21世纪经济报道记者肖夏重庆报道

　　进入三季度， 白酒 还在消费淡季，资金的态度却出现了180度大转变。

　　7月2日， 贵州茅台 股票价格涨3.49%，盘中一度涨超4%，创下了年内最大上涨幅度，以76.59亿元的全天成交额位居两市第壹。在茅台的带动下，整个 白酒 板块也集体回涨，中证 白酒 指数上涨1.61%，是近两个月来的最大上涨幅度。3日上午， 贵州茅台 股票价格继续上涨。

　　“这次抚慰很成功，反弹是人心所向。”一位券商分析师向21世纪经济报道记者评价。

　　过去近两个月来， 贵州茅台 也我们时常荣登A股的“成交王”，但交易方主要是卖出。从5月7日开始，茅台股票价格跌了近15%，市值蒸发了三千多亿元人民币。

　　散户们回过头来看会发现，此次茅台股票价格回涨可能是多方因素共同作用的结果。

　　6月下旬前往多地调研市场后，茅台集团总经理、 贵州茅台 代总经理王莉7月1日又与部分机构、券商进行了一轮交流，强调需求基本面并未变，茅台有能力穿越周期，再次向市场发出抚慰信号。中国酒业协会很快也再度发文，称茅台等名酒股票是不可多得的优质资产。

　　在此之前，茅台已经开展了一系列控货动作，引导市场预期。经过持续一周的回涨后，飞天茅台等产品的批价已经收复了相当一部分失地，为股票价格回涨奠基了基础。

　　茅台股票价格下跌以来，市场对茅台甚至高端 白酒 的后势都发生了担忧。但 白酒 业内始终高度看好头部 白酒 的长期前景，认为基本面并没有变化，头部 白酒 、高端产品仍然是稀缺的。

　　随着茅台回涨、板块回温，这种判断上的分歧，再次在二级市场得到了弥合。不过，这一次“握手言和”能持续多久？

　　茅台首度发声稳信心

　　近期持续下跌，面对外界议论纷纷，茅台到底怎么想？经过一轮调研、沟通后，茅台官方终于发表了看法。

　　 贵州茅台 6月30日晚发文，透露茅台集团党委副书记、总经理王莉于6月25日至30日先后到上海、浙江、江苏、北京等地开展市场调研，并参加了两场与华东、华北、东北多省区的市场工作会。紧接着在7月1日，王莉又与部分机构、券商代表进行了深入交流，听取投资者对茅台市值管理工作的意见建议，解答投资者关注的问题并探讨茅台未来发展的新路径。

　　两轮交流中，茅台都在反复向相关方传达同样的信息： 白酒 消费没有出现根本变化，茅台的应对能力也没啥问题。

　　在市场工作会上，茅台提出，茅台酒的基本属性没有变，基本需求面也木有变，过去几十年， 白酒 行业经历了几轮调整，每一次茅台都以较强的定力和实力平稳穿越周期，并获得了更好的发展。

　　在与机构交流时，王莉更是拿茅台之前几轮周期的表现举例，“自1988年以来， 白酒 行业已经经过了五轮周期，每一轮，大家回想一下，茅台有没有变差？历来没有过。”

　　王莉还在会上表示， 贵州茅台 价值投资始终是茅台的努力方向，并提出“两个基点”：第壹，茅台长期可持续高质量发展的动能不能变，不能因资金保障等基础性条件，影响将来的发展面。第贰，能够利于股东对茅台长期价值投资。

　　针对投资者高度关注的茅台继续提升分红，王莉既有表态，也有呼吁。

　　“茅台市值管理要在A股努力成为标杆，分红是大股东和中小股东的一致诉求。但市值管理应当不只是分红，还包含建立与投资者沟通的常态化机制等多个维度，我们都会去努力做好。”王莉在会上表示。

　　在沟通、发声之前，茅台已经推出了一连串的控货动作，包含部分省份反馈企业客户平价购买飞天茅台资格暂停、部分高端餐饮反馈平价喝飞天活动暂停、12瓶大箱飞天茅台取消投放、经销商飞天茅台配额减少、陈年茅台和精品茅台暂停发货等。

　　经过一周多的持续回涨后，茅台酒在端午之后的下跌幅度已经修复了大半。7月2日，茅台产品继续全线上涨，多个酒价平台的散瓶、原箱的飞天茅台批价已经回升到2400元、2600元上下，散花飞天也回升到了3550元以上，茅台龙年生肖酒回升到2700元以上。

　　21世纪经济报道记者从市场了解到，茅台系列酒的大单品“茅台1935”也从7月2日起暂停投放合同计划。茅台1935于2022年推出，2023年销售金额超过110亿元人民币，成为 白酒 行业又一款的百亿级大单品。茅台1935近期批价有所下行，部分酒价平台报价一度低于800元。在停货之前，茅台已宣布对茅台1935的酒体进行升级，新版产品自5月起逐渐进入市场。

　　“茅台希望通过控量保价提振茅台1935渠道体系伙伴的信心，这是近期管理层频繁调研市场后的结果。”武汉京魁科技老总肖竹青对21世纪经济报道记者说。7月3日一早，今日酒价的茅台1935报价应声上涨了20元。

　　传才智库首席专家王传才则向21世纪经济报道记者指出，除了自身控量保价的目的，茅台1935停货也可以托底飞天，防止因其价格下行影响飞天茅台的价钱回升势头。

　　也是同一天，中国酒业协会再度发文，认为机构投资者坚定持有茅台、五粮液等名优 白酒 股是因为 白酒 批价能持续稳涨，同时分红收益率令人艳羡，机构投资者如果抛掉，很难再找到同等优质的可投资产。

　　一系列利好消息叠加，为茅台甚至整个 白酒 板块的回涨创造了条件。

　　行业齐看好，投资者分歧渐消？

　　茅台股票价格下跌以来，行业内外对于 白酒 将来的前景出现了分歧。一些机构对高端 白酒 的增长性发生怀疑。

　　 中泰证券 研究所首席经济学家李迅雷就发文认为，当前 白酒 价格下跌，主要因素是房地产周期下行造成的，下跌其实不是从今年开始，只是今年上热搜的频率提高了。

　　他推测，随着老龄化的加速，高度酒的销量会降下来，慢慢步入低度酒主导的时代。从美国、欧洲和日本等西方国家的案例看，老龄化进程中，都存在低度酒销售份额提高、高度酒销售份额下降的特征。

　　但 白酒 行业普遍认为 白酒 的基本面并没有出现根本改变，尤其是头部名酒其实不是过剩，反而是稀缺。

　　中国酒业协会从上周开始连发多篇文章为 白酒 发声，在一篇题为《中国名酒的“黄金20年”才刚刚开始》中表示，“对于整个 白酒 产业而言，产能可能是过剩的；对于头部名酒企业而言，供给不仅过去是稀缺的，如今是稀缺的，未来相当长一段时期仍然是稀缺的。”

　　这也是很多行业观察者的意见。2023年全国 白酒 行业实现总产量629万千升，其中茅台的产量是10万吨， 泸州老窖 不到9万吨，洋河产量接近16万吨，五粮液18万吨出头， 山西汾酒 超过22万千升。可以看到，头部 白酒 的产量只有行业的十分之一左右，并且这些产量数据还包含了各家头部 白酒 的大众价位产品，算下每年高端 白酒 的份额只有个位数。

　　知趣咨询总经理蔡学飞此前曾对21世纪经济报道记者表示，名酒产品在商务、宴席等市场仍然有着一定的刚需性，毕竟我国传统 白酒 是社交性产品，中国庞大的酒类市场，养活这批名酒还是绰绰有余的。

　　在 白酒 业内看来，当前受到影响的只是头部名酒的金融属性。

　　在上周的股东大会上， 泸州老窖 总经理林锋被问及茅台近期的波动，认为茅台目前面临短时间阵痛期，之前是增长率太高、价格增长太快，金融属性出来了，消费者库存有一个出清的过程。

　　在前述市场工作会上，茅台也分析了当前宏观经济周期、行业发展周期和茅台自身周期调整“三期叠加”：从宏观经济周期看，新旧动能转换造成的消费场景转型还需时日；从行业环境看， 白酒 发展存在大、小周期。“大周期”中，行业在上行阶段，产业扩张会积累很多问题，出现“熵增”效应，无序和矛盾会越来越明显，当问题和矛盾积累到一定水平，加之外力影响，行业就会转入下行阶段进行系统性的自我调理，进入“熵减”状态，行业秩序逐步规范，行业生态趋于良性，从而迎来新一轮周期。“小周期”中， 白酒 消费的淡旺季与一年中的节日分布存在密切关系，显现周期性变化规律。

　　而从茅台酒自身来看，茅台认为，茅台酒的社交、收藏属性并存，和在此基础上形成的溢价空间，决定了茅台酒自身也存在有别于行业、不同于其它企业、其它产品的周期性调整，存在一定的平衡关系。

　　对于市场依旧希望 白酒 能实现高增长，头部 白酒 企业也表达了不答应见。

　　对于高端 白酒 的发展趋势，五粮液集团（股份）党委书记、老总曾从钦认为， 白酒 消费整体上显现出螺旋式上升的 势头，要稳中求进，不要盲目追求高增长，既要算“眼前账”，也要算“长远账”。

　　林锋也表示，在能够保证良性发展的条件上， 泸州老窖 能跑多快跑多快。但他也指出，特别反对为了短时间业绩向经销商、终端压货，一旦价格崩盘，五年内都翻不了身。言下之意，为了满足投资人的增长诉求牺牲长期发展，其实不可取。

　　业绩稳增长、分红逐步提升造成的相对投资回报，是 白酒 行业抛给投资人的新卖点。

　　在最近各家 白酒 的年度股东大会落定后，2023年头部 白酒 的资 金分红率都提升到了A股前列，其中洋河2023年度现金分红率达70%，五粮液和 泸州老窖 在60%左右， 贵州茅台 为55%。其中五粮液在上周的股东大会上明确表态，将稳步提升现金分红，持续加大投资者回报。

　　新的叙事逻辑能否让市场买单，有待观望，但目前 白酒 普遍回落至十几倍甚至个位数的PE，已经具备了一定吸引力。多家券商近期发文都认为， 白酒 板块目前估值已经回落至价值布局区间，尤其看好龙头 白酒 的增长韧性和抗风险能力。

　　但另一方面，在已经麻木了 白酒 高增长的投资者眼中，大势已去。

　　“回顾过去30年，国产名烟名酒利用消费升级的契机，通过不断涨价的形式，战胜了洋烟洋酒，而高端 白酒 又完胜了高端葡萄酒。但万物皆有周期，当时代大潮奔腾而下，个体的努力或显得微乎其微。”李迅雷的分析结语灰心。