一、内外部流动性预期改善，关注科技股机会

　　自5月中旬以来我们强调，进入5月下旬后市场波动相对此前或有所增加，但在三中全会前市场整体风险相对可控。结构方面，过去两周市场整体回调，但半导体设备等电子板块逆势表现良好。

　　海外方面，美国5月未季调核心CPI年率录得3.4%，低于预期的3.5%水平。通胀放缓超预期使得美债利率出现明显下行，海外流动性预期出现好转。当前全球资本市场资金押注“科技创新”，未来外部流动性压力减弱后，A股半导体等板块对于外资吸引力或上升。

　　国内方面，从短时间看，本轮调整或接近尾声，6月中旬至三中全会时间段市场或出现反弹行情。就结构来看，本轮反弹行情弹性最大的细分或是三中全会“强改革”预期推升下风险偏好回升与降准+社融数据超预期驱动流动性预期回升的科技板块，如半导体设备、AI消费电子、核心 军工 等。

　　在下游需求的拉动下，当前全球半导体周期已触底回升。业绩方面，去年四季度以来半导体板块营业收入与利润均出现大幅增长。产业政策方面，半导体大基金的落地将对我国半导体产业发展提供有力支持，或将有效提振市场情绪。

　　考量到会议前后“窗口指导”的要求，对于寻求在本轮反弹中获得相对收益的投资者，科技股最好的布局窗口就是近期市场调整尾端之时。对于长线投资者来讲，站在全年角度，全球地缘动荡下的制造业扩张周期对应的稳健类资产（港股红利、央企公用事业、有色等全球定价的资源品、机械等出海等）仍然是三中全会后，下半年甚至更长周期的 势头。

　　另一方面，金融监管强化是驱动本轮调整的最重要因素。从长期看，金融监管强化是大势所趋，后续对行业生态影响的力度仍然将明显超当前市场预期。三中全会后，尤其要关注税收、司法等多维度监管强化超市场预期的影响。就金融市场政策而言，金融监管与稳定市场是其两大主要目标。尽管会有灵活性的战术调整，但金融监管收紧的大趋势保持不变。

　　就短时间而言，本轮金融监管属于“三中全会”前释放风险，并为后续国内长线资金创造等更强的干预方案留出空间的主动行为。我们认为当前监管政策对市场的短时间影响或已逐步到达阶段性高点。二季度各项政策的重心在于为三中全会召开营造良好条件，故短时间对于金融监管亦无需过度担忧。

　　二、投资建议

　　当前时间点，我们建议投资者可重点关注流动性与风险偏好改善相关的科技股布局机遇。科技股细分方面可关注：核心 军工 ，半导体设备与AI硬件相关的消费电子等细分。

　　半导体设备：在美国等科技限制进一步强化下，三中全会前后产业政策或将进一步明显发力。

　　AI PC、手机硬件端：近期在GPT-4o实时交互，微软AI+PC，苹果M4芯片等一系列重磅产品发布后，可以直接在pc、手机本地运行的AI新生态已大幕拉开，或将造成新一轮消费电子换机热潮。

　　风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考量到政策不及预期的危险和市场情绪不稳定的危险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的危险。