2024年上半年最后一个交易日，经历前期突发大跌的可转债市场，收盘以飘红告终。

　　尽管经历6月19日、6月20日、6月21日、6月24日连续四个交易日的“踩踏式”狂跌，但本周二（6月25日）以来，可转债市场迎来回弹，截至6月28日收盘，中证转债指数上涨0.36%，本周累计上涨幅度0.46%；可转债ETF指数走势类似，今日收盘以0.19%收涨。

　　第壹财经注意到，经过本轮“V”形行情，仍有很多个券低于面值线，截至28日收盘，有83只转债价格仍低于100元人民币，14只价格收于100元~101元区间，濒临跌破百元面值线水平。且上述低价个券大部分处于低信用评级。

　　在业内人士来看，尽管转债市场逐渐趋于理性，但本轮“踩踏式”行情表明信用风险正冲击市场，转债“下有保底”预期已经被完全打破，投资者需适应资本市场新调整。

　　仍有83只跌破面值

　　经历前期四个交易日的连续大跌，本周的可转债市场迎来触底反弹。

　　6月19日~6月24日的四个交易日，中证转债指数分别下跌0.45%、1.01%、0.58%、1.42%，连续下跌四天后，转债行情开启反弹，截至6月28日收盘，中证转债指数上涨0.36%，本周累计上涨幅度0.46%；可转债ETF指数走势类似，今日收盘以0.19%收涨，26日取得1.27%的明显上涨幅度。

　　在反弹行情带动下，前期“下杀”明显的个券亦出现反弹，甚至有很多出现涨停。例如，岭南转债25日、26日两天连续出现20%涨停，周内价格从24日收盘时的51.27元涨至28日收盘价75.90元。广汇转债在反弹进程中涨跌波动较大，尽管26日迎来涨停，但25日时广汇转债跌跌16.50%，27日、28日分别收涨4.74%、11.82%，该个券价格也从24日时的收盘价62.2元涨至最新收盘价52.08元。

　　“前期退市风险发酵，市场出现对低价转债无序定价的情景，属于非理性行为。”一位可转债市场交易人士对第壹财经表示，转债近几日接连反弹，一是前期价格剧烈调整后的价值回归，另一方面，也不排除炒作行为。

　　虽然在反弹行情带动下，近百只几近跌破百元面值线的可转债数量有所减少，但截至28日收盘，仍有83只个券价格低于100元人民币，相较于25日时的96只少了13只，但这一数字在上个月仅为31只；另有14只价格收于100元~101元区间，濒临跌破百元面值线水平。

　　第壹财经还注意到，本轮反弹行情中，市场对上述低价个券明显买回意愿集中体现在25日、26日两天，26日更为明显，当天上涨幅度居前的前20只个券中，18只都属于低价个券，占比九成；次日，这一数字降至8只，占比滑至四成。

　　进一步来看，前述跌破百元面值线的个券聚焦在建筑装饰、电力设备、基础化工等行业，AAA评级及以下可转债个券普遍调整，总体上显现评级越低、下跌幅度越大的特点。就5月31日至6月20日来统计，AAA评级转债仅下跌0.08%，跑赢中证转债2.48个百分点；而AAA 评级以下则普遍调整，AA+、AA、AA-及以下可转债指数跑输中证转债0.77个百分点、3.65个百分点和5.27个百分点。

　　针对仍有较多可转债跌破百元面值情形，多位市场人士对记者分析，很多转债发行人出现盈利能力下滑迹象，偿付能力受到疑问，还有很多公司存在退市风险，一时间难以扭转；“如果后续没有关于正股退市的利空因素，未来也许有更多可转债会继续反弹。”

　　信用风险仍在袒露

　　尽管市场有观点认为，低价个券的短时间利空因素终将过去，严重偏离合理区间的价钱会反弹，但很多机构人士对第壹财经表示，信用风险仍在扰动转债市场。

　　过去的可转债品种，以“下有保底”为基准线，投资者无须担忧信用风险。“下有保底”指的是，一般情境下，发行人在正股票价格格持续下跌后可以通过下修转股票价格格增进转股，从而降低还本付息压力。

　　但随着首只本质违约可转债出现，可转债市场三十年来“下有保底”神话被完全打破。5月17日，搜于特公告称由于流动性不足无法兑付回售本息，“搜特转债”发生本质违约。另外，去年以来，“蓝盾转债”“宏大转债”逐渐发生正股和转债同时退市，“正邦转债”“全筑转债”因公司破产重组，转债根据普通债权清偿方案偿付。

　　退市、违约转债相继出现，市场主体对转债信用违约风险的担忧也有所加剧。例如，“三房转债”在5月两度受到评级主体和交易所主体的关注，一次遭到信用评级调低至“AA-”，另一次遭监管问询，要求公司说明是否存在流动性风险等。市场投资者该个券两度袒露信用风险反应剧烈，分别下跌8.72%、17%。

　　某私募基金合伙人对记者表示，“三房转债”的大跌表明投资者对转债信用风险袒露愈加关注，市场非理性抛售出于对转债信任感降低，过去“下有保底”的信仰已经被打破，“甭管是AA+、AA等级，还是AA-等级转债，都存在违约的危险。”第壹财经据Wind数据统计，上周（6月17日～6月23日），涉及11只可转债发行主体被下调评级，“游侠转债”从AA级被调低至AA-级，“闻泰转债”从AA+级别被调低至AA级。

　　“近一周以来，相关可转债在评级下调首日的下跌幅度明显加大，正股下跌幅度相对偏小。可转债市场对于评级下调造成的信用风险更加关注，市场情绪整体趋于谨慎。在监管趋严环境下，评级披露期叠加市场调整期，可转债市场对于信用扰动的反应明显超预期。”万联证券分析师刘馨阳在研报中指出。

　　多位业内人士对记者指出，可转债信用风险主要包含发行人本息无法兑付造成的违约风险，及其背后因触碰面值、财务红线的正股退市风险。在 西南证券 杨杰峰看来，低价转债连续下行，主要因素为部分低价转债发行人的偿付能力已经受到疑问，尽管其价格已经足够低廉，但由于转股溢价率仍较高和正股可能本身已经面临退市压力，难以通过转股退出，“进可攻”“退可守”恐均落空。

　　“前期很多大跌的转债其实不存在明显的信用风险，但仍然跌破债底。”某公募基金固收分析师对记者表示，退市新规下，该类公司经营能力瑕疵被进一步放大，随着正股票价格格跌近1元，转债价格亦跟随快速下杀。

　　大量转债评级或被下调

　　曾经被视为高收益、高胜率的可转债经历前期的大幅下跌，尤其是低价可转债遭遇大面积下杀，反映出资本市场生态的正在调整。多位基金从业者对记者说，市场恐慌情绪加速低质个券出清，这一轮调整仍在进行，会选择被错杀的可转债进行买入，选择优质品种建仓，经过一段时期反弹，转债价格回落至安全区间，这波非理性抛售也会走到尾声。

　　记者也注意到，随着前期可转债市场出现“恐慌性”下跌，上市公司高管罕见出手增持可转债。6月24日， 岭南股份 公告称，公司股东关联方拟很多于2800万元增持公司可转债或股份。此前的6月22日， 山鹰国际 公告称，公司董监高拟增持公司可转债，同时董事会还提议下修相关可转债的转股票价格。

　　很多可转债ETF基金规模也逐步增加。博时可转债ETF 6月规模突破百亿元人民币，25日达113.03亿元人民币，5月31日规模仅为95.49亿元；海富通上证可转债ETF规模从5月底的7.38亿元增至6月25日的9.79亿元人民币。

　　市场有观点认为，此举背后是转债主体积极应对市场非理性下跌。机构人士指出，经过一段时期的调整，市场非理性情绪会全部消散，但当前仍要警惕正股和可转债双双下跌的危险。

　　“类信用风险事件造成的净值波动或退市压力仍然需要重点关注，进行实质规避。” 华西证券 首席经济学家刘郁指出，对于真正临近偿还的品种，如果账面流动资产明显不足，其实不推荐最后博弈公司选择溢价转股的形式解决；转债市场最接近信用风险的情形是发行人退市，甭管是实质退市还是市场担忧引发的出库均会造成价格大幅波动；问询函、非标审计意见等历史信用瑕疵事件等情况也很容易引发净值波动。

　　 东北证券 固收首席分析师刘哲铭认为，当前转债信用担忧情绪尚未消散，6月尚有大量转债评级有待更新，存在转债评级下调的可能，因此短时间内不推荐参与低价券抄底。