继蔚来汽车（09866.HK）、理想汽车（02015.HK）、小鹏汽车（09868.HK）、零跑汽车（09863.HK）之后，哪吒汽车也向港交所发起冲击，欲成为第五家港股造车新势力车企。

　　港交所官方网站显示，6月26日，哪吒汽车的运营主体合众新能源汽车股份有限公司（以下统称“哪吒汽车”）向港交所递交上市申请。

　　对照上述同行，哪吒汽车的账面现金最少，经营资金流亦持续失血，若不考虑受限制的资 金，其2023年末现金及现金等价物已无法覆盖短时间借贷。

　　另外，2023年，哪吒汽车的销量不仅逆势同比下滑16.16%，还在2023年新能源汽车厂商销量榜中跌出前十。

　　6月28日，就资金链断裂风险、销量下滑、新市场开拓失利等主要问题，时代商学院向哪吒汽车发函询问，截至发稿，对方仍未作回复。7月1日，时代商学院再次致电询问，电话显示无法接通。

　　 三六零 开创人周鸿祎入局

　　招股书显示，哪吒汽车的股东阵容堪称豪华，包含南宁、柳州、宜春、桐乡等地方国资，也包含 宁德时代 （300750.SZ）、 三六零 （601360.SH）等著名企业。其中， 三六零 开创人周鸿祎更是屡次在直播中为哪吒汽车站台宣传。

　　据中国汽车工业协会的统计数据，2023年，我 国新能源 汽车产销量分别为958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，呈快速增长势头。

　　不过，相较于其它新势力车企，哪吒汽车很早就选择出海发展，深耕东南亚市场。

　　招股书显示，2023年，哪吒汽车出口17019辆汽车，占其2023年总销量的13.7%，对应的境外销售收入占比达12%。

　　根据灼识咨询的报告，2023年，以上险量（指车辆售出后购买交强险的数量）计，哪吒汽车是东南亚新能源乘用车排名前三的品牌。哪吒汽车在招股书中称，公司未来还将大力发展拉丁美洲、中东和非洲业务，并适时向欧洲市场拓展。

　　招股书还显示，哪吒汽车整体平均售价从2021年的7.1万元增长至2022年的8.4万元人民币，并在2023年达到10.9万元。2024年前4个月，其整体平均售价进一步增长至11.3万元。

　　跌出新能源汽车厂商销量榜前十

　　据招股书显示，哪吒汽车定位于1.5万～4.5万美元的价钱区间，这是新能源汽车竞争最为激烈的细分市场。

　　尽管哪吒汽车在东南亚发展较好，但其并未开脱巨亏的困境。报告期（2021—2023年），哪吒汽车净收入分别亏损48.4亿元、66.66亿元、68.67亿元人民币，三年合计亏损183.73亿元人民币。

　　根据哪吒汽车发布的销量快报，2020—2022年，哪吒汽车的销量分别为1.51万辆、6.97万辆、15.21万辆，呈快速增长势头。

　　而2023年，哪吒汽车的销量却不升反降，全年销量仅为12.75万辆，同比下滑16.16%。2024年5月，哪吒汽车交付1.01万辆，同比下滑22.38%；1—5月，全系交付43564台，仅完成全年30万辆销售目标的14.5%。

　　从存货周转来看，招股书显示，2021—2023年，哪吒汽车的存货周转天数分别为24天/年、40天/年、54天/年，逐年上升。

　　在新能源汽车爆发式增长的环境下，哪吒汽车为何陷入销量下滑的困境？

　　时代商学院发现，近年来，新能源汽车掀起降价狂潮， 比亚迪 、五菱汽车（00305.HK）等车企更是相继推出10万元以内的高性价比的 新能源车 系，与哪吒汽车的主力车型形成竞争关系。

　　招股书显示，2021—2023年，哪吒汽车的毛利率分别为-34.4%、-22.5%、-14.9%。可见，2023年，哪吒汽车亏损卖车也未能扭转销量下滑的颓势。

　　招股书显示，为了开脱低价竞争，哪吒汽车选择冲击利润率更高的中高端汽车市场，推出了中高端车型哪吒S与哪吒GT。以上险量计，哪吒S与哪吒GT的总销量占比从2022年的1.0%提高至2023年的24.6%。

　　然而，2024年一季度，哪吒S后继乏力，累计销量为4388辆，同比下降81.87%。

　　根据汽车之家的报道，哪吒汽车宣布从2023年8月5日0时起,部分2022款及2023款哪吒S纯电版车型售价调整，最高下降4.6万元人民币，调整后的销售价格为15.98万～23.38万元（原车价区间为18.98万～28.28万元）。

　　值得强调的是，虽然同为新势力车企，但哪吒汽车与其它四家同行在2023年销量上出现相反的变化。

　　乘联会公布的数据显示，2023年，理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车、蔚来汽车的销量分别同比增长了182.21%、17.26%、29.67%、30.66%，而哪吒汽车的销量则同比下滑16.16%。

　　值得注意的是，乘联会公布的2023年新能源汽车厂商销量榜前十名也未见哪吒汽车身影。而2022年，哪吒汽车的销量超越理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、零跑汽车，排在第八名。

　　在其它新势力车企销量大增的情景下，哪吒汽车却逆势下滑，一定水平上反映其在市场竞争中开始落伍。

　　面对销量下滑，哪吒汽车也曾采取积极措施应对，但成效欠佳。招股书显示，2023年，哪吒汽车的销售及分销开支高达19.23亿元人民币，同比增长84.5%，销售及分销开支占营业收入的比率亦从2022年的8%大幅提升至14.2%。

　　与之对照，2023年，零跑汽车的销售开支占比仅为10.72%，较2022年的9%仅提升1.72个百分点，但当年其汽车销量同比增长29.67%。

　　对此，周鸿祎曾于今年3月参观哪吒汽车工厂时吐槽，“（车名）让消费者怎么别扭、怎么记不住怎么来”、“你们从产品策划到营销都在自嗨，有啥用”。

　　为改善营销短板，哪吒汽车还挖来资深媒体人担任副总裁。5月24日，据新浪科技报道，曾任南方都市报总经理、本站网总编辑、360公司副总裁的资深媒体人陈朝华出任哪吒汽车副总裁，负责品牌流传与媒体关系。

　　如今，缺乏营销基因的哪吒汽车正在积极将自己“推销”出去，但成效如何还需观察。

　　经营资金流持续失血

　　作为资金密集型产业，汽车制造是公认的“烧钱”大户。哪吒汽车联合开创人、总裁张勇去年10月曾公开表示“不差钱”。

　　不过，从招股书来看，哪吒汽车的钱财流其实不乐观。

　　2021—2023年，哪吒汽车经营活动资金流净额分别为-29.91亿元、-54.08亿元、-43.54亿元人民币，呈持续失血状态。

　　同样是新势力车企，根据Wind数据显示，2023年，蔚来汽车、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车的经营活动资金流净额分别为-13.82亿元、506.94亿元、9.56亿元、10.82亿元人民币。

　　对照可知，2023年，虽然蔚来汽车经营活动资金流净额为负，但该数值远小于哪吒汽车，其余三家车企经营活动资金流净额则均为正。

　　账面资金方面，截至2023年末，哪吒汽车的资 金及现金等价物仅为28.37亿元人民币，受限制的资 金（包含银行承兑抵押保证金、银行借款和银行提供担保的抵押保证金）为26.1亿元人民币，而流动负债中的借款高达43.17亿元人民币。

　　若不考虑受限制的资 金，2023年末，哪吒汽车的资 金及现金等价物已无法覆盖短时间借贷。而四家同行可比公司同期末现金及现金等价物（不含受限制的资 金）均超过百亿元人民币，且均未出现现金及现金等价物无法覆盖短时间借贷的情景。

　　需警惕的是，哪吒汽车的财务成本每年均超2亿元人民币。报告期各期，哪吒汽车财务成本包含银行及其它借款的利息、租赁负债的利息、附带优先权的金融工具的利息等，合计分别为3.53亿元、8.39亿元、2.7亿元人民币。

　　相比同行，哪吒汽车的账面资金其实不充分，短时间偿债压力较大，在此情境下，哪吒汽车上市融资值得深思。