过去两年，铜价走出了自己的独特轨迹，与铝等 基本金属 、锂和钴等电池金属和钢铁等黑色金属的趋势脱钩。

　　自2022年一季度末以来，铜价上涨约2%，而同期钢铁价格下跌了26%，铝价下跌了29%，用于电动汽车电池的钴和锂价格分别狂跌了64%和77%。

　　铜价不仅逆势上涨，与其它工业和能源转型相关金属的普遍下跌趋势背离，还逆转了与原油的同步下行走势，而在过去几十年中，铜与原油价格通常表现出明显的协动性。自2022年以来，油价先是下跌，而后在区间内窄幅波动。相比之下，铜价在2022年年末大幅上涨，随后有所回落，目前正重返历史高位。

　　与铜价保持正常价格相关性的市场是美国股市。几十年来，铜价与美股一直存在强弱不一的正相关关系。

　　那么，是啥原因造成铜价相对于其它金属商品和原油表现强劲？答案似乎归结于两个因素：能源转型和铜供应量。

　　铜价相对于原油、铝和钢铁的背离始于2022年秋季，当时美国通过了《通胀削减法案》，其中包含批准投资600亿美元用于电动汽车充电站，并为大规模投资电网和替代能源铺平了道路，所有这些都需要大量使用铜。尔后，欧洲也启动了规模较小但仍然重要的能源转型投资计划。铜价的上升进一步受到电动汽车销量增长的推动，尤其是在中国，2023年中国电动汽车占全部汽车销量的35%~40%。

　　铜需求的增加与铜矿供应增长缓慢形成了冲突。在过去的30年间，铜矿供应仅增长了133%，远低于整体黑色金属供应增速。自2014年以来，铜矿产量增长尤为缓慢。

　　铜相对于锂和钴的优异表现也可以归因于供应。理论上，这两种电池金属的价钱应该受益于电动汽车对电池需求的增加。然而，这种需求增加被供应的上升所抵消，锂矿产量增长了28倍，钴产量激增了12倍以上。

　　总体而言，这解释了锂和钴价格的异常熊市，和为何期货曲线虽然处于远期升水，但二者定价在未来12至18个月内都不会有太大的回升。

　　需求方面的关键问题是：铜价高企会否激励铜供应进一步增长？同样，钴和锂的价钱低迷是否会刺激电池需求，或抑制钴、锂矿产量的迅猛增长？（本文作者为芝商所执行董事、首席经济学家）