美国股市的集中度正处于史上最高水平之一。

　　在大型科技股带动下，近期纳指和标普500指数迭创新高，过于拥挤的钱财流向让一些市场人士开始担忧回吐风险。从历史上看，这往往是美股牛市的特征，可以造成更高的 利润率，一些机构认为， 人工智能 的发展等原因有望帮助美股走得更远。

　　 人工智能 点燃市场热情

　　作为市场广度狭窄的案例，上周三标普500指数收盘表现领先道指达到0.9%以上。

　　根据道琼斯市场数据，这一现象在2000年出现了20次，当年标志着互联网泡沫的破灭。在2021年末和2018年末发生的两次市场抛售中，类似的情景也频繁出现。2024年迄今为止，这一现象已发生三次。

　　BK asset management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第壹财经采访时表示，今年以来，标普和道指的差距已经扩大至10%左右，“一是由于成分股的组成区别造成的，另一是指数编制的要领造成的，大型科技股持续走强让市值权重影响更大的标普500指数优势不断扩大。”

　　根据券商Strategas的数据，在微软、苹果和英伟达市值突破3万亿以后，三家公司占标普500指数权重达到了20%以上。

　　在全球范围内，美股的影响也在进一步扩大，市值权重已经超过60%。标普道琼斯指数顶级指数分析师希尔维布拉特（Howard Silverblatt）发现，美股三巨头已经占全球市值的10.6%，这在历史上也是空前绝后的。

　　考量到货币政策不确定性和业绩前景的狂热预期，过于集中的市场可能蕴藏着风险。施罗斯伯格对第壹财经表示，从权重的影响看，如果这些巨头开始下跌，那么标普500指数无疑将受到繁重打击。“好消息是， 人工智能 应用释放推动下，整体业绩仍然有可连续性。”他说道。

　　不过，短时间科技股上涨过快可能透支了将来的空间。Nationwide投资研究主管哈克特（Mark Hackett）认为，从宏观的视角来看，当前的价钱看起来仍然合理，“广度的确让我感到紧张，至少在短时间内是这样，我认为市场已经走得相当远、相当快了。”

　　历史情况如何

　　摩根士丹利资管分析师莫布辛（Michael J.Mauboussin）近日发布研报称，尽管看起来很有目共睹，但美国股市远未成为全球最集中的股市。

　　在规模最大的前十大市场中，美国集中度处于倒数第四，落伍于印度、日本和中国，而瑞士、法国和澳大利亚的集中度最为极端。目前美国前十大公司市值权重为35%，处于历史高点。

　　回顾历史，1989年至2011年间，在全球47个股市中，前10名股票的平均权重为48%。在2014年至2023年的十年间，美国前十大股票的占总市值的平均权重为19%，在整体收益中的份额为47%。去年，两者份额分别上升到27%和69%。“即便在经历了十年的日益集中之后，美国股市仍然是全球更多元化的市场之一。”报告写道。

　　从回报率角度看，集中度上升往往会提供更高的 利润率，而在集中度下降的时期回报率通常低于平均水平。以20世纪90年代末互联网繁华和2000年泡沫破灭的结果为例——1994~1999年的标普500指数复合年回报率为23.5%，2000年至2013年仅为3.6%。

　　总体而言，集中度上升是美股牛市的重要特征。对于未来行情的走向， 人工智能 的连续性成为关键。Evercore ISI策略师伊曼纽尔（Julian Emanuel）上周将标普500指数年底目标从4750点上调至6000点。他认为，强劲的经济背景与 人工智能 应用造成的情感提振相结合，将提高企业收益和市场估值。

　　伊曼纽尔回顾到，1996年当时担任美联储主席格林斯潘警告与互联网和个人电脑繁华相关的市场出现非理性繁华后，市场反弹持续了三年多。换言之，股市对新技术的兴奋可能会比担忧者想象的持续更长时间。“尽管今天的估值与网络和疫情的极端情况相呼应，但估值可能会在很长一段时期内保持高位。”伊曼纽尔分析道。

　　无独有偶，花旗将标普500指数年底目标位上调至5600点，该行首席策略师克洛内特（Scott Chronert）认为，持续的收益上修和利润增长最终将扩大到非科技股，推动股指进一步走高。