的第壹次加息。第贰次回调发生在2023年5月4日，当时面临的是美联储目前为止的倒数第贰次加息，之后6月15日的议息会议上美联储暂停加息。不过，尔后的7月27日美联储再度加息，让市场当时对于美联储停止加息的期待落空，而交易黄金的主流资金在当年5月4日就开始交易“停止加息延后”，金价调整一定水平上走在了美联储动作的前列。

　　朱斌表示，当前金价回调大概率反映的是美联储降息延后造成的冲击。“前两次金价回调时美联储尚在加息，后续如果美联储启动降息，将对金价构成明显支撑，因此本次金价的回调幅度应小于前两次回调幅度。同时，回调结束后，金价仍将随着美联储降息落地而上涨，甚至提前启动。”

　　金价高位回落之际，市场投资者更为关注其后市表现。

　　国盛证券首席经济学家熊园表示，通过梳理上述五轮牛市期间黄金表现，与过去四轮黄金牛市相比，本轮黄金表现其实不算十分强势，这也意味着未来金价仍有比较大的潜在上上涨幅度度。

　　从金价上涨背后的理论角度来审视，熊园表示，复盘历史可以发现，过去四轮黄金牛市中，均随同着美元指数和美债实际利率的持续大幅下行，一旦二者下行趋势逆转，黄金牛市也会随之结束。然而，2018年以来的本轮黄金牛市与过去四轮有明显不同。本轮金价上涨的背后推手，从市场投资者转变为全球央行。

　　地缘局势方面，2022年以来，地缘局势风险大幅上升且目前仍处在高位。“往后看，未来数年地缘局势风险大概率无法明显缓和，或会持续推升避险需求和各国央行购金需求，也会在中长期对金价形成支撑。”熊园说。

　　除了上述因素，熊园表示，从美元货币供应量和资产相对照价角度来审视，当前黄金估值仍处于偏低水平。另外，当前黄金在全球资产配置中的比率也较低，未来有望吸引更多投资者增配。因此，中长远来看，黄金牛市尚未结束，潜在上上涨幅度度仍然较大。

　　瑞银认为，近期金价回调可能是更强反弹的前奏。此次回调不太可能吓到投资者，预计任何进一步的回调都将被视为建立头寸的机会。

　　短时间而言，熊园认为，美联储降息的时点和节奏仍有较大不确定性，会对金价走势造成扰动。另外，目前黄金期货和期权的做多交易较为拥挤，资金博弈也会加剧短时间金价波动。

　　股市方面，朱斌表示，近期金价回调对A股相应板块造成的冲击将是暂时性的，同时也是布局有色板块的较好时机。

　　热点二：铜价持续走强，产业链企业几家欢喜几家愁

　　今年以来，铜价持续走强。4月底，伦敦铜期货突破1万美元。5月20日，伦敦铜期货报价一度突破11000美元。截至5月30日，伦敦铜期货报价10391美元。

　　“铜作为一种应用十分广泛的资源，在电力、交通、 新能源 等行业都有重要的用途，工业链的各个方面都离不开铜。” 西部矿业 相关责任人表示。

　　“随着 人工智能 时代的到来，对电力的切实需求将不断增加，铜作为电力传输的核心材料，其需求量也将随之上升。”黑崎资本首席投资执行官陈兴文认为，铜价将延续上涨走势。

　　铜价上涨，产业链上下游的“悲喜”其实不相通。陈兴文表示，铜价上涨对整个产业链的影响深远，上游矿业公司可能会获得更高收益。

　　 铜陵有色 在回复投资者提问时表示，在铜价上涨的情景下，可以增加公司矿山自产铜的收益，同时公司将根据市场情况，采取积极有效的措施，合理安排生产经营工作。

　　 腾远钴业 则表示，截至2024年3月31日，刚果腾远已具备60000吨铜产品的产能，目前公司产销正常。公司将紧抓市场机遇，充分利用靠近资源地的地理优势，同时，公司全体员工将全力以赴，努力提高生产效率和产量。

　　对于铜价上涨对产业链中下游的影响，陈兴文表示，中下游制造业尤其是依赖铜作为原材料的企业，如电机和空调制造商等，将面临较大的成本压力。

　　“中下游企业需要实施一系列措施，缓解成本上升造成的影响。首先，企业可以通过多元化采购策略来分散风险，寻找多个供货商以获取更优惠的价钱。其次，通过有效的库存管理，企业可以在铜价较低时增加库存，以备未来使用。再次，企业可以通过调整产品定价策略来部分减轻成本压力。”陈兴文认为，技术创新也是一个重要的应对策略，通过研发使用铜量更少或可替代材料的新产品，降低对铜的依赖。另外，企业还可以通过期货市场进行套期保值，锁定铜价，减少价格波动造成的危险。

　　 伊戈尔 在回复投资者提问时表示，铜是公司部分产品的主要原材料，有部分产品公司会基于在手订单适当锁定一部分大宗材料价格；另外一些铜材占相当高的产品，公司跟客户达成了联动刷价的机制，当大宗材料价格波动到一定水平，公司会调整价格，但这种调价无法实时传导，存在一定的滞后性，铜价如持续大幅上涨会对公司成本端发生影响。

　　 万马股份 近日在回复投资者提问时表示，为降低铜价格波动对生产经营的影响，公司对原材料铜做了套期保值。当材料价格出现较大波动时，根据公司报价机制，快速调整对外报价，并对铜进行套期保值，从而有效降低铜价波动造成的经营风险。因此，近期铜价上涨，总体不会对企业的经营发生较大影响。

　　 宝馨科技 表示，近来主要原材料电解铜受国际市场影响价格上涨较大，公司主要产品覆铜板价格也将按客户的分类适当上调，但上调的时间和幅度有所滞后。

　　行业政策要闻

　　要闻一：美联储报告称对美国经济灰心预期升温

　　当地时间5月29日，美联储发布最新一期全国经济形势调查报告（又称“褐皮书”）。报告显示，4月初至5月中旬，美国经济继续扩张，物价继续温和上涨。但随着不确定性和风险担忧加剧，对美国经济前景的灰心情绪升温。

　　报告显示，近期各辖区经济活动继续扩张，多数辖区经济轻微或温和增长，两个辖区经济活动持平。同时，各辖区零售支出持平或小幅增长，反映出消费者可自由支配收入减少且对价格敏感度增强。制造业活动普遍持平或上升，但也有两个辖区出现下降。

　　就业方面，各辖区就业总体微幅增长，其中八个辖区就业增长“可忽略不计”或温和增长，其余辖区就业水平没有变化。多数辖区劳动力供应有所改善，但在部分行业或领域仍存在劳动力短缺。多个辖区员工流动率有所下降。

　　物价方面，各辖区物价继续温和上涨。多数辖区消费者反对价格进一步上涨，造成企业在投入成本上升的情景下利润率出现下降。这时，在一些地区，由于商业需求疲软，招聘预期也有所回落。

　　“褐皮书”显示，在不确定性上升和下行风险加大的环境下，各辖区对整体经济前景的意见变得更加灰心。仅有几个辖区就业有望继续温和增长，同时各辖区物价预计将继续温和增长。

　　据路透社报道，“褐皮书”发布后，美国股市继续下跌。截至当天收盘，道琼斯工业平均指数收于38441.54点，下跌幅度为1.06%； 标准普尔 500种股票指数收于5266.95点，下跌幅度为0.74%；纳斯达克综合指数收于16920.58点，下跌幅度为0.58%。另外，美国十年期国债收益率创下四周新高，上涨7.2个基点至4.614%；2年期国债收益率上涨1.8个基点，至4.9747%。

　　法新社分析称，“褐皮书”中提到的“不确定性”包含消费者需求水平、美联储降息的时机和美国总统大选的结果。目前所有人都在关注美联储可能开始降息的迹象，而经济降温可能会刺激这种乐观情绪。

　　美联社的文章指出，美联储正试图通过高利率对经济进行适度的打压，借此来控制通胀水平，但又不至于造成大范围裁员。虽然华尔街一直期待美联储降息，以提振投资价格、消除经济下行压力，但由于美国通胀率居高不下，交易员不得不屡次推迟对今年降息过于乐观的预测。

　　美联储日前公布的最新货币政策会议纪要显示，近期美国商品和服务价格均明显上升，在实现美联储设定的2%长期通胀目标方面“缺乏进一步进展”。美国通胀走势面临若干上行风险。有迹象表明，美国中低收入家庭财务压力日积月累，消费前景面临下行风险。预期今年美国经济增长将有所放缓。

　　要闻二：日本政府出手干预日元走势，央行加息箭在弦上

　　日本政府在4月底进场干预日元走势。据了解，这是日本政府自2022年以来第壹次干预汇市，金额高达9.7885万亿日元(约合622.5亿美元，约合人民币4500亿元)。但日元仅仅强势了数日便重回弱势。市场预期，日本央行货币政策对日元的趋势将更加关键。

　　在政府出手干预汇市后，美元兑日元迅速回落至156点，随后更是一度升值超过2%，回到151附近。

　　此前，根据日本央行的数据，美国银行全球研究(Bank of America Global Research)的数据分析师估计，此次干预的规模可能在5万亿至6万亿日元之间。

　　但日元强势仅仅维持了5个交易日，随后便重回贬值的道路。截至5月31日，美元兑日元为156，距离此前创下的34年低点其实不遥远。

　　日本财务省发布消息当天，日本财务大臣铃木俊一表示，外汇水平应由市场决定，但汇率过度波动不可取。他会高度关注外汇走势，若遇汇率波动过上将采取适当应对措施。

　　本月早些时候，当他被问及日本财务省是否已出手支撑日元时，他拒绝置评。他数次在公共场所表态:“当出现过度的动作时，可能有必要让它平稳下来。”

　　日本上次干预汇市是在2022年10月，当时日元跌至1美元兑152日元左右的低点。当年，日本当局三次出手干预以稳定日元，据了解，在此期间总共动用了9.2万亿日元。

　　日本财务省干预汇市仅是权宜之计，要想改变日元走势，日本央行的政策走向更加受到市场关注。而日本的通胀走势，预示着日本央行下一次加息的时间其实不遥远。

　　日本总务省周五公布的数据显示，东京5月份剔除生鲜食品的核心CPI同比上涨1.9%（前值1.6%），符合市场预期。东京的数据通常被视为日本全国趋势的领先指标，这表明，下个月公布的日本经济数据可能会出现类似的加速增长。周五公布的另一项数据显示，失业率稳定在2.6%，职位空缺占求职者的比率小幅下降。劳动力市场仍然相对吃紧，这可能造成未来工资和物价上涨。

　　汇丰银行亚太区利率策略师贾斯丁（Justin Heng）引用日本央行官员近期的言论和公开沟通表示，日本央行可能会比市场预期更早、更多地收紧政策。进一步加息的门槛似乎很低，因为日本的实际政策利率严重为负，央行政策委员会成员指出，如果通胀加速，日本央行可能会进一步加息。

　　哥伦比亚大学教授伊藤隆敏表示，日本央行今年可能会再加息两次，但他认为日本央行应避免直接回应日元疲软的问题。

　　伊藤在接受采访时表示：“今年化率有可能先上调至0.25%，然后再调至0.5%。日本央行正处于一个既不太快也不太慢的加息周期中。如果通胀率达到2%，利率自然应该朝着2%的方向调整。”

　　伊藤去年曾被提及作为日本央行行长的潜在人选。他的言论凸显了日本央行采取略显鹰派政策立场的危险，这比多数日本央行观察家目前预期的更为激进。大多数人预计，在3月份日本央行17年来第壹次加息后，日本央行将在目前0%至1%的区间上再进行一次加息。

　　尽管有猜想称，由于日元疲软，日本央行可能会更快采取行动，但伊藤反对此类做法，称这可能会为未来造成更多麻烦。

　　伊藤说：“要想将日元汇率推高至135，利率需要提高多少？提高一个百分点是不够的。如果日本央行加息两个百分点可能会奏效，但这将对日本国内经济发生明显的不良影响。”

　　展望后市表现

　　能源化工板块

　　原油： 整体来看，原油的主要矛盾将逐步回归基本面及宏观，地缘因素逐步淡化为风险点，宏观上主要经济体温和复苏，中美经济周期有望共振向上，基本面上美汽油进入需求旺季，成品油需求在下半年有一定支撑，加上整体原油即成品油库存偏低，我们对油市其实不灰心，对于下半年油市仍然看多；从中长期角度来审视，整体原油低库存与OPEC+减产仍将继续为油价提供支撑，而中美需求修复条件下，油价适宜逢低布局多单。（宏源期货）

　　黑色系板块

　　铁矿石：产业层面，近期铁矿现实供需基本面中性偏弱。供给端，海外主流矿发运环比回升，非主流发运贡献较大同比增量，帮助港口库存快速累积；需求端，下游钢厂高炉铁水连续环比回升，但后续驱动存疑。现实供需基本面虽显宽松，但当前宏观预期支撑仍然较强。（ 国泰君安 期货）

　　有色金属板块

　　沪锌：基本面上，矿端供应扰动不断，矿端紧缺情况暂时并未得到缓解，国内外锌精矿加工费接连下跌至历史低位，冶炼厂利润倒挂或有扩大，支撑锌价。下游消费上看，高锌价影响下游企业订单，锌下游开工均下滑，其中镀锌部分地区环保督察影响仍存，压铸部分企业甚至因利润欠安停产，后续锌价若维持高位运行，锌下游企业开工或无明显改善，加上淡季影响，预计后续开工率仍将偏弱。现货方面，本周市场成交效果欠安，下游采买仍无起色。总的来看，宏观承压，及下游消费向淡季转换，不过加工费低位，短时间或振荡。（ 瑞达期货 ）

　　农产品板块

　　鸡蛋：本周产销区价格有稳定迹象。产区货源流通较为顺畅，各环节库存压力不大，叠加市场情绪带动，蛋价不断攀升，但终端对高价货源接受度有限，下游避险情绪增加，拿货情绪转为谨慎。终端需求则以消化库存为主，周尾价格走弱。销区周初受市场情绪和产区价格带动，销区市场走货尚可，蛋价偏强，但下半周随着产区蛋价下跌，销区经销商持续谨慎态度，市场下货不快，蛋价持续走低。近期受蛋价上涨影响市场有延淘情绪，淘汰鸡鸡龄有所上涨，随着养殖盈利的继续好转好转，淘汰鸡出栏量继续减少，当周全国主产区淘鸡价格为5.08元/斤，较上周淘鸡价格相比上涨0.2元/斤。（银河期货）