■ 桂浩明

　　企业在证交所交易以后，一般而言，其价值会有相应的提高。在这里起主要作用的是，流动性得到了改善，而这源于有了上市资格。也因为这样，有人把上市资格称之为“ 壳资源 ”，把它与上市公司的经营能力等分别进行计算。由此，在证券市场上也就有了“买壳”“借壳”之类的资本运作。

　　在A股市场上，这种资本运作一度很盛行。某家上市公司如果经营业绩不太好，就会有人来设计资产重组方案，假如是引进大股东，由新的实际控制人来注入资产，这实际上就是新股东的资产通过“买壳”上市，而如果在这一进程中，老股东把上市公司原有的资产又买了回去，公司主要业务都是新股东造成的，那就是新股东实现了“借壳”上市。甭管是“买壳”上市还是“借壳”上市，在本质都是上市资格的一种转让，也是“ 壳资源 ”这一无形资产的有形化。在企业上市要排长队，上市资源由行政管控的时代，这种转让上市资格的情景是极为常见的。尤其是一些急于想上市的企业，往往会选择经营状况不尽人意的企业，通过交易上市资格达到上市的目的，而对于标的上市公司的原有大股东而言，这也是获取利益出局的一条捷径。在此进程中，因为企业易主，新资产注入，往往会造成经营业绩改善的向往，因此股票价格往往也会上涨，这就造成了“炒壳”的题材。对于很多老股民而言，这些都是不那么陌生的事情。

　　值得强调的是，过去由于市场不那么规范，这种资产重组行为往往成为市场竭力炒作的对象，并且由此衍生出炒亏损股、炒垃圾股的过度投机氛围。而且在这种炒作中，可能还同时存在内幕交易的现象，对证券市场的正常运行造成了严峻的干扰。正因为这样，近几年来，监管职能部门加大了对上市公司“买壳”“借壳”的监察管理，一度还规定创业板、科创板不能进行以改变实际控制人为手段的资产重组，并着力打击内幕交易。在强监管氛围的威慑下，再加上一段时期里企业上市门槛降低，上市速度加快，这就抑制了“买壳”“借壳”现象的泛滥，也极大地打击了炒作垃圾股与亏损股的投机风气，市场上 壳资源 的价值也因此而明显下降。无疑，这是市场走向规范化所务必经历的过程，也有益于资本市场价值投资理念的重塑。

　　不过，在“炒壳”现象降温的同时，人们也应该看到，不管怎么说， 壳资源 还是有一定价值的。即便是在海外成熟市场，“买壳”“借壳”之类的案例也时有发生。在实行全面注册制后，曾经有人认为，今后 壳资源 不再有价值了。但其实只要存在股权交易，存在资产置换，那么对于上市公司而言，其 壳资源 就还是会有相应的价值。在今年公布的新版“国九条”中，根据A股市场的客观情况，明确指出要削减 壳资源 的价值。这说白了，监管职能部门反对对 壳资源 进行盲目炒作，但其实不禁止对 壳资源 的合理利用。资产重组题材在调整产业结构、优化资源配置和实现优势互补等方面的作用，还是应该得到重视。在此进程中，赋予 壳资源 以相应的价值，也是符合市场规律的事情。在这里人们很容易想到的是，现在存在退市风险的上市公司很多，其中有的因为严重违规、资不抵债等，的确已经严重不符合上市条件，应该坚决予以退市。但不排除也有些上市公司，只是出现了暂时的困难，只要加强管理，同时进行必要的资产调整，还是有希望浴火重生的。对这样的企业，通过有新股东“买壳”的形式注入优质资产，是否能够更快地把它从退市的泥潭中营救出来呢？这样的操作如果能够规范进行，甭管是对重组方还是被重组方，和广大的普通投资者，都是有利的，可望获得多赢的效果。时下，新股发行节奏放缓，资产重组有升温的迹象，一些国资机构也有意收购一些上市公司，在这种情景下， 壳资源 的合理利用与价值发现，自然就有了相应的条件。无疑，这是一项有意义的工作，值得市场各界予以重视。

　　作者首发于金融投资报