据深交所上市委审议会议公告，汉朔科技股份有限公司（下称“汉朔科技”）将于6月21日首发上会。汉朔科技也因此成为新“国九条”及4月30日IPO新规发布后，深交所的第贰家上会企业。
5月16日，马可波罗控股股份有限公司作为发行上市新规后IPO“第壹审”，“闯关”失败，暂缓审议。汉朔科技能否成为新“国九条”及IPO新规后深市第壹家过会企业，广受市场关注。
去年11月，IPO日报在《这两位大佬华为出品！搞出个“全球第叁”！与“全球第壹”干架大张旗鼓！》中报道了汉朔科技存在的很多问题。
此前，马可波罗因业绩稳定性和应收账款问题等诸多问题被暂缓审议。汉朔科技也存在类似的困扰，从问询回复来看，公司已采取一系列措施改善汇率变动造成的“硬伤”。
然而，IPO日报发现，报告期内公司营业收入复合增长率达52.99%，扣非后归母净收入复合增长率高达584.23%，但相较而言成本增速却很低。公司对外协加工存有严重依赖，自主生产仅占0.17%。
除此之外，汉朔科技还深陷与行业位列第壹的企业的诉讼战。尽管公司近年来增长势头正猛，但从研发费用率下滑来看，要想反超“全球第壹”，恐怕还很难……
降本增效有“奇招”
汉朔科技建立于2012年，是一家以 物联网 无线通信技术为核心的高新技术企业。公司围绕零售门店数字化领域，构建了以电子价签系统、SaaS云平台服务等软硬件产品及服务为核心的业务体系。
汉朔科技的控股股东为北京汉朔，其持有公司21.84%的股份，系公司第壹大股东。值得注意的是，实际控制人为侯世国，公司股权结构较为分散。侯世国直接持有公司4.26%的股份，控制表决权的股份合计占公司股本总额的31.97%。
根据CINNO统计数据，2023年，汉朔科技在国内电子价签市场占有率约62%，2021年—2023年（下称“报告期”），汉朔科技电子价签收入规模在全球上市公司竞争对手中排名前三。本次IPO，公司拟募集11.82亿元人民币，计划用于门店数字化解决方案产业化项目、AIoT研发中心及信息化建设项目及补充流动资金。
2021年至2023年，汉朔科技营业收入分别为16.13亿元、28.62亿元、37.75亿元；扣非后归母净收入分别为0.15亿元、2.25亿元、6.94亿元人民币。报告期内，公司营业收入复合增长率达52.99%，扣非后归母净收入复合增长率为584.23%。
对于高复合增长率，招股书表示，公司受益于电子价签行业增长、客户需求快速释放。
回顾马可波罗的上会审议结果，问询主要聚焦在两个方面，一是经营业绩上营业收入增长原因和毛利率高于同行的合理性，二是应收账款问题，如报告期内存在坏账转回的情形。问询还关注了市场竞争情况，公司业绩是否具有稳定性。
对汉朔科技的审核中心意见落实函中，也着重关注了相似的三方面问题，分别是业绩增长可连续性、毛利率变动和应收账款问题。
报告期内，公司销售费用率分别为7.49%、4.77%和6.32%；管理费用分别占营业收入的比重分别为5.65%、3.17%和4.59%。相对于公司营业收入增速，尤其是扣非后归母净收入的复合增速，成本端的这些费率变化的幅度反而较小。
另外，以销售和管理费用率之和来对照，公司的费率在近两年均低于同行业可比公司的平均值。公司在控制成本方面的如此“奇效”是否可持续？ 
硬伤稍缓
此前，IPO日报发现，造成汉朔科技亏损和盈利的原因中，有很大一部分和汇率波动有关。2021年公司汇兑损益为-3067.01万元人民币，净收入-661.25万元人民币，汇率变动对汉朔科技当年业绩发生较大不利影响。
报告期各期，公司毛利率为22.72%、20.04%和33.18%。汉朔科技表示，2023年毛利率大幅增长，毛利率水平与增幅高于可比公司SES、Solum和Pricer，主要由于公司自身产品结构的调整和采购方面受汇率变动影响。
由此引申，要想改善毛利率变动大的问题，一定要想法子降低汇率变动对公司销售和采购的影响。公司针对汇率变动采取了措施。除合作周期较长、签订协议较早的Ahold、ITM和SystemeU未在协议进行明确约定、Aldi只约定了生产成本调价外，其余客户均约定了汇率调价机制，大部分客户以外销币种与人民币之间的汇率作为基准，Woolworths以澳元和美元之间的汇率作为基准。
报告期内，公司通过产品价格调整机制，因汇率因素完成涨价的顾客对收入的影响，2022年和2023年度收入相比未调整单价的情形分别上涨4512.69万元和4025.92万元人民币，影响金额占当期营业收入比例分别为1.58%和1.07%，占当期利润总额比例分别为19.98%和5.14%。
反超难度大
2021年底以来，公司与 比亚迪 、 立讯精密 等达成Buy-Sell合作模式。在Buy-Sell模式下，主要原材料(如显示模组、芯片、电池等)由公司自行采购并销售给外协加工厂或其指定的供货商，执行代工生产或前置加工环节，辅材由外协加工厂在公司供货商白名单范围内自行采购，生产完成后公司直接向外协厂商采购整机。
2020年度、2021年度、2022年度和2023年1—6月，整机外协加工数量占整机产品总入库数量比例分别为90.86%、89.57%、99.19%和99.94%。
说白了，2023年1月—6月，公司仅有0.06%的产品是自主生产，其余严重依赖外部厂商。
根据最新上会稿，2023年，公司依旧对外协加工存在严重依赖，自主生产产品比例有所上升，但增长不多，占比仅有0.17%。 
公司把99%以上的产品生产交给外协加工，仅保持0.17%的自主生产在成本控制和供应链风险管理等诸多问题上是否合理？
类比芯片行业的fabless模式，这种高度依赖外协加工的生产模式，其实要求公司自身具有较高的技术水平。然而，公司近期的研发费用率却出现了下滑。
报告期各期，公司研发费用分别为12208.73万元、12373.44万元和16842.20万元人民币，占营业收入的比重分别为7.57%、4.32%和4.46%。公司表示，此前较高的研发费用率是因为公司处于快速增长期。
尽管公司的研发费用率尚能保持在同行可比公司平均值之上，但具体对照公司的竞争对手，似乎已埋下隐患。
近期在专利诉讼战中与公司“缠斗”的同行竞争对手，同时也是电子价签“全球第壹”的SES公司，其研发费用率分别为3.64%、5.80%、6.52%。可以看出，汉朔科技的与SES的研发费用率变动正好相反，而且SES还有逐步加码之势。如此发展，公司还有望实现“后来居上”么？ 
