于上周登陆港股的宜搜科技股票价格现快速下滑。

　　截至6月12日收盘，宜搜科技报15.62港元/股，跌8.01%，市值51.38亿港元。而在过去五天，该公司股票价格上涨了83.76%。

　　这家以搜索业务起家的企业建立于2005年，尔后因不敌百度、搜狗等竞争对手遂而转战网文市场。过去一年，其九成的收入都来自于 数字阅读 及数字营销业务。

　　该公司曾两度冲击港股均受挫，今年搭上AIGC的快车，成功在港股上市。一位不愿具名的港股分析师对界面新闻表示，此轮宜搜科技大涨主要受惠于港股IPO常见的套路回拨机制。

　　一般情境下，在港股市场有新股发售时，国际配售占所有发行股份的90%，公开发售占所有发行股份的10%。但如果出现逾额认购情况，上市公司和承销商可以根据新股申购倍数来调整比例，即回拨机制。

　　宜搜科技此次IPO获113.59倍逾额认购，因此触发了回拨机制——当新股认购超100倍时，公开发售比例将增至50%。但由于国际配售部分未获足额认购，公开发售比例最终调整为13.2%。

　　这种机制能够满足更多小投资人的切实需求。若市场供给量相对较少，但需求旺盛，供需不平衡自然会推高股票价格。今年5月在港股上市的另外两支新股EDA集团及汽车街都因此大涨。

　　然而连涨三天后，宜搜科技股票价格开始回归冷静。查看招股书会发现，这家公司的基本面有待进一步观察和分析。

　　宜搜科技旗下拥有 数字阅读 平台、数字营销、 网络游戏 发行和其它数字内容四大业务， 数字阅读 及其相关的数字营销业务贡献了绝大部分营业收入。

　　作为核心业务，截至2023年年末，宜搜系列阅读App的累计注册用户人数为4470万，2023年月活为2600万，同比小幅增加1.5%。根据易观公布的报告，宜搜小说App在2023年的中国 数字阅读 行业位列第五，次于番茄免费小说、掌阅、七猫免费小说和QQ阅读。

　　尽管用户数在增加，但该公司的基本财务指标却并未出现明显增长。

　　2021至2023年，宜搜科技分别实现营业收入4.33亿元、4.56亿元和5.59亿元人民币，年复合增长率为8.9%，然而同期净收入分别为5001万元、4445万元、2501万元人民币，三年内缩水近一半。

　　由于七猫、番茄等免费阅读APP的攻势猛烈，2021至2023年间，宜搜科技 数字阅读 平台业务增长放缓，分别为2.18亿元、2.45亿元和2.49亿元人民币。其中，以广告收入为主的免费阅读业务营业收入微增，但付费阅读收入逐年下滑，从2021年的321.7万元下滑至2023年的195.1万元。

　　相比之下，数字营销业务和 网络游戏 发行业务收入增长较快。不过， 网络游戏 发行业务在2023年收入为1055.3万元人民币，仅占总收入的1.9%。而数字营销业务的增长极其依赖流量成本。2021年至2023年，宜搜科技的互联网流量成本分别为1.85亿元、1.85亿元、2.66亿元人民币，这也是该公司目前最大的成本投入，2023年占其营业成本接近90%。

　　宜搜科技在 数字阅读 领域面临的竞争对手大多来自互联网大厂，例如七猫免费小说所属公司为七猫文化，后者由百度持股51%；番茄小说和QQ阅读则分别来自字节跳动与腾讯。大厂有着丰富的内容应用生态，导流成本相对较低，但对于搜索业务起家的宜搜科技而言，流量成本走高难以避免。

　　另外，宜搜科技将自身定位为渠道平台，并未花高昂成本购买原创内容，这也造成了付费用户的减少。2021至2023年，公司月度付费人数和每用户平均收益都在下滑。

　　主要业务增长乏力之下，这家公司选择另辟蹊径：AIGC。在招股书中，该公司强调将利用AI来保持业务增长，例如为用户推荐更个性化和智能化的阅读内容推荐，和为广告商提供更精确的人群触达，甚至尝试用AIGC来创造内容。

　　长时间以来，这家公司努力在夹缝中找到生存空间，也做到了微幅增长，但要持续感动资本市场，显然需要在AIGC领域拿出更具说服力的故事。