作为国内规模最大的种植业上市公司之一， 北大荒 （600598.SH）不仅是我国重要的商品粮仓库，更是我国现代农业发展的一个缩影。

　　2019年至2023年， 北大荒 营业收入从31.11亿元到50.44亿元人民币，增加了18亿元人民币，增幅达到62%。但遗憾的是， 北大荒 归母净收入的增长却远远落伍于收入增长。2019年， 北大荒 归母净收入为8.49亿元人民币，2023年则为10.64亿元人民币，平均年增幅仅有5%左右，而且这期间净收入的增长也其实不稳定。

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　　是啥造成了 北大荒 增收不增利的境况？

　　“特色模式”

　　 北大荒 的故事，可以从它颇具“特色”的收益模式说起。

　　 北大荒 通过承包国有耕地得到大量耕地经营权，随后又把这些耕地再次“分包”给了下属的16个农业分公司和众多家庭农场，获得土地承包收入。这是 北大荒 最主要的收入来源之一。

　　在这个模式下， 北大荒 负责大局，好比规划整个耕地的生产、提供技术支援、建设基础设施等。同时，还会给家庭农场提供一系列服务，包含教他们如何提高土地产出、如何防病除虫，甚至在收获季节，还会帮助他们协调收割机械，让家庭农场的农产品能顺畅且高效地收割农产品。

　　分包的家庭农场和农业公司则专注于自己承包的那一片土地，从播种到施肥、灌溉再到收割，所有的生产活动都要自己来管理。他们的收入，主要来自出售自己生产的农产品所得。

　　这个模式的好处有几方面。其一， 北大荒 的统筹规划和技术支援，大大提高了生产效率，使得农业生产的规模化、现代化成为可能。其二，家庭农场拥有相应的经营自主权，能够根据市场需求灵活调整，大大提高了生产积极性和市场响应速度。而且，家庭农场自负盈亏的模式让 北大荒 实际上大大降低了自然灾害给 农业种植 业造成收入波动的危险。

　　从财务角度看， 北大荒 的主要收入是来自分包农户和农业分公司的土地承包费收入。这部分收入通常是一季度收取，形成合同负债，然后在全年摊销形成收入。从2019年到2023年， 北大荒 的土地承包收入从26.75亿元增加到34.34亿元人民币。

　　需要谨防的是，开展这项业务的 北大荒 其实不拥有全部土地的所有权，其需要向拥有这些土地所有权的农村集体支付土地承包费，这也是 北大荒 最主要的一项成本支出。从2019年到2023年， 北大荒 支付的土地承包费从约12亿元增加到18.36亿元人民币。经计算， 北大荒 耕地分包业务的毛利率从55%下降到49%。

　　整体而言， 北大荒 土地转包业务的毛利率水平仍是相当可观。那么， 北大荒 为啥会出现增收不增利的情景？

　　营业收入和负债规模增长不相配

　　 北大荒 的预收款主要体现在一季度财报的合约负债这一科目中。2019年一季度到2024年一季度， 北大荒 的合约负债（预收账款）金额分别是25.87亿元、25.14亿元、29.33亿元、35.82亿元、42.17亿元和43.85亿元人民币。可以看出，2020年到2023年是 北大荒 合同负债增长最为迅速的阶段，增长率分别17%、22%和18%。

　　而且， 北大荒 业务模式相关的负债其实不只是合同负债。在2023年一季度和2024年一季度， 北大荒 账面分别出现5.2亿元和4.6亿元的应付账款，记者了解到通常是应向农户支付的土地承包款、或农产品采购款等。如果把上述两项也并入计算， 北大荒 近些年的债务扩张明显加速，2024年一季度相比2019年增加了87%。

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　　但从2019年至2023年这五年间， 北大荒 的土地承包收入远没有如此规模。这段时间， 北大荒 的土地承包收入分别为26.75亿元、26.87亿元、27.93亿元、31.25亿元和34.34亿元人民币。五年来收入增幅为28%，对应此种模式造成的负债规模增长却达到87%。尤其是近三年负债规模加速扩张， 北大荒 土地承包业务收入规模增速不高。

　　不仅如此， 北大荒 的资 金净额也增长缓慢，存在大进大出的情景。

　　2019年末 北大荒 的资 金及等价物余额为10.2亿元人民币，到了2023年末，这一数字增加到23.6亿元人民币。期间， 北大荒 累计净收入达到36.9亿元人民币。 北大荒 近些年通过经营活动流入的资 金每年在10亿元左右，之后大部分又通过投资和筹资活动流出公司，没有形成现金积累。 北大荒 的筹资活动资金流长时间以来呈持续流出状态，近五年稳定在每年7亿元左右，主要用来支付股利、分红等。 北大荒 近五年的股利支付率接近80%。投资活动中， 北大荒 前几年房地产业务规模较大，高峰时每年投资收到的资 金和投资流出的资 金高达百亿规模。

　　增收不增利的原因？

　　上述情况有些蹊跷。从 北大荒 分包土地的业务模式和毛利率水平来看，盈利原本具有极大优势。但目前情况是， 北大荒 从负债增长，收入增长最后到净利增长的动力越来越不足。2019年至2023年， 北大荒 的归母净收入从8.48亿元到10.64亿元人民币，增幅为25%。同一时间段，营业收入增幅为62%；一季度（合同负债和应付账款）合计的增幅为87%。

　　由于种植业的业务特性，在农耕不同阶段投入成本大有不同，因此 北大荒 每一季度的毛利率不同巨大。但整体看， 北大荒 毛利率呈明显下降趋势，而且波动幅度较大。Wind数据显示， 北大荒 毛利率从2020年的46.18%下滑到2023年的35.38%。对于毛利率的持续下滑， 北大荒 没有解释原因。

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　　分析来看， 北大荒 整体毛利率下滑和商贸等低毛利业务规模扩大有一些关系。值得注意的是，除了 北大荒 一直进行的少量农产品贸易业务，2023年 北大荒 还新增了一项农资销售收入为12.02亿元人民币。但年报中， 北大荒 并没有做过多披露。 北大荒 这项业务2023年的毛利率还略有亏损。

　　值得强调的是， 北大荒 供货商中包含大量的关联交易。例如，2023年， 北大荒 向黑龙江 北大荒 农资有限公司采购12.5亿元人民币，占年度采购总额的54.2%。2022年， 北大荒 也向该公司采购了9.02亿元的农资用品，占当年总采购额的73%。2021年， 北大荒 向该公司采购5.87亿元农资用品，占当年总采购额的72%。经计算， 北大荒 2019年总采购额为4.5亿元人民币，到了2023年总采购额达23亿元人民币。从 北大荒 土地承包的收入增长来看，向关联方采购金额及农资采购总额的增长幅度布满疑点。

　　这样的增长幅度是否是价格造成？我们不得而知。 北大荒 与其关联方交易的交易价格是否公允，是否是造成 北大荒 毛利率波动的一大原因，公司也未做披露。

　　另一项影响利润的就是各类资产减值损失。近五年， 北大荒 合计资产减值金额达到4.63亿元人民币。其中，2021年到2023年， 北大荒 的资产减值损失分别为1.26亿元、1.83亿元和1.11亿元人民币，主要是长期股权投资项目的损失，包含 北大荒 对下属子公司哈尔滨乔仕房地产开发有限公司长期股权投资全额计提减值准备3600万元人民币，和黑龙江 北大荒 浩良河化肥有限公司（下称 北大荒 浩良河化肥）因合作项目处于停滞状态而计提减值准备1.46亿元人民币。 北大荒 浩良河化肥于2016年成立， 北大荒 持股49%，北京洪泽阳光实业有限公司持有51%。北京洪泽阳光实业有限公司是2015年成立。目前，黑龙江 北大荒 浩良河化肥有限公司和北京洪泽阳光实业有限公司都已成为被执行人。

　　上述原因造成 北大荒 增收不增利。这背后， 北大荒 近期债务规模迅速上升，采购金额和收入金额不相配等疑点，让这家公司财务风险大增。