五月之后，北半球榨季结束，巴西逐步进入榨季高峰，全球白糖市场供应主力转为巴西，糖价走势密切跟随巴西双周产量数据。印度新榨季开榨一般要到11月份，在此之前，巴西都将占据糖价主导地位。巴西24/25榨季丰产，基本没有啥悬念，但预期差将是三季度主导糖市价格走势的关键因素。
一
巴西供应高峰来临，压榨节奏高于去年同期水平
24/25榨季直到今天，巴西UNICA已经公布了四期双周产量数据，第壹期数据对盘面影响不大，第贰期双周产量数据在5月中旬公布，同比去年大幅增长超过65%，带动原糖盘面大幅下挫，触及18美分低位之后刺激买盘跟进，盘面维持低位盘整；到6月上旬双周产量数据公布，同比增产幅度大幅下降，整体压榨节奏与去年同期水平接近，盘面又借此机会大幅反弹；直到6月17日，巴西5月下半月产量数据公布，同比产量增幅11.8%，数据一出，原糖盘面快速回吐上涨幅度，郑糖也直接跌破6100的区间支撑位置。 
从这段行情的复盘中，可以看出原糖市场并未提前将巴西本榨季的增产预期消化掉，盘面仍旧高度关注着巴西产量的期待差，但同时也反应出原糖向下的弹性目前是小于向上的弹性的：即大幅增产的期待差会被视作利空，盘面仍有下跌的驱动，可是小幅增产或持平的压榨进度都会被市场看作利多，盘面会迅速反弹。
这一现象是值得我们警惕的，虽然全球白糖大概率进入供应宽松格局，大势方向上转偏空头格局，可是在常规的双周数据公布前后，盘面容易发生节奏上的反复。
巴西产糖量与制糖比有着密切的关系，今年度直到今天巴西维持着高制糖比，基本符合市场预期。对未来制糖比的预判中，糖醇比价是个极为重要的参考因素。从醇油比价上看，当前数据在0.65左右，低于0.7的临界值，乙醇较油有优势。但即便如此，含水乙醇折糖价与原糖价差仍然较大，所以巴西制糖比仍旧处于历史同期高位，预计制糖比在24/25榨季继续维持高水平。 
二
印度本榨季新增出口的存在性不大，新榨季大概率增加乙醇制比
美国农业部（USDA）发布的一份报告显示，预计印度2023/24榨季的白糖产量为3200万吨；2024/25榨季的白糖产量为3300万吨，消费量为3200万吨，糖出口量估计为370万吨。当前马邦与北方邦均已收榨，预计最终印度食糖产量接近3200万吨。
2023/24榨季刚开始的食糖产量预估要比实际产量低得多，约为2800至2850万吨，造成政府不得不干预并暂停甘蔗乙醇计划。采取的方案是将乙醇分流量限制在170万吨。
然而，本榨季的最终产量接近3200万吨，糖厂和贸易商认为政府现在应该允许至少100万吨出口。而从政府的视角来看，他们愿意让糖厂为明年贮存库存，并加强2024/25榨季的乙醇计划。
因此，这一榨季印度出口糖的存在性非常低，下一榨季印度产量修复的同时，乙醇分流量很可能也会有比较大的增幅。
三
泰国24/25榨季增长预期较大
泰国2024/25年度甘蔗压榨量应达到1.1亿吨。创纪录的甘蔗价格、正常化的化肥价格、成功的面积扩张和甘蔗出芽良好都应该有所贡献。最终结果将决定于今年剩余时间的降雨量。
根据嘉利高对泰国境内甘蔗种植的最新调研情况来看，泰国农民已经从低地（上东北以西）的水稻和高地（上东北以东）的木薯转向甘蔗，甘蔗的新种植面积显着增加。这主要归因于创纪录的1,420泰铢/吨甘蔗价格。同时5月份后，泰国降雨改善，利于甘蔗生长。 
四
国内进入纯消费季，库存相对较低，后期进口数据是关键
2023/24年度食糖生产已经结束。据中国糖业协会统计，截至5月底，2023/24年度全国累计产糖996万吨，比上年度同期增99万吨，增幅11.03%；累计销售食糖659万吨，比上年度同期增34万吨，增幅5.46%；累计销糖率66.2%，同比下降3.5个百分点。 
国内目前已经进入纯消费季，5月产销数据一般，国内工业库存仍旧处于低位，国产糖其实不愁销路。不过在配额外进口利润打开后，最值得注意的是进口数据。
按商务部数据，2024年5月关税配额外原糖实际到港3881吨，6月预报到港55760吨。4月下旬配额外进口利润打开，算上船期，5月配外进口到港量仅为3881吨，对当前国内供需影响不大，可是整个5月配外进口利润持续打开，所以6月预报到港超5.5万吨。
按当前的情景推测，进口预计在远端放量，这一预期的压力也给到了盘面，使得近期国内郑糖盘面走势明显弱于外盘原糖。
五
小结
11月份印度开榨之前，巴西双周产量数据决定原糖价格走势，虽然巴西丰产的期待强烈，白糖价格整体维持偏空头思路，但进程中需要高度关注产量的期待差。
国内方面，糖厂已全部收榨，国内糖市进入纯销售期，5月底广西食糖产销率有所下降。当下我国食糖工业库存总量相对偏低，商务部数据显示2024年5月关税配额外原糖实际到港3881吨，6月预报到港55760吨，进口压力初现。
策略：5月配额外进口原糖实际到港量较小，但6月预报到港量大增，使得近期内盘郑糖走势弱于外盘原糖，盘面整体维持反弹试空思路，可是要谨防巴西双周数据公布前后，盘面容易发生节奏上的反复。
