近日镍和不锈钢价格连连下跌，镍价已从16万元/吨关口附近回落至13.3万元/吨，下跌幅度超过15%，而不锈钢价格也降低至产业成本附近，主要因素是宏观利多情绪“退潮”叠加印尼镍矿RKAB审批进度加快。

　　宏观利多情绪“退潮”

　　4月初至5月底，镍和不锈钢价格重心明显抬升，关键动能是海外宏观情绪“狂欢”。其间美国等主要经济体制造业周期回暖，多国大选和地缘冲突风险等原因引发二次通胀预期，叠加美联储降息预期“抢跑”，宏观利多情绪持续发酵，做多资金流入有色板块，持续拉升镍和不锈钢价格，与基本面偏弱状况发生背离。

　　6月份以来，宏观利多情绪“退潮”，一是美联储降息预期下调。美国5月非农就业数据录得27.2万人，大幅高于预期及前值，使得美联储降息预期下修，随后美联储6月利率决议表态偏鹰，今年降息次数下调至一次。二是全球制造业PMI数据整体表现不及预期，全球经济下行压力造成利空影响。在宏观利空压制后，镍和不锈钢价格回吐前期上涨幅度，市场交易逻辑逐步回归基本面。

　　印尼镍矿供应紧张预期缓解

　　2024年以来，除宏观情绪的摇摆之外，镍价几度起落的驱动因素在于印尼镍矿配额RKAB审批进展的反复。印尼是全球最主要的镍上游产品供应国，在全球镍供应链中占据核心地位，因此印尼镍矿扰动会对镍价发生明显影响。

　　今年印尼镍矿配额审批缓慢主要是因为印尼的政治腐败、矿山非法开采等诸多问题较严重，印尼政府审核更加严格，而且“三年一批”政策也造成更多的审核工作量，加上印尼总统大选等也对工作进度造成干扰。受困于镍矿供应紧张问题，印尼作为全球镍矿产量和储量最大的国家，甚至开始从菲律宾大量进口镍矿。据不完全统计，2024年1至4月印尼从菲律宾累计进口镍矿量已达55.97万湿吨，比2023年全年进口量高18.52万吨。

　　6月7日，印尼能源与矿产资源部部长称，印尼已发放未来三年约2.4亿吨的镍矿石年度生产配额，印尼镍矿供应紧张预期大幅缓解。据印尼镍矿业协会统计，2024年已经通过的开采额度为2.21亿湿吨，低于市场报道的年平均2.4亿吨。印尼镍矿需求方面，2023年印尼消耗镍矿量2亿湿吨，预计2024年印尼需求量为2.44亿湿吨。由于从镍矿配额审批通过到实际供给存在时间差，目前印尼镍矿现货流通资源仍然紧张，但镍矿审批进度已明显提速，矿端供应担忧为镍价造成的底部支撑已明显松动。

　　原料端支撑减弱

　　镍铁方面，不锈钢高排产具有刚性需求，但由于不锈钢维持累库趋势，产业需求偏弱向上游传导，不锈钢厂对高价镍铁的采购情绪减弱，近日国内高镍铁采购成交价多处于970~980元/镍点（到厂含税价），较前期采购价1000元/镍点高位有所下调，预计镍铁价格将继续承压运行。在304不锈钢的成本构成中，镍原料成本占50%~60%，而且镍原料主要源于高镍铁，因此高镍铁价格下滑意味着不锈钢成本支撑走弱。废不锈钢方面，上周青山下调钢水报价，加上近期不锈钢期货盘面价格走跌，带动废不锈钢价格走弱，交投氛围偏淡。高碳铬铁方面，铬矿价格高位持稳运行，为高碳铬铁提供坚挺成本支撑，同时下游不锈钢厂以谨慎采购为主，预计高碳铬铁价格将维持平稳。相关数据显示，截至6月18日，304冷轧不锈钢的外购高镍铁工艺冶炼成本为13835元/吨。目前不锈钢厂的生产利润处于成本边际线附近，部分小型不锈钢厂已小幅亏损。

　　中间品方面，短时间中间品偏紧情况未明显好转，湿法中间品价格下调主要是受镍价下跌带动。硫酸镍方面，预计硫酸镍价格将维持弱势，主要因素：一是中间品生产硫酸镍的成本下行；二是三元电池装机量维持下滑趋势，三元材料厂家继续减产，硫酸镍需求下滑拖累硫酸镍价格。相关数据显示，目前高冰镍转产精炼镍的一体化工艺成本约12.6万元/吨，从成本角度看，镍价中枢仍存在下行空间。

　　供需矛盾犹存

　　从供应端看，今年以来第壹量子公司等海外镍企出现减停产，部分低经济创收产能出清，使全球镍市过剩格局边际好转，但镍产业的产能主要聚焦在中国和印尼，尤其是国内精炼镍产能持续释放，镍基本面偏弱仍然为市场共识。相关数据显示，2024年1至5月国内精炼镍累计产量12.22万吨，同比增长42.53%，精炼镍企业开工率达到89.93%，预计6月国内产量为2.6万吨，环比继续上升。从需求端看， 新能源 汽车领域，5月中国三元材料产量环比下降20%，同比下降5%，且6月延续下降趋势，加上三元材料库存高企，对镍的切实需求较弱。不锈钢领域，终端需求亦无亮点可循。从镍库存看，上周镍价下跌促使下游逢低采购，国内社会库存去化，但在供大于求情境下库存累积压力难改。

　　从不锈钢供应端看，相关统计数据显示，中国不锈钢粗钢排产处在336.53万吨的高位水平，月环比增长2%。从不锈钢需求看，下游备货积极性较低，市场氛围冷清，终端需求亦乏善可陈，1至5月全国房地产市场整体下行，开发投资、施工面积、竣工面积、销售金额等数据继续走低，宏观利好政策的改善效果仍待观察。从库存来看，全国不锈钢社会库存持续累积，仓单已超过19万吨，持续刷新历史高位，供需矛盾凸显。

　　综上，宏观情绪逐步回归冷静，镍和不锈钢市场交易逻辑逐渐转向基本面。展望后市，印尼镍矿供应紧张担忧大幅缓解，原料端成本支撑下移，加上供需矛盾犹存，短时间镍价或偏弱运行。操作上，关注沪镍的逢高沽空机会，警惕宏观不确定性风险。（作者单位：广州期货）