在刚刚过去的端午节假期，海外大宗商品市场出现剧烈波动。作为今年以来领涨的三大龙头，黄金、白银、铜期货价格全线回调，COMEX黄金、LME铜主力合约假期分别下跌2.81%和2.61%，COMEX白银下跌幅度高达5.13%。

　　退潮情绪也传递至国内市场。期市方面，上海期货交易所的沪金、沪银、沪铜主力合约昨日分别下跌3.14%、6.08%和2.30%。股市方面，A股周期类板块昨日大跌，贵金属、工业金属、石油石化、航运板块下跌幅度居前。

　　对于本轮“超级大宗周期”的成色，业内存在较大分歧。有观点认为，虽然供给紧缺预期东山再起，但基于需求因素和库存条件综合判断，“超级周期”可能仍欠火候。展望下半年，商品市场定价可能继续围绕地缘冲突等不确定性风险展开。

　　大宗商品市场高位回调

　　6月以来，全球大宗商品市场整体高位调整，且回调幅度正不断扩大。

　　当地时间6月7日，美国公布远超预期的非农就业数据，造成以美元计价的大宗商品集体杀跌。贵金属下跌幅度尤甚，COMEX黄金、COMEX白银主力合约分别重挫3.34%和6.69%，双双创下今年以来的最大单日下跌幅度。

　　具备较强金融属性的铜价也应声下挫，LME铜主力合约当日下跌3.95%，自5月下旬见顶以来已较高位回撤超过12%。LME发布的数据显示，目前伦铜库存已增至8个多月新高，一方面显示产业链供需结构其实不紧俏，另一方面也打消了此前市场对于逼仓风险的担忧。

　　除了传统大宗商品外，此前因海外补库周期提前而不断攀升的航运价格也出现松动。上海国际能源交易中心挂牌的集运指数（欧线）期货昨日深度调整，主力合约EC2408下跌5.17%，EC2410、EC2412等远月合约下跌幅度超过10%。

　　期货市场的钱财退潮情绪也传递至股票市场。昨日，贵金属、工业金属、石油石化等周期类板块领跌A股。

　　短时间催化因素生变

　　美联储降息、投机资金力量、地缘政治局势，构成前期推动大宗商品价格上涨的三大短时间因素。但在6月以来，这三大因素都发生了变化。

　　美联储降息方面，美国日前发布的非农数据直接造成大宗商品价格快速下挫。美国劳工统计局数据显示，美国5月非农就业人口增加27.2万人，预期增加18.5万人，前值增加17.5万人。美国5月失业率为4%，预期为3.9%，前值为3.9%。

　　国信期货研究咨询部主管顾冯达向上海证券报记者表示，本次市场反应更多聚焦在非农数据引发的美国通胀担忧上，降息预期受到严重打击。目前，市场对美联储“7月第壹次降息”的期待几乎破灭，对美联储9月降息25个基点的期待降至46.7%，较非农数据公布前有所下降。

　　投机资金方面，随着库存上升、持仓量下降，之前在海外铜、白银期货市场的逼仓风险明显释放。以铜市场为例，目前LME铜库存增至8个多月新高，上期所沪铜库存增至4年多新高，明显缓解了此前因可交割货源不足引发的逼仓风险。

　　昨日，上期所沪金、沪银、沪铜期货均是“减仓下跌”，沪金、沪银主力合约单日减仓幅度均超1万手。“正常而言，期货市场往往表现为节前资金流出、节后资金流回。本次端午节后多个品种出现反常的减仓回调，显示部分多头资金选择了获取利益平仓。”顾冯达说。

　　地缘局势方面，据新华社报道，联合国安理会6月10日通过第2735号决议，呼吁在加沙地带实现“立即、全面和完全”停火，以尽早结束已持续8个月的巴以冲突。

　　“超级周期”仍欠火候

　　拉长维度看，对于本轮“超级大宗周期”成色，业内发生了一定分歧，主要关注焦点在于需求增长的连续性和短时间过度投机造成的超涨风险。

　　作为商品市场的一贯多头，高盛在多个场合均提到“超级周期”的概念。好比在去年5月举行的上海衍生品市场论坛上，高盛银行总部董事总经理、金属研究主管Nicholas Snowdon表示，大宗商品已经进入新的超级周期。

　　今年5月，高盛进一步唱多大宗商品，并提出“5D牛市趋势”指标，认为这些趋势将为大宗商品造成结构性机会。

　　但也有很多机构持怀疑态度。6月10日， 中金公司 发布大宗商品市场下半年展望报告，认为就今年下半年而言，大宗市场“超级周期”可能仍欠火候。

　　 中金公司 表示，商品基本面的确定性方向或已经被相对充分定价。如果长期看，大宗商品现货基本面有可能逐步进入结构性短缺，以能源通胀作为“导火索”的超级周期也其实不是高不可攀。但就2024年来看，大宗商品基本面仍是以分化为主，部分商品存在短缺预期。

　　 中信证券 首席经济学家明明认为，中长远来看，预计美国名义利率的回落将推动金价上涨，但受到地缘政治风波和投机性力量的影响，金价短时间内存在超涨的危险。铜是商品市场金融属性最强的品种之一，短时间受投机资金影响，铜价走势和金价高度一致，因此也有可能存在超涨风险。