5月财新中国制造业PMI升至51.7，为2023年以来最高，财新数据跟国家统计局PMI数据自2023年10月以来持续背离， 南华期货 认为，发生这种背离的主要因素是数据来源、样本覆盖和计算方法上存在一些区别。

　　首先，国家统计局PMI是由国家统计局发布的官方指标，数据来源于国家统计局的调盘问卷。财新PMI则是由财新传媒与市场调研公司编制的指标，数据来源于财新传媒的调盘问卷。因此，国家统计局PMI被认为是官方数据，具有更高的权威性和可靠性。

　　其次，国家统计局PMI的样本覆盖范围更广，包含大型、中型和小型制造业企业，和国有企业和民营企业。而财新PMI的样本主要聚焦在东部沿海中小型民营企业，更加关注区域私营经济的表现。因此，财新PMI更能反映东部沿海中小型公司的经营状况和市场需求。

　　最后，国家统计局PMI和财新PMI的计算方法也有所不同。国家统计局PMI采用加权平均法，将各项指标加权平均得出综合指数。而财新PMI则采用简单平均法，将各项指标简单平均得出综合指数。这造成两个指标的数值范围和变化趋势可能有所不同。

　　这种背离隐含着哪些信息呢？

　　一、结构性好转仍存

　　 南华期货 从覆盖范围来看，财新PMI的样本主要聚焦在东部沿海的中小型民营企业，这表明当前东部沿海地区的整体经济景气度高于全国经济景气度。东部沿海地区可能受到全球制造业复苏的影响，出口订单的增长推动了财新PMI的持续上升。经济受海外需求的影响，结构性好转，地区间的不同也在增加。

　　二、短时间动力不足

　　从官方PMI数据来看，制造业PMI重回荣枯线以下。除了价格方面的指标外，其它指标相较上个月都有所下降，但好于去年同期。

　　 南华期货 分析，新出口订单指数可能受到美国制造业PMI下滑的影响，而新订单指数的下滑或许进一步验证了当前内需动力硬是不足。从社零数据来看，自2024年3月以来，两年均值的社零数据显现放缓趋势，而新订单指数的下滑在另外一个层面上表明未来社零数据可能会进一步走弱，至少很难超出预期的好转。尽管受五一假期的影响，餐饮收入可能会表现较强，但餐饮在整个消费中的比重其实不高。同时，结合前期经济数据的背离， 南华期货 看出国内经济在边际上有所改善，但仍处于新旧动能转换期，内需仍然偏弱。

　　三、未来不必过于灰心

　　总体来看， 南华期货 对未来经济其实不灰心。

　　首先，海外制造业复苏，虽然短时间内经济存在一定波动，但利多因素偏多。

　　目前经济数据中未能找到证伪美国制造业复苏的证据。从当前的美国经济数据来看，制造业PMI开始出现明显的筑底反弹趋势。一般而言，制造业PMI的周期波动为3至5年，本轮制造业基本已经触底，短时间内有上涨的 势头。尽管4—5月份制造业PMI回到了荣枯线以下，并持续下降，但在制造业复苏的早期，经济出现小幅波动是正常现象， 南华期货 表示仍需持续关注制造业PMI的数值。若未来出现连续下行，市场可能开始疑问制造业复苏逻辑并转而交易降息预期。

　　 南华期货 看到，美国物价指数表现出一定的韧性，通胀回落其实不顺畅，市场开始预期二次通胀的出现。下半年预期美国有望迎来新一轮耐用品置换周期。

　　目前相对明确的主要是欧洲的降息预期，市场一致预期欧洲会在6月开启第壹次降息，并根据通胀数据和欧洲经济复苏情况再进行第贰次降息。因此，市场预期欧洲的降息节奏有可能是不连续的。欧洲降息是否能在短时间内就使得欧洲经济就能得到大幅改善，可能仍需观察。

　　其次，一季度经济数据表现偏强，这可能造成政策相对保守。短时间内经济数据不及预期在一定水平上可能会刺激政策的调整。一季度的GDP数据超过了全年增速目标，因此，二季度整体政策力度相对保守，财政支出增速较慢。如果短时间内经济数据不及预期，未来政策出台的期待可能会逐步增强。

　　最后，高频数据中的生产消费数据并未大幅波动。从高频的生产和消费数据来看，生产端的钢铁和化工开工率并未出现大幅下滑，而水泥价格指数持续上升，这表明从生产端来看，整体生产仍然保持稳定。从需求端来看，乘用车销量和中国 轻纺城 的成交量与往年相比并未出现大幅下滑。因此， 南华期货 认为，从长远来看，经济可能仍然保持缓慢复苏的 势头，但在短时间内，景气度可能会有所波动。（作者： 南华期货 曹扬慧潘响）