截至6月18日，ST板块今年以来已经累计下跌超过50%，造成相当一部分投资者损失悲惨。ST个股股票价格集体下行有估值回归的原因，但也存在非理性因素，值得投资者和监管层高度警惕。

　　从估值回归的视角看，当前的ST板块下跌有其合理性。2023年ST板块部分个股出现了非理性上涨，市值越低的小微盘股的市场表现越好。2023年总市值15亿元以下的 ST股 票，上半年和下半年分别创下3.77%、26.97%的上涨幅度；50亿元以上的 ST股 票在上半年和下半年的下跌幅度分别为9.75%、7.71%。尤其是2023年9月至12月，市值小于10亿元的微型股票价格格平均上涨了92%，而同期市场整体是下跌的。之所以出现微型股集体上涨，与当时IPO阶段性暂缓有关，也与量化中性对冲交易策略大行其道有关。相当数量的量化对冲交易是买入微型股，同时卖出指数，造成微型股大幅上涨。因此，2024年以来ST板块市值持续缩水的 势头可以看作是2023年非理性上涨的回归。

　　从2023年到2024年的ST板块总体运行情况来看，ST板块的月成交额从2023年3月的1287亿元一路下滑至2024年2月的592亿元人民币，随后成交额一路攀升至2024年5月的1501亿元人民币，环比大幅放量99.87%，其中或许存在非理性因素。区间换手率从2023年初直到今天基本维持在30%~40%，2024年5月ST板块换手率突破40%。板块换手率增加，说明随着退市制度的不断加强，投资者集中抛售 ST股 票。5月份年报刚刚集中披露结束，那些财务数据欠安或被出具非标意见的上市公司，其股票遭到市场抛弃，市场出现一定水平的“从众效应”是可以明白的。

　　但ST个股股票价格集体杀跌，也有可能存在人为操作的可能。好比，通过操作股票价格让股票价格下跌到极低的水平时选择退市，当下A股市场需要警惕这种情景的存在。市场中可能会存在一种现象：即操盘资金通过对 ST股 票的股票价格进行连续打压，吸引投资者发生“从众效应”跟风抛售，然后一部分资金趁机“浑水摸鱼”，以远低于公司价值的价钱买入公司股权，待公司达到退市标准时便能够以远低于其市场公允价值的价钱对其进行私有化，达到控制公司的目的，从而进一步获取利益。

　　新“国九条”及其配套制度相继发布后，其政策效应逐步显现。绩差股进一步出清，增进市场优胜劣汰，实现资源优化配置，有助于推动A股上市公司结构的持续改善，对于建立起应退尽退、及时出清的常态化退市格局具有积极意义。但这时，对退市公司违规行为的追究责任和投资者赔偿救济机制也应当进一步完善，针对公司及相关责任人在退市前可能存在的非法行为应当依法追究相应的民事、行政、刑事法律责任。

　　（作者单位系中国社会科学院大学）