冲刺A股三战三败的黄金珠宝品牌周六福，于6月27日披露了港股招股书。屡次上市未果的周六福，在2023年11月终止A股IPO后，触发了回购条款，公司实控人等耗资约1.64亿元进行回购，月内，周六福紧急更换了股东，新股东与周六福关系紧密。如今第四次东山再起的周六福，能否敲响上市大门？

　　转战港股，紧急更换的投资方与周六福关系紧密

　　6月27日，周六福珠宝股份有限公司（以下简称“周六福”）披露了赴港上市招股书， 中金公司 、 中信建投 国际为联席保荐人。

　　其实，周六福的IPO之路最早可追溯到五年前。2019年5月，周六福曾申请深交所主板上市，但因受聘的会计师事务所被中国证券监督管理委员会立案侦查，其IPO审查随之中止，并在同年12月遭发审委否决。2020年9月，周六福再次提交上市申请材料，但因经营存疑，被发审委二次否决。

　　2022年7月，周六福又申报深市主板上市，在实施全面注册制后，2023年2月底其上市审核从中国证券监督管理委员会平移到深交所，在首轮问询回复后，其IPO进程于同年11月终止。

　　三战三败后，第四次冲刺资本市场的周六福选择转战港股，其表示，考量到港股上市后可取得境外资本及进入海外市场，亦能让公司更广为市场接受。

　　周六福的老板是来自潮汕的李氏兄弟，在屡战屡败触发回购协议后，周六福于月内更换了股东。

　　2004年4月，李伟蓬、陈创金共同建立了周六福前身深圳周天福；2005年4月，李伟蓬的弟弟李伟柱收购了陈创金所持有的股份。直到2012年，兄弟二人将公司名称改为周六福。随后，李氏兄弟二人屡次对周六福进行增资扩股，先后引入多名投资者，其中还包含多只私募投资基金。

　　2021年12月，永诚贰号、金玉福源、架桥合利等6名投资方分别与周六福实际控制人之一李伟柱重新签订《 股权转让 协议之补充协议》，若公司未能在2022年6月30日前申报IPO材料并取得正式受理，或公司未能在2024年6月30日前实现上市或被上市公司并购，则会触发相关回购条款。

　　目前，上述补充协议中的回购条款已触发。从2023年11月至2024年1月，周六福实际控制人李伟柱等，回购了相关股东持有的绝大部分股权，总计耗资约1.63亿元人民币。

　　除了明阳投资仍持有少数股权外，回购后上述投资方皆退出了周六福的股东行列。不过，就在本月，周六福又迎来了新的投资方。6月19日，祥龙创美、永诚拾伍号、谛爱珠宝和正福投资分别对周六福增资，合计花费2.45亿元人民币。

　　值得注意的是，此次入股的投资方与周六福关系十分紧密，招股书显示，祥龙创美是周六福的业务合作伙伴，谛爱珠宝和正福投资的背后则是周六福供货商的亲属。

　　根据招股书，李伟柱、李伟蓬、深圳周六福、若水联合、上善联合、乾坤联合及创明投资合共有权行使公司约93.7%的投票权，并因此组成控股股东集团。需要强调的是，在筹备上市中，周六福还屡次进行现金分红，累计派付股息9.44亿元人民币，其中有两笔分别于今年3月和5月宣派。

　　冲击下沉市场，依靠加盟模式不断增厚业绩

　　为大众熟知的周六福集珠宝首饰研发设计、生产加工、连锁销售、品牌运营为一体，主要运营“周六福”珠宝品牌。截至2023年末，周六福在31个省份的301个地级市和地级行政区设有4383家门店（包含加盟店和自营店）。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，以中国门店数目计，周六福于2017年至2023年连续七年维持于中国珠宝市场前五大品牌之列。但直到今天，周六福也是前五大品牌中唯一一家未上市的企业。

　　2021-2023年，周六福的营业收入分别为27.83亿元、31.02亿元和51.5亿元人民币，复合年增长率为36%。根据弗若斯特沙利文的报告，这一增速在全国性珠宝公司中位列第壹，且远超过同期行业平均水平的13.8%。同时期内，周六福的净收入分别为4.25亿元、5.75亿元和6.6亿元人民币。

　　营业收入、净收入连年攀升的周六福，正在依靠加盟模式不断扩大业绩，但此前加盟模式收入占比高达80%也是IPO被监管否决的原因之一。

　　2021年，周大福开始调整加盟模式和自营模式的比率，2022年，周六福加盟模式的收入占比已降低至52.9%，但2023年该数据又提高到了55.4%，加盟模式仍旧是周六福主要收入来源。其中，周六福向加盟店销售产品的收入占比为39.2%，而来自收取服务费的收入占比为16.2%。

　　其实，从周六福门店数量也可以看出，公司高度依赖加盟模式。2021-2023年，周六福分别拥有3764家、4052家和4383家门店，其中加盟店数量占比皆在98%，而自营店数量多年依旧未过百家。

　　在周六福这4383家门店中，从城市划分来看，在一线城市、二线城市、三线城市及其它低线城市的门店数量分别占总门店数量的8.4%、33.9%和57.8%。不难发现，除了频繁增开加盟店是周六福近年来业绩不断扩大的原因之一外，开拓三线及其它低线城市也是其布局的关键点。

　　不断冲击下沉市场，扩大门店数量也在一定水平上为周六福造成更大的收益空间。2023年，加盟模式毛利率为32%，其中向加盟店销售产品的毛利率仅有5%，而服务费的毛利率却高达95.8%。加盟店每年要向周六福支付1万元-3万元的加盟服务费，另外，加盟店要想向周六福授权的供货商采购产品，还需要每年支付12万元-34万元的产品入网费。

　　另一边，周六福来自自营店的收入占比依旧不高，2023年仅有9.5%，反而线上销售渠道收入为公司贡献了很多，收入占比从2021年的26.6%提高至2023年的33.9%。虽然自营店和线上销售渠道的毛利率也不低，分别为26.8%、17.3%。

　　需要强调的是，在前次IPO中，周六福还因生产模式中委托加工占相当高，被监管疑问“贴牌”。

　　2020-2022年期间，周六福生产模式主要包含委外加工和自行生产，其中以委外加工模式为主，两种模式下形成的存货金额中，委托加工模式下占比皆在90%以上。同时，周六福的自有工厂早已于2022年4月停工。在最近的港股招股书中，周六福表示，公司在线销售渠道销售的产品采购自委外加工商及成品供货商。

　　此次赴港上市，周六福还表示将IPO募集所得资金净额主要用于扩大和加强销售网络，强化品牌以提升品牌市场知名度等。