弱者等待时机，强者抓住时机。

　　2023年以来的债券牛市，让一众卓越的债券基金和债券基金经理走入大众视野，国投瑞银基金经理王侃就是其中之一。

　　作为信用研究身世的基金经理，王侃更擅长使用其专业能力去挖掘市场的逾额收益机会。从2022年四季度的债市回调到2023年以来的债券牛市，他均应对自如且为持有人创造了多阶段良好的 利润体验。“做投资逃不开压力，要做好投资就更离不开压力。在短时间内，如果市场走势与你的期待不符，你可能会因为票息跑输而感到压力。但只要你的操作是基于持有人的长期利益考虑，那么短时间市场偏离的压力就扛得住。”

　　“知之愈明，则行之愈笃；行之愈笃，则知之益明。”这句话或许正是王侃投资历程的写照。

　　 专精特新 的工匠精神

　　“梧高凤必至，花香蝶自来”，全球范围内，德国制造业以严谨规范、一丝不苟的精神享有世界一流声誉，这也影响了曾在德国留学的王侃。

　　“留学期间，对我震动比较大的是德国制造业愿意在一件事上面长期专注。德国有许多小镇，可能整个镇上的人都在从事同一行业，好比制造螺丝钉，而且一做就是上百年。虽然是个小零件，但在这个细分领域，它的专业性和精细水平在全球都是有名的。”

　　王侃坦言，德国人严谨的“工匠精神”在一定水平上塑造了他的投资理念。在投资体系的搭建上，时刻提醒自己要稳扎稳打，专注做好长期的、更为稳健的投资，不要被短时间风向影响。

　　重视风险的信用分析

　　债券基金经理的成长路径通常有两条：一条是从债券交易员成长为债券基金经理，另一条是从信用分析师成长为债券基金经理。王侃的经历属于后者。

　　德国留学归来后，王侃进入证券行业，在评级中介机构做过信用分析师，在保险资管做过买方信用分析师，并于2016年8月加入国投瑞银基金。这三段职业经历对应了风险识别、风险度量和风险定价三个阶段，因此在他的投资框架中，对于信用分析的危险定价占据着非常重要的位置。

　　在王侃的投资组合里面，信用债通常作为“底仓”存在，而利率债则用于相对更高频的交易以实现资本利得。“信用债之所以可以作为底仓，主要是因为它们存在信用利差，票面利率通常高于利率债。在确保相对稳健的条件下，选择信用债作为底仓可以在持有期内获得更高的票息，如果选择利率债作为底仓，其票息收益可能相对较低。”王侃表示，即便是信用债也存在一些评级较高的品种，好比国企债券，票面利率有溢价，但从信用风险角度看可以被视为风险很低的资产，因此也适合作为“底仓”。

　　在收益的另一端，风险也是信用债投资的关键所在。在他看来，债券的违约风险有点像坐飞机，飞机事故的机率非常低，但一旦发生事故，损失率是极高的。而信用分析师就像机场的地勤，会检查飞机状态，尽可能 保证飞机顺畅运行。“从投资的视角，我希望找到适当的信用债作为底仓，提供稳定的票息收入，我希望这些底仓组合是稳定的，一旦投入就不用频繁交易，到期能够安全兑付。”

　　寻求弹性的权益投资

　　除了信用债与利率债，王侃的组合中往往还会配置一些可转债和股票，从而形成一个包含固定收益类资产和权益类资产的组合。

　　在可转债投资上，“弹性”是关键词。王侃做了一个形象的比喻，将可转债想象成“冬虫夏草”，其特性与对应正股票价格格密切相关，基金经理要做的是寻找向上和向下弹性的平衡。“如果购买接近债券底价的转债，下跌的危险很小，但同样的，上涨潜力也会受到限制，向上的弹性不足。因此，我更倾向于找到向下弹性可控、同时具备上涨潜力的转债，这样就不会为了防守而完全放弃进攻的机会。”

　　在股票投资上，“能力圈”则是关键。能力圈原则是投资大师查理·芒格的核心思想之一，它强调的是，投资者不会在所有领域都拥有精湛的知识和经验，应该集中精力在自己熟悉的领域内寻找投资机会，并避免进入自己不了解的领域。作为债券身世的基金经理，王侃表示，他会分阶段来扩大自己的股票投资能力圈：第壹个阶段，基于现有的研究基础，从可转债投资自然延伸到股票投资。“现在可转债市场已经有数百个标的，我们在做可转债投资的时候会对这些标的进行筛选和深入研究。尤其是当研究标的是偏股型可转债时，本质和研究股票是同样的，都是研究公司的基本面，因此在刚开始的阶段，我会专注于自己熟悉的领域，在熟悉的企业中进行资产比价，如果发现股票的性价比高于偏股型转债，就会进行相应的替换。”

　　第贰个阶段，逐步扩大投资范围，而不是急于一次性做出大的扩展，同时在选股风格和偏好上进行选择与取舍。相比短时间爆发力可能很强的股票，他更专注于那些适合二级债产品的领域，即回撤可控且能提供稳定增长的投资机会，如食品饮料、公用事业等行业，或具有稳定红利支付、估值合理、业绩可预测的企业。具体到标的决策上，他更倾向于投资那些胜率较高、增长确定性较强的企业，即便这意味着需要耐心等待两到三年的时间。而对于TMT该类高波动性行业，他仍然会选择通过可转债进行投资，在限制下行风险的同时保存一定的上涨潜力，有助于提高整个组合的赔率。“我会寻找那些具有长期持有价值的企业，因为一旦脱离了可转债的债底保护，公司本身的质量变得尤为重要。”

　　多元包容的投资框架

　　元包容的投资风格，攻守相宜的投资框架，造就了王侃出色的投资业绩。

　　以其管理的国投瑞银稳定增利C为例，截至2024年3月31日，该基金近三年、近五年分别实现业绩回报11.92%、23.14%，均超越同类平均及业绩基准，分别排名同类产品前27%（40/153）、前17%（16/99）①。

　　拉长时间来看，该基金自成立以来累计实现回报145.71% ，超越业绩比较基准（51.32%），实现了94.39%的逾额收益②。

　　凭借出色的业绩回报，国投瑞银稳定增利C还获得了银河证券五年期五星评级、和三年期四星评级③，表现出业内权威机构对其管理实力的认可。

　　（基金的过往业绩其实不预示其未来表现，基金经理管理的其它基金的业绩也不构成本产品业绩表现的保障。）

　　攻守相“宜”的投资机遇

　　在现今债市长期趋势向好、股市仍处于价值低位的环境下，带着对股债市场的看好，王侃所担纲管理的新基金——国投瑞银和宜债券基金（A类：020241 ，C类：020247）于5月17日至6月17日期间发行。

　　在资产配置上，国投瑞银和宜债券采取“先为不可胜，以待敌之可胜”的宗旨，以信用债与利率债等纯债作为“基石”获取票息收益，以转债及股票提高风险收益。投资于债券资产的比率很多于基金资产的80%，投资于股票、可转换债券及可交换债券的比率合计不高于基金资产的20%，其中投资于港股通标的股票的比率不高于股票资产的50%。

　　具体来看，纯债投资部分以信用债为主，并辅以少部分利率债提供流动性。其中，信用债主动投资于AAA级债券的比率合计很多于信用债资产的50%，不追求主体的信用下沉，擅长寻找行业系统性拐点进行配置；利率债偏重低频次交易，以胜率优先，主要参与大波段的交易机会。

　　权益资产部分以绝对收益为导向，整体上选择偏向价值和债性的股票，力争以相对稳健的股息或业绩增长来获取超越纯债资产的 利润率。其中，可转债利用波动的非对称性获取超越纯债的逾额收益，优先选择具备一定基本面和股票价格弹性的中低价格个券；股票投资上则偏向具有长期持有价值的股票，选择上更重视胜率，旨在增强组合收益进攻性及波动性。

　　值得强调的是，王侃严格的回撤控制思维同样也体现在国投瑞银和宜债券的管理理念上，通过四大策略管理组合回撤与波动。一是仓位管理，根据组合中各类资产的危险收益特征，在0-20%的权益仓位范围中，保持较低仓位；二是交易纪律，在股性转债上设置严格的止损机制；三是压力测试，可转债控制加权平均买入价格，平衡+偏债品种维持在转债仓位的较高占比，控制风险；四是风险对冲，利用不同周期环境下的股债配置进行风险对冲。

　　国投瑞银和宜债券股债搭配、稳中求进的组合配置，正适合当下债市机会仍存、股市长期价值显现的市场环境。如果投资者不想错过权益市场机遇但又在振荡市中犹疑不决，亦或是希望通过股债之间的 利润性价比达到资产配置的效果，无妨通过国投瑞银和宜债券进行布局，感受股债“和”力、攻守相“宜”的魅力。

　　注：王侃，基金经理，中国籍，德国帕德博恩大学经济学硕士。11年证券从业经历，3年公募管理年限。2012年1月至2012年9月任德国帕德博恩大学统计与计量经济学小组助理研究员，2012年12月至2014年9月任东方金诚国际信用评估有限公司金融业务部信用分析师，2014年9月至2016年7月任 中国人保 资产管理有限公司信用评估部信用分析师，2016年8月加入国投瑞银基金管理有限公司固定收益部，2019年12月9日至2020年10月21日期间担任国投瑞银优化增强债券型证券投资基金的基金经理助理。2020年10月22日起担任国投瑞银顺恒纯债债券型证券投资基金基金经理，2020年11月7日起兼任国投瑞银顺昌纯债债券型证券投资基金及国投瑞银顺悦3个月定期开放债券型证券投资基金基金经理，2021年2月27日起兼任国投瑞银和泰6个月定期开放债券型发起式证券投资基金,2021年4月9日起兼任国投瑞稳定增利债券型证券投资基金基金经理,2022年1月12日起兼任国投瑞银恒誉90天持有期中短债债券型证券投资基金基金经理，2023年11月22日起兼任国投瑞银恒源30天持有期债券型证券投资基金基金经理，2024年1月26日起兼任国投瑞银和景180天持有期债券型证券投资基金基金经理。曾于2021年9月8日至2023年7月20日期间担任国投瑞银顺景一年定期开放债券型证券投资基金基金经理，2021年2月27日至2023年8月4日期间担任国投瑞银顺荣39个月定期开放债券型证券投资基金基金经理。

　　本文内容具有时效性，相关观点可能随着市场的变化而更改，不属于投资建议，也不预示产品未来实际持仓。产品具体投资策略和投资范围详见法律文件。本文内容仅用于说明基金经理宗旨，不属于对产品投资收益或本金安全的保障。

　　①数据来源：基金阶段回报、业绩基准源于基金定期报告，同类平均、同类排名源于银河证券，同类分类指银河证券分类中债券基金-普通债券型基金-普通债券型基金(可投转债)(非A类)，数据截至2024年03月31日。业绩基准为中债综合指数收益率。

　　②数据来源：基金阶段回报、业绩基准、基金成立以来走势图源于基金定期报告，数据截至2024年03月31日。

　　③评级数据源于银河证券，评级发布时间为2024年4月5日。

　　国投稳定增利C于2008/01/11成立，2023/01/17新增A类份额，王侃2021/04/09任职管理，蔡玮菁任期为2015/03/03-2021/04/24，C类份额收益率（2019、2020、2021、2022、2023）：8.60%、4.91%、6.83%、0.45%、3.59%，同期业绩比较基准：1.31%、-0.06%、2.10%、0.51%、2.06%，A类份额收益率（合约生效至2023/12/31）：3.18%，同期业绩比较基准：2.09%。

　　基金经理王侃在管其它产品：国投和泰6个月债于2017/11/24成立，王侃2021/02/27任职管理，蔡玮菁任期为2017/11/24-2021/03/06，宋璐任期为2019/07/13-2021/03/06，产品收益率（2019、2020、2021、2022、2023）：3.93%、2.21%、3.94%、2.53%、2.88%，同期业绩比较基准：4.53%、2.62%、1.50%、-1.78%、0.71%。国投顺昌纯债A于2018/09/06成立，2024/03/13新增C类份额，王侃2020/11/07任职管理，李达夫任期为2018/09/06-2020/11/13，徐栋任期为2018/09/15-2020/11/14，A类份额收益率（2019、2020、2021、2022、2023）：3.68%、2.20%、3.34%、1.93%、6.46%，同期业绩比较基准：1.31%、-0.06%、2.10%、0.51%、2.06%，C类份额因成立至统计截止日期未满半年，故不披露业绩。国投顺悦债券A于2019/12/31成立，2024/01/02新增D类份额，王侃2020/11/07任职管理，李鸥2024/03/27任职管理，徐栋任期为2019/12/31-2020/11/14，A类份额收益率（2020、2021、2022、2023）：5.21%、3.06%、0.99%、4.60%，同期业绩比较基准：-0.06%、2.10%、0.51%、2.06%，D类份额因成立至统计截止日期未满半年，故不披露业绩。国投顺恒纯债债券于2020/08/24成立，王侃2020/10/22任职管理，徐栋任期为2020/08/24-2020/11/14，李鸥任期为2021/01/09-2022/01/28，产品收益率（2021、2022、2023）：2.83%、1.47%、1.49%，同期业绩比较基准：2.10%、0.51%、2.06%。国投瑞银恒誉A/C于2022/01/12成立，王侃2022/01/12任职管理，A类份额收益率（2022、2023）：2.65%、3.74%，同期C类份额收益率：2.44%、3.55%，同期业绩比较基准：2.28%、2.96%。国投恒源债券A/C于2023/11/22成立，王侃2023/11/22任职管理，因成立至统计截止日期未满半年，故不披露业绩。国投和景债券A/C于2024/01/26成立，王侃2024/01/26任职管理，因成立至统计截止日期未满半年，故不披露业绩。以上数据来自基金定期报告。

　　风险提示：国投瑞银和宜债券型证券投资基金的危险等级为中低风险（R2）。投资有潜在风险，请谨慎选择。基金过往业绩其实不预示其未来表现，基金经理管理的其它基金的业绩也不构成本基金业绩表现的保障。我国基金运作时间较短，不能反映资本市场发展所有阶段。请仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告。请投资者做好风险测评，并根据您的危险承受能力选择与之相匹配的危险等级的基金产品。定期定额投资不等于零存整取的储蓄品种，有损失本金的危险，投资者应充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。本基金由国投瑞银基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。