尽管美联储6月的议息会议颇为鹰派，却不敌开会前几小时发布的通胀数据——美国5月CPI从3.4%降至3.3%（环比仅为0），核心CPI从3.6%降至3.4%，两者均低于预期，超级核心CPI月率两年来第壹次出现负增长。

　　通胀的超预期回落令市场欣喜若狂，6月13日当日，9月降息概率就回升至56%。尽管美联储自身预测年内仅有一次降息，但当前利率市场的定价却变成了两次，从此前降息25BP的定价基础上大幅攀升。最新发布的密歇根大学的消费者信心指数降低了3.5点至65.6，远低于普遍预期的2.9点增幅，这也助长了年内降息预期。

　　通胀指标降温重燃了提前降息的期待，苹果、博通和Adobe带动的 人工智能 乐观情绪则再一次点燃了投资者热情。不过，拥挤的市场可能隐藏风险，接着，市场的走向将决定于科技股的韧性及美债收益率走势。

　　美联储点阵图放鹰

　　在上周万众瞩目的议息会议上，美联储再次维持利率不变。联邦公开市场委员会FOMC重申，在对通胀持续向2%迈进有更大信心之前，降低目标利率区间是不适当的。值得强调的是，在更新的利率点阵图中，今年降息的预测从三次降至一次，这也引发了当天全球风险资产的全线跳水。

　　BK asset management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第壹财经采访时表示，对于美联储而言，降息的条件有两个，一个是通胀逐步迈向中期目标，另外一个是经济降温或劳动力市场波动。美联储的政策立场需要做到的是，确保在取得物价成果的同时，避免出现硬着陆。他分析称，从目前看，两者危机信号都没有出现，所以可以耐心等待政策转向。

　　未来，劳动力市场的走向可能成为关键。美国5月非农就业岗位增加了27.2万个，远超市场预期，薪资增长4.1%，也超过了美联储通胀目标对应的区间3.0%~3.5%。牛津经济研究院顶级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）此前向第壹财经表示，在劳动力市场保持强劲的情景下，美联储不会放松对降息的态度。

　　美国联信银行首席经济学家亚当斯（Bill Adams）认为，美联储担忧的是，如果过早放松政策，工资增长加速可能是通胀压力准备反弹的迹象。“另一方面，只有失业率上升可能预示着未来工资增长疲软、消费者需求疲软和企业定价权下降，这将为通胀降温。”

　　渣打全球首席策略师罗伯逊（Eric Robertsen）则对记者表示，美联储似乎对其在2024年实施降息的能力不太自信，点阵图显示中值预期仅有一次25BP的降息（但在2025年预计会有100BP的降息，与市场定价相匹配）。FOMC的声明中仅描述了朝着2.0%通胀目标的“适度进展”，这表明美联储可能仍缺乏对“反通胀”叙事及其即将开始放松政策的信心。数据的不一样可能是央行面临的挑战之一，毕竟工资增速仍显示健康增长，失业率仍稳定在4.0%左右。在美国11月7日选举前仅剩两次会议。

　　不过，就业需求的裂痕已经开始逐步出现。数据显示，美国职位空缺数量从840万个降至810万个，处于2021年初以来的最低水平。每个失业者对应职位空缺数量进一步下降到1.24个，基本上恢复到疫情前的水平。人力资源管理软件和服务提供商ADP表示，美国企业5月份新增15.2万个工作岗位，创下今年最小增幅。另外，上周初请失业金人数创近10个月高位。

　　施罗斯伯格向第壹财经表示，尽管近几个月来劳动力市场有边际软化的迹象，现在判断供需拐点显然为时尚早，因此美联储只能选择继续观望。他预计，当失业率为4.2%或4.3%，才能有效证明危机已经发生，“美联储仍然可以直接关注通胀，而不必太担忧增长”。

　　通胀前景是否迎来曙光

　　在美联储保持谨慎的同时，多份最新物价报告重燃了降息的期待。

　　美国5月消费者物价指数（CPI）环比意外保持不变，延续了3月以来的下降趋势。除去波动较大的食品和能源成分，5月核心CPI同比降低至3.4%，为2021年4月以来的最低水平。作为上游成本风向标，美国5月生产者价格指数（PPI）环比下降0.2%，较4月份0.5%的增幅大幅回落。

　　美国进口商品的成本下降幅度为去年年底以来新高，这进一步证明了通胀可能再次放缓。上月进口价格指数下降0.4%，汽油价格下跌施展了关键作用，假如不包含能源，进口价格下跌0.3%。进口成本在今年前四个月飙升，造成美国通胀连超预期，这甚至引起了美联储的注意。

　　受此影响，联邦基金利率期货显示，9月降息预期在美联储决议后低点迅速反弹，目前维持在60%左右，而年内降息两次的机率则升至70%。美国银行美国经济学家盖本（Michael Gapen）表示，反通胀趋势是最有可能的前进道路。

　　然而，物价能否最终形成趋势性有待时间检验。美联储更新的预测显示，今年整体PCE同比增长上修至2.6%，核心PCE上涨幅度达到2.8%。克利夫兰联储主席梅斯特、芝加哥联储主席古尔斯比在议息会议后的最新讲话中表示，5月份的通胀数据是个好消息，但需要看到这种情景持续更长时间。未来一周，大量美联储官员也将亮相，可关注有关经济和货币政策前景的最新表态。

　　施罗斯伯格向第壹财经表示，有两个因素可能给中短时间通胀造成压力。首先是能源价格的趋势，油价在近两个月物价回落上贡献巨大，接着夏季消费高峰期、OPEC+减产还有飓风季的环境下，可能重新成为通胀的推动力。另一方面，需要谨防物流成本的传导，红海局势对于全球海运价格的影响何时会影响到消费端。

　　不过，市场比美联储更加乐观，并正在定价今年年底之前50BP的降息，并在2025年另外定价95BP的降息，这表明一旦市场对第壹次降息的信心开始增强，市场对更长期的宽松周期也更为有信心。

　　高盛目前预计，美联储年内仍有望降息两次。该机构提及，“我们仍然坚持认为美联储将在9月第壹次降息，并在12月再次降息。其实，随着5月核心CPI通胀放缓至33个月低点和5月核心PPI保持平稳，我们目前已经看到两轮较好的通胀数据，如果接着的3个通胀数据仍处于类似范围，我们认为美联储领导层将推动在9月进行降息。”

　　瑞银全球首席策略师Arend Kapteyn对记者表示，美联储面临的主要问题是——在通胀几个月毫无改善后，他们需要等待通胀连续数月改善。显然，这意味着9月之前不太可能降息，因为没有足够时间来获得通胀持续改善的数据。“我们当然认同在劳动力市场未急剧放缓的情景下，美联储可以耐心等待，直到通胀数据改善再降息。他们会担忧若过早降息，通胀预期会脱锚。”他称。

　　美联储何时行动，对本轮发达国家降息潮的节奏也有重要影响。即便进入宽松周期，许多市场人士认为，政策路径不同和通胀不确定性，让各经济体立场普遍属于“鹰派降息”——通过声明和预测避免外界形成宽松路径设定的共识。

　　欧洲央行本月宣布了近五年来的第壹次降息。该行在一份声明中表示，将来的利率决策基于即将到来的经济数据。欧洲央行副行长金多斯（Luis de Guindos）认为，接着欧元区的通胀可能会布满不确定性和波动，未来几个月将会很艰难。

　　市场分裂或藏风险

　　从市场表现来看，美股上周走势出现分化，由苹果发布会、Adobe和博通业绩展望推动的 人工智能 热潮和美债收益率回落令投资者持续涌入科技股；相比之下，周期板块受困于美联储政策可能冲击经济的担忧，道指和小盘股指数罗素2000逆势回落。

　　北京时间6月14日（上周五）凌晨收盘，大型科技股普遍上扬，其中，苹果续涨近3%，市值迫近微软，后者上涨2%创下新高，道琼斯指数收盘微跌。在尔后一个交易日，以科技股为主的纳斯达克指数继续创下历史新高，涨0.42%报19659.81，而标普500指数微跌。

　　美银全球统计显示，上周美国价值型股票基金有26亿美元的钱财外流，而投资者向美国成长型股票基金注入了18亿美元。

　　 人工智能 板块对市场的控制力仍在增强。 标准普尔 500指数中芯片行业现在超过了软件行业，历史上第壹次成为全市场最大行业权重。Strategas Securities 技术策略师索恩（Todd Sohn）在客户报告中写道，芯片行业在标普权重为11%，与2014年初的2%相比增长明显。同时，前五大行业权重为27%，这是近44年来的集中度最高水平。

　　很多分析师对只有少数股票推动市场走高有所担忧。阿波罗首席经济学家斯洛克（Tolsten Slok）认为，仅英伟达就推动了标普500指数超过34%上涨幅度，这使市场容易面临特定的任何风险。

　　嘉信理财认为，投资者需要保持戒备。从技术面角度来审视，市场有些超买（尤其是在科技领域），其次英伟达拆分和苹果发布会召开后，似乎没有短时间的催化剂来推高市场（两周后有美光科技财报和5月PCE），风险回报开始向回调倾斜，决定于科技板块能否发生持续买盘动能。

　　“科技行业仍然是市场表现的主要驱动力。”嘉盛集团资深分析师拉扎扎达（Fawad Razaqzada）对记者表示，缺少这一板块的股市就会显得判然不同。随着科技板块挑起大梁，人们不得不拷问该行业能在多大水平上支撑市场。就目前而言，逢低买入以科技股为主的指数仍是一种更明智的交易策略，而不是试图把握市场顶部的时机，不过对估值的担忧每天都在加剧，这引发了对标普500指数前景的疑虑。

　　但他也表示，华尔街对于标普500的预测仍然乐观，因为它继续无视地心引力。自标普500指数上次下跌2%以来，已经过去了300多个交易日，表明看跌情绪明显缺乏。在这种连涨势头被打破和出现走低的低点预示潜在的看跌反转之前，预测指数拐头向下的人需要保持定力，即便市场看来被高估了。在反转发生之前，看涨趋势务必显示出减弱的迹象，而这需要时间。