原油：OPEC+会议结束，减产靴子落地，整体低于市场预期

　　【原油收盘】截至5月31日收盘， NYMEX原油期货07合约76.99跌0.92美元/桶或1.18%；ICE布油期货07合约81.62跌0.24美元/桶或0.29%。

　　中国INE原油期货主力合约2407跌9.6至607.3元/桶，夜盘跌9.4至597.9元/桶。

　　【市场动态】从消息层面来看， 6月2日，OPEC+会议结束，OPEC+达成减产协议，并已经制定了一项协议的纲领，从纲领内容可以分为以下几个要点，一是， 2022年10月宣布的欧佩克+全员减产200万桶/日措施延长至2025年底。二是，2023年4月宣布的166万桶“额外自愿减产”措施延长至2025年底；三是，2023年11月宣布的220万桶“自愿减产”措施延长一个季度至2024年9月底，2024年10月至2025年9月底视情况逐步取消这部分减产措施；在减产基准方面，将2025年阿联酋减产基准从321.9万桶/天提升至351.9万桶/天提高了30万桶/天；将尼日利亚减产基准从138万桶/天提升至150万桶/天，提升12万桶/天。四是，在补偿性减产方面，因今年上半年伊拉克和哈萨克斯坦未达到减产目标，根据本次纲领，7-9月份进行补偿性减产，其中伊拉克较上半年目标产量减产21万桶/天，哈萨克斯坦逾额减产7.8万桶/天。俄罗斯根据计划从7月份开始达到和沙特产量同等水平。同5月份的产量相比，7-9月份伊拉克产量减少26万桶/天，哈萨克斯坦减少15.2万桶/天，俄罗斯产量减少24.7万桶/天。整体低于之前公布的数量；整体来看，7-9月份协议纲领规定的减产国产量与5月份相比缩减了140万桶/天，从10月份开始逐步回升。整体利多短时间油价，供应紧张的格局将在4季度逐渐缓和。

　　【核心逻辑】美联储重申利率将在更长时间内保持高位，强调在美联储等待更多通胀正在下降的证据之际，需要保持定力。市场减少对美联储降息的押注。供给端，O5月份OPEC+产量整体变化不大，OPEC+减产协议达成，7-9月份产量收缩，但10月份以后产量逐步增加。；需求端，因炼厂开工率偏低，汽油季节性需求提振尚未到来，汽油裂解短时间出现大幅下跌后企稳，但旺季需要仍可预期，柴油裂解低迷，短时间成品利润低位盘整；库存端，全球库存止涨回落。油价短时间不具备崩盘基础，因OPEC+会议结果不及预期，短时间供应缩减进入4季度逐渐宽松，但压制市场看涨情绪受到一定压制。

　　【策略观点】短时间观望

　　LPG：价格有压力

　　【盘面动态】6月FEI至618美元/吨，中东离岸贴水和FEI贴水小幅走弱，PDH利润小幅回落伍，短时间市场买盘有所减弱。6月沙特CP 580美元/吨，环比上月持平，折合人民币到岸成本5200元/吨附近。PDH利润小幅回落，多数装置仍处于盈亏平衡点附近。至5月30日国内PDH开工率至75%，环比-1%。预期6月化工需求缓慢好转，但力度有限，PDH开工率或维持在现今水平75%附近波动。运费小幅上涨，中东至远东、美湾至远东（巴拿马）分别至86美元/吨和147美元/吨。

　　【南华观点】6月沙特CP公布后，PDH利润小幅回落，预期6月化工需求维持稳定，对LPG期货价格有支撑。短时间房地产政策预期的交易正在减弱，对PP和LPG价格形成压力。同时，LPG期货价格在5000整数关口有较强阻力，价格进一步上涨至5000上方后或刺激仓单出现，对期货价格形成压力。周日OPEC+会议延长自愿减产至Q3，不及此前预期至年底，原油在需求端压力下或振荡走弱。化工需求有支撑但边际减弱、上方阻力位和油价振荡偏弱的博弈下，预期LPG期货价格振荡偏弱，短时间价格有下行压力。策略上，价格5000上方有压力，卖出远月虚值call。

　　甲醇：卖权继续持有

　　【盘面动态】:周五甲醇09收于2611

　　【现货反馈】:周五远期部分单边出货，套利买盘为主，基差09+110

　　【库存】: 上周甲醇港口库存如期累库，外轮到货速度一般，卸货速度尚算正常，显性计入20.10万吨，部分在卸船货已全部计入在内。江苏沿江提货表现欠安，南京地区部分终端停车，浙江维持除一套烯烃停车外其它稳定。本周华南港口库存整体累库。广东地区周内进口及国产货源均有补充，主流库区提货量相对平稳，供应增加下，库存增加明显;福建地区进口货源补充供应，下游刚需消耗，库存亦有增加。

　　【南华观点】：本周双控政策再现，可是对照21年文件来看，两者不同其实不大，对甲醇产业链来看除非再现断电情况，不然实际影响有限，因此资金再打了一波情绪之后，行情再次回归甲醇基本面情况。本周MTO端负反馈加剧，兴兴大概率6月份是无法回归的，另外南京诚志在6月份极有可能开小停大（日期可能在中下旬），阳煤恒通亦有可能采购单体，目前来看甲醇下游和MTO端的负反馈将继续延续。从5月伊朗发运量来看，虽然受到气价成本上涨和海运运力偏紧的影响，可是伊朗整体发运量还是较为符合此前预期的，整个五月量发运大概在77w左右，鉴于港口mto停车时间较长，6月至8月公共库累库幅度预计偏大。综上，当前随着下游负反馈力度逐步提升，甲醇迎来一波高位回调，目前看即便甲醇出现了一定幅度的走弱，MTO利润仍然处于很低的位置，而一旦MTO重启，利润又会快速进一步恶化，因此从博弈的视角，如果甲醇不能跌到一个比较有性价比的位置，沿海MTO重启或提负荷的机率就很低。因此我们维持振荡略偏空观点，建议前期卖权继续持有。

　　橡胶：宏观走弱

　　【盘面动态】上一交易日主力RU2409合约收盘15350（-320）， 9-1价差走缩-1180（25）。主力换月至NR2408合约收盘13065（-455），NR2407-RU2409价差走扩-2350（-140）。

　　主力BR2407合约收盘14340（-65），06-07月差c结构走缩-220（25），07-08月差c结构走缩-10（20）。

　　【现货反馈】供给端：海南产区降雨天气增多，原料上量受阻。上一交易日日国内产区海南原料胶水制浓乳16.1（-0.2），制全乳13.9（-0.4）；云南原料胶水制浓乳14.9（0.2），制全乳14.6（0.1）。昨日泰国原料胶水价格81（0.3），杯胶价格62.45（0.45），杯水价差18.55（-0.15）。需求端：周内个别样本企业存控产现象，拖拽整体开工环比略有下行。预计下周期，全钢胎样本企业产能利用率存小幅走低预期。

　　【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年5月26日，中国天然橡胶社会库存131万吨，较上期下降1.7万吨，降幅1.32%。中国深色胶社会总库存为78.1万吨，较上期下降1.58%。其中青岛现货库存下降1.63%；云南下降3%；越南10#下降17.3%；NR库存增0.67%。中国浅色胶社会总库存为53万吨，较上期下降0.95%。其中老全乳胶环比下降0.5%，3L环比下降7.5%，RU库存小计增0.33%。

　　【南华观点】近期文华商品指数一路走强，本周盘面振荡，周尾开启走弱趋势，商品整体走跌。周五公布中国5月官方制造业PMI49.5，再度回落至荣枯线下方。橡胶、20号胶基本面强现实弱预期，海外囤原料、国内锁现货、库存持续去化，造成本周盘面一路上涨，随同基差走缩，RU-NR走缩，直至周五开始减仓下行。合成胶基本面相对较弱，盘面跟随20号胶为主。本周上涨幅度：20号胶>新胶>日胶>橡胶>合成胶。矛盾主要在20号胶，前期20号胶相对现货、新胶估值偏低，盘面迅速走高修复价差，橡胶跟涨短线资金拉高盘面为主，盘面泡沫不断增大。周五20号胶减仓领跌，橡胶、合成胶跟随走弱，RU-NR开始走扩，20号胶下跌扩月差。基本面边际变量走弱，当前国内海南周尾收胶量环比上周翻倍，云南上量情况较好，预计6月上旬开割率可达 7-9成；泰国不规律降水干扰割胶，部分工厂囤EUDR原料造成原料价格一路攀升；越南上量已达往年同期正常水平，割胶积极性较高。贸易商惜售，叠加5月到港货源较少，现货涨价流动性被锁，现货紧跟盘面走高。国内下游全钢工厂对高价橡胶抵抗，部分乳胶下游工厂停车倒卖原料。国内去库速度放缓，青岛去库速度边际走弱，国内绝对库存不低， 去库速度相对21年也在走弱，基本面持续关注海外产区原料价格和国内去库速度，盘面关注宏观情绪。合成胶跟涨20号胶，周内中石化上调丁二烯价格，华东现货欠妥，主港库存偏紧，难寻低价货源。原料高价造成下游多数装置停车，丁苯加工利润亏损较顺丁更多，但6月仓单集中注销后将增加2万吨现货流入市场，预计盘面偏强振荡。

　　策略：周度单边建议逢高做空，套利建议暂时观望。

　　尿素：需求面存在走弱预期

　　【盘面动态】：周五尿素09收盘2175

　　【现货反馈】：周末国内尿素行情高位整理，多数价格稳定延续，内蒙、东北等个别涨10-30元/吨，主流区域中小颗粒价格参考2220-2340元/吨。

　　【库存】：截至2024年5月29日，中国尿素企业总库存量29.81万吨，较上周减少2.31万吨，环比减少7.19% ，中国主要港口尿素库存统计 16.7 万吨，环比-1.1 万吨。

　　【南华观点】：从供应面来看，本周国内尿素日产预期在 16.8-18.4 万吨附近，受近日尿素装置短停影响，日产缓慢回升。从需求面来看，当前国内复合肥行业开工已经有下滑，进入6月复合肥夏季高氮肥生产将逐渐结束；另外板厂受利润压缩、成品销售不畅和高温天气等多方原因影响，开工负荷将出现明显下滑。中下旬苏皖、北方、东北、西北等区域夏季作物和一年一季作物底肥+追肥农需将逐渐释放，但需高度关注其释放节奏，尤其追肥时间相对较长或难以集中。不过基于尿素企业暂无较大销售压力，加之库存低位，工厂短时间仍将继续挺价。综上，策略上继续推荐卖看涨期权策略。

　　玻璃：回归现实

　　【盘面动态】玻璃09合约昨日收于1694，跌2.42%。

　　【基本面信息】截止到20240530，全国浮法玻璃样本企业总库存5931.9万重箱，环比-30.1万重箱，环比-0.50% ，同比+6.81%。折库存天数25.0天，较上期-0.1天；本周全国浮法玻璃样本企业库存转为去库状态，分区域来看，华北市场沙河地区中下游情绪受到提振，拿货积极性尚可，周均产销过百，库存下降。华中市场中下游适量补货，叠加部分交割品交收，局部时日产销过百，整体库存有所下降。华东市场企业间出货不一，部分企业产销较好，带动库存下降。华南市场下游采购较为理性，刚需为主，库存上涨。西南市场除四川地区库存略有下降，其余多保持垒库状态。截至2024年5月中旬，深加工企业订单天数11.2天，环比+0.1天。

　　【南华观点】宏观利好和地产端消息不断，叠加能耗政策再度来袭，情绪大于实质，前期盘面价格一度强势上冲。基本面看，供应环比略有下滑但仍在高位，6月仍有冷修预期，从下游订单到地产终端数据看，需求尚未看到本质改善的信号。盘面上涨，现货相对跟涨乏力，不过目前沙河地区厂库及经销商库存压力其实不大，同时，今年玻璃深加工企业原料库存一直维持低位，如果下游资金压力缓解不排除激发新一轮补库需求。湖北华南华东库存压力则较大，后续观察该地区产销情况。

　　纯碱：盘面走弱

　　【盘面动态】纯碱09合约昨日收于2305，跌3.68%

　　【基本面信息】截止到2024年5月30日，国内纯碱厂家总库存81.32万吨，较周一降0.44万吨，下跌幅度0.53%。其中，轻质库存36.27万吨，重质库存45.55万吨。本周纯碱库存81.82万吨，环比周一-0.44万吨，环比上周-3.45万吨；其中，轻碱库存36.27万吨，环比周一-0.26万吨，环比上周-1.23万吨重碱45.55万吨，环比周一-0.18万吨，环比上周-2.22万吨。

　　【南华观点】供给端季节性检修持续，当前日产下滑至10万吨以下，后续仍有部分企业将开启检修，也有个别企业检修结束，本周下半周日产回有明显回升。检修季且随着部分玻璃大厂原料库存消化，不排除后续仍有补库预期。需求端，轻碱表需走弱，保持观望，浮法和光伏支撑重碱刚需每周39-49万吨。目前虽然厂库压力有限，但中下游库存其实不低，价格下跌后，关注期现库存情况。

　　纸浆：短线回调，支撑仍在

　　【盘面回顾】截至5月31日收盘：纸浆期货SP2409主力合约收盘下跌66元至6204元/吨。夜盘下跌116元至6088元/吨。

　　【产业资讯】针叶浆：山东银星报6425元/吨，河北俄针报6025元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5825元/吨。

　　【核心逻辑】上周五纸浆期货09主力合约价格振荡下行，持仓量增加，以空头增仓占优。技术上看，日K线收阴线实体，均线系统粘合，短线重心下移。上周国内纸浆现货价格偏稳运行，部分浆种价格小幅下跌，由于进口成本提升，贸易环节低价惜售。2024年4月欧洲港口库存较3月下滑3.33%，较2023年同期下滑30.92%。国内木浆系四大纸种开工率及产量对照前一周均有所提升。供应端短时间仍偏上驱动，下游向下驱动减弱，预计纸浆期货价格波幅拉大，整体偏高位运行。

　　【策略观点】SP2409主力合约多单减仓或观望，09-11合约正套持有。