重返资本市场一路坎坷，物美系掌门人张文中仍然在路上。

　　最近，麦德龙供应链向港交所主板提交上市申请。麦德龙供应链是从物美科技分拆重组而来，专注于提供食品快消供应链解决方案。

　　时间回到2019年，物美集团以19亿欧元（当时约合149亿元人民币）收购麦德龙中国，堪比当时两个家乐福我国的体量。次年4月物美收购麦德龙中国80%股权正式交割完成。2021年，物美将旗下物美超市的零售业务和麦德龙中国打包为物美科技递表港交所，由于聆讯期未通过而失败，IPO计划被暂时搁置。

　　此次麦德龙中国将零售与供应链业务进行拆分，并于6月12日更名为“麦德龙供应链”。前不久，同属物美系的多点数智也选择三度冲击港股。甭管是“以供应链之名”，还是圆数智零售的梦，张文中都有一份不甘心。他在2024亚布力中国企业家论坛上发表演讲时说，我们务必警惕“穿新鞋走老路”的现象。

　　2023年4月，张文中在东方甄选的直播间开启首秀，线下大卖场在直播间里想找一份热闹；困顿之中， 永辉超市 等来胖东来的“爆改”；而在回应大润发“闭店潮”时，高鑫零售前总裁林小海坦言，“过去几年是大卖场的阵痛转型期”。这片落日余晖里，还有许多不甘心。

　　六成收入依赖物美系

　　招股书显示，麦德龙供应链服务的对象和方向主要包含三块，分别是：对于企业及机构客户提供福利礼品解决方案、食品服务及配送解决方案；对于零售商，提供零售商配送解决方案和商品批发。

　　收入占比最高的是“零售商配送解决方案”，这一项服务也包含向零售商的产品销售及供应链服务。招股书显示，2021年—2023年，其收入分别为166.34亿元、164.14亿元、149.32亿元人民币，占营业收入比分别为59.8%、60.6%、60.1%。

　　对于2022年至2023年这项收入下滑9%，麦德龙供应链在招股书中解释称，主要是由于其对物美集团的产品销售减少，一方面物美集团门店数量减少约15.0%；另一方面，战略性地采用会员机制，暂时影响尚未成为客户的消费者的购买等。

　　而这项主营业收入入的减少，一定水平上拖累了整体收入。2021年—2023年，麦德龙供应链收入分别为278.20亿元、271.02亿元、248.58亿元人民币，三年年复合增长率为-5.47%。收入逐年下滑，利润表现也相对不稳。净收入分别为3.32亿元、-4.71亿元、2.53亿元人民币，三年年复合增长率为-12.76%。

　　与多点数智相同，麦德龙供应链也有依赖物美系的问题。2021年—2023年，其来自物美集团的收入分别为170.97亿元、168.87亿元、154.05亿元人民币，分别占其总收入的61.5%、62.3%及62.0%。

　　实际业务层面，在零售商配送解决方案这一主营项上，截至2023年12月31日，麦德龙供应链向物美集团的100家麦德龙门店和366家物美超市门店及304家物美便利店提供这项服务。

　　IPO前投资麦德龙供应链的明星机构包含腾讯、联想、光大控股、安邦集团等。主要股东方面，张文中透过中间实体合共拥有麦德龙供应链已发行股本约73.31%。

　　大卖场黄昏下，物美系上市愈发紧迫

　　线上零售以各色形式加速渗透，让本身就所剩无几的增量变得更加窘迫。从货架电商到直播电商，从生鲜电商、 社区团购 再到即时零售，线上的玩家们总能拿出新形式、新渠道吸引目光，这让本身日子就不好过的大卖场玩家，日子更加难过。

　　 永辉超市 2023年业绩报告显示，2023年 永辉超市 营业收入为786.42亿元人民币，较上年同期下降12.71%；归母净收入为-13.29亿元人民币。对于亏损原因， 永辉超市 表示系主动关闭亏损门店及环境影响所致。

　　记者了解到， 永辉超市 连续3年累计亏损超过80亿元人民币。2022年， 永辉超市 营业收入900.91亿元人民币，同比下降1.07%；归母净收入-27.63亿元人民币。2021年其营业收入为910.62亿元人民币，同比下降2.29%；归母净收入-39.44亿元人民币，同比下降319.78%。

　　大润发母公司高鑫零售，处境同样艰难。最新业绩显示，高鑫零售2024财年收入为725.67亿元人民币，较2023年的836.62亿元下降13.3%。年内亏损16.68亿元人民币，同比降幅高达2238.5%。

　　转型的阵痛期，昔日大卖场巨头们都在谋求新前途。电商分析师、海豚智库开创人李成东在接受《每日经济新闻》记者微信采访时表示，传统零售卖场已经不具备吸引力，但前端食品、餐饮的品牌化，其实正在倒逼后端供应链的标准化。

　　“海底捞就是个很好的案例。这样的供应链公司也在一级市场拿到过很多钱。此番物美将零售和供应链业务进行剥离，供应链公司单独上市，主要还是因为，零售赛道内本身可讲的空间越来越少。”

　　对于物美系重返资本市场决心的背后，李成东认为，“其实不复杂，主要还是急需更多资金做大业务规模、做大供应链、做大品牌。”供应链公司是零售商超的上游，下游日子不好过，上游自然会直接受到影响。

　　据招股书，2021年末至2023年末，麦德龙供应链的资 金及现金等价物分别为25.8亿元、18.6亿元及5.3亿元；负债方面，公司流动负债净额分别为6.8亿元、19.0亿元、43.7亿元人民币，截至2024年4月30日，其流动负债净额增至82.3亿元人民币。

　　不难看出，当下现金已远无法覆盖流动负债，麦德龙供应链资金流动性压力不小，上市募资迫在眉睫。

　　麦德龙供应链在招股书中表示，本次IPO募集所得资金净额将主要用于加强供应链能力；开发新和不同化的商品；维持并扩大客群；加强数字化；抓紧潜在投资或收购机会以增强供应链网络、补充业务；和用作营运资金及一般公司用途。

　　对今年消费零售品牌上市的整体情况，李成东对记者说，从资本市场环境方面看，一是企业符不符合上市条件，是否合规、有无股权的问题、内部有无纷争等；另一是上市时机的问题。“环境不好，消费、零售市场的增势本身也大不如前，上市之路坎坷的也不止物美一家。”

　　根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计，中国食品快消供应链行业的市场规模由2018年的70366亿元增至2023年的99007亿元人民币，复合年增长率为7.1%，预计在2023年至2028年间将以7.4%的复合年增长率持续增长，到2028年，市场规模预计将达到141497亿元人民币。

　　该市场也相对分散。按2023年的收入计，前五大食品快消供应链解决方案服务商的市场份额为0.8%。同年，麦德龙供应链市占率为0.2%。

　　抛开现实的困难，从目前物美系排队IPO的两家公司看，数智零售、供应链服务和品牌，都是张文中未实现的梦，他挑选的，也的确是当下零售市场最火热、最具前景的方向。但前路漫漫，老将要应对的，将是更多的未知和挑战。