21世纪经济报道记者张赛男实习生黄宏韬上海报道

　　在这波AI带动的资本市场热潮中， 罗博特科 （300757.SZ）是一支大牛股。2024年以来，其股票价格一路飙涨，区间最高上涨幅度达270%。

　　一家光伏电池片自动化设备企业，如何和AI发生关联？

　　这源于 罗博特科 在2019年牵头财团成立斐控泰克、发起的对ficonTEC的收购。

　　2020年，斐控泰克以1亿欧元收购了德国ficonTEC公司80%的股权，其后逐渐增持到93.03%。

　　2022年 罗博特科 规画全资控股斐控泰克，以实现对标的企业的控股，但因疫情原因终止。

　　2023年8月， 罗博特科 重启收购，拟以发行股份及支付现金的形式实现ficonTEC 100%控股，股票发行价格为56.38元/股，交易价格约为10.11亿元人民币。

　　目前收购项目还处于深交所审核进程中。

　　ficonTEC是何方神圣？

　　ficonTEC主要从事光电子与微电子集成的自动化微组装及精密测试设备的设计、研发、生产和销售，为光芯片、光电子器件及大功率激光器的自动化微组装、耦合和测试市场客户提供高精度自动化设备和相关技术服务。

　　而这恰恰击中AI投资中算力的重要环节——光互联，解决传输速率、能耗的极限问题。ficonTEC可以为CPO封装及硅光子收发器件提供高精度封装和测试设备，并获得了英特尔、英伟达、台积电、博通等 AI芯片 公司的订单。

　　基于ficonTEC的稀缺性， 罗博特科 受到了投资人的高度关注。不过，关于这场海外收购，市场也有太多的好奇和疑问待解： 罗博特科 为啥要收购一家半导体领域的设备企业？其对海外并购的 利润和风险如何考量？并购完成后如何实现与现有业务的协同？下一步的规划是啥？

　　近期，21世纪经济报道记者独家对话 罗博特科 老总戴军，听他讲述这场海外并购背后的故事。

　　并购敲定

　　《21世纪》：市场最关注的就是公司对ficonTEC的收购，这次收购的初衷是啥？

　　戴军：这次收购是偶然，但也是一定。

　　第壹，从企业发展规划来看，在创业早期，我并没有把公司定位为单一的 太阳能 电池自动化设备公司，只是坚定地要用核心技术去做熟悉的市场。我早年在电子、半导体领域的国际知名公司任职，后来自主创业，和团队一起把欧洲的 太阳能 电池设备等引进中国。因此，电子半导体和 太阳能 行业是我比较熟悉的两个领域。这为此次收购埋下了刚开始的种子。

　　第贰，我认为设备制造企业绝不能“All in”在一个行业。设备对客户来说是固定资产，固定资产投资很难持续永久增长，一定会存在波动。以光伏行业为例，自2014年启动了连续十年的高速增长，但我和团队一直对这种高增长保持戒备，波动或许不定期就会发生，而去年底这种波动的确发生了。这意味着，我们要开拓半导体领域的前瞻布局是非常有意义的。

　　第叁，这次收购是“偶然中的一定”，但绝不是盲目地为了收购而收购。公司在2019年1月完成上市，我们接到标的的时间是2019年4月中旬，作为刚上市的企业，不存在要通过收购实现扩张的任何紧迫压力或动机。但当看到标的资料后，我认为半导体装备领域亚微米级、纳米级的高精密技术，未来一定有用武之地。基于这个判断，我们经过慎重考虑决定参加收购。

　　收购给到的考虑时间很短，4月中旬拿到资料后就要求在月底完成非约束性报价，虽然只是一个“愿意参加”的表态，但我拒绝了，因为我还没有和标的企业的核心团队访谈过。遭遇谢绝后，对方也很受惊，因为当时国内有5家公司和欧洲公司都在关注这个标的，我是唯一一个在报价前提出当面交谈要求的。于是我在5月第壹周完成了对该公司的实地考察并进行了充分沟通，才完成了第壹轮报价。

　　所以说，这次收购不是盲目的决定，而是经过了实地沟通和考察，并论证了我对标的的判断——即这一技术未来在产业端将有重要应用，符合公司发展半导体装备的战略定位，同时也看到了标的可提升的空间。总的来看，这次收购，拿到标的是“偶然”，但又是隐含着发展逻辑的“一定”。

　　《21世纪》：你接触这个标的是在2019年，当时光伏行业刚走出低谷，此时你就判断光伏行业未来还会周期性下降，并成为这次并购的考量之一？

　　戴军：是的。我是2006年进入光伏行业，目前也还在从事这个行业，公司经营相对较好。但我目睹了光伏行业太多起伏，包含在2011年低谷期成立 罗博特科 ，到2018年的“531新政”。当时公司IPO审核交流时讨论最多的就是“531新政”的影响，我的回答是“不会影响未来几年的发展”，事实证明当时的确没有较大影响。

　　但从内心而言，光伏行业之前的周期基本不高于5年，从2000年到如今的24年中，2014年以后是连续十年的发展。这固然源于行业整体的“内卷”——每三、四年一次的技术迭代造成了持续增长，但我始终在考虑如何把“鸡蛋”从篮子里挪出去一些。

　　内在价值洞悉

　　《21世纪》：半导体设备有许多细分类别，国产化的空间都很大，为啥会看中光电子封测设备这个赛道？

　　戴军：ficonTEC早在2009年就开始做光子器件的全自动化封装和测试，早年因为光子领域发展较慢，他们的技术主要应用于大功率激光器领域的制造与测试。到今天为止，这块应用市场已相对稳定，增速平缓。而光子尤其是硅光子技术，随着英特尔实现硅光技术商业化后出现了爆发性增长，ficonTEC的业务增长点也就转移到了光通领域，成为硅光子芯片、大功率激光器封装和测试的半导体设备提供商。

　　光电子封装与一般集成电路封装不同，光耦合是光电子封装工艺的关键环节之一，技术门槛较高，对耦合设备的速度、运动精度、视觉精度、耦合算法及稳定性等性能有严格要求。测试是晶圆级光电测试，需要具备光、电性能同时测试的能力，因此需要更高的设备精度以确保光子芯片的性能得到准确测试。而ficonTEC的设备优势在于，对所有运动控制的精度都比普通集成电路设备至少高一个数量级。我刚开始的思路是，如果硅光电子芯片的应用拓展不起来，那做低精度层级的半导体设备也就是降维打击。之前，在光通讯领域走硅光模块量产化的企业很少，有规模的基本只有英特尔在做，英伟达等一些知名公司也是在2013-2020年前后通过并购进入这个领域。国内不了解这一标的是比较正常的，因为大部分还在重点关注集成电路领域。

　　《21世纪》：AI需求的提升对ficonTEC的订单带动情况如何？

　　戴军：现阶段AI的发展的确对设备应用提出了更高需求，AI的应用有许多，但国内普遍认为我们的市场机会只在光模块，这其实不完全正确。

　　与其它应用相比，光模块市场对我们而言将来可能只是一个比较小的应用领域，并且目前光模块的硅光和光电集成封装全自动技术只有ficonTEC可以提供，这保证了未来增长的确定性。随着AI的驱动，CPO技术将得到快速应用，从趋势来看，这个技术将快速进入芯片级应用，未来对硅光晶圆测试设备、芯片测试设备的切实需求也会快速增长，硅光光模块只是应用之一，商业量产化应用正在快速成长。

　　从客户而言，除了做光模块的老牌客户增加外，现在新增长的顾客一般都是半导体厂家，例如英伟达、Tower半导体、台积电、博通等头部企业。日前台积电老总提到了半导体技术的发展趋势，有两条我认为与公司有关：一，硅光是未来半导体发展的核心技术之一；二，摩尔定律发展到极限，3D封装是未来发展方向之一。在这两个领域ficonTEC都大有可为。

　　三步走战略

　　《21世纪》：收购境外资产往往风险比较大，有资产评估、融资、定价等风险，还有一些非经济风险因素。在此次收购中，你觉得最难的是啥？

　　戴军：第壹，外国政府的层层审核是我国公司开展跨境并购最大的难点，有时候付出十倍百倍的艰辛，也不一定能拿到好的标的。我们经历了德国政府长达近一年的审核（注：从开始加入报价到完成80%控股权的交割历时达16个月），审批过程一波三折，突破了重重困难最终才获得了德国联邦经济和能源部的无异议批复函。

　　第贰是疫情和俄乌冲突等地缘政治造成的困难。当时交割完后，原材料和物流都存在问题，有订单但缺原材料或物流中断，造成机器无法制造，交付周期大幅拉长。

　　第叁，并购完成后还面临重组难题。当下是 罗博特科 第贰次启动对ficonTEC的重组，第壹次因疫情错过了重组时间窗口，审计、评估在规按时间内没有完成就务必重新确定基准日推翻重来。而且ficonTEC不仅在德国，在中国、美国、泰国、爱尔兰、爱沙尼亚等地都有工厂或子公司，每次审计都要根据不同国家的法律和会计准则进行协调，存在相当大的难度，相应的中介机构费用支出也更多。另外，如果一次、两次重组都不成功，对海外团队的信心无疑是巨大打击。目前，标的原实控人和所有核心团队都未流失，这是基于过去几年彼此磨合引发的信任，但如果重组时间过久，势必会造成信任减值，而对于审核事项我无法控制进度。重组是海外并购中极为重要的一步，无法重组就不能真正意义实现“1+1>2”。

　　《21世纪》：德国方面的审核主要关注哪些问题？

　　戴军：主要关注国家安全问题，毕竟ficonTEC是唯一可以同时提供光电子与微电子集成器件全自动化封装和测试量产设备的企业，其技术可以应用于大功率激光器、精准测距 传感器 及AR/VR等器件的制造，而这些可以应用于国家安全领域。

　　在疫情早期，德国政府对外经济贸易部推出了一个政策：即所有涉及生物医药、 人工智能 、智能制造、量子等领域的企业不允许接受任何外国投资者投资。但幸运的是我们的交易申报材料是在该法令出台之前递交的，对此不追诉，这为我们提供了机会。

　　《21世纪》：此次收购采取了两步走的要领，先是在2020年联合财团组建苏州斐控泰克，获得FiconTEC80%控股权，其后逐渐增持到93.03%，这次再启动收购财团成员所持股权。这样的要领在A股也有先例，分步操作的主要因素是啥？

　　戴军：确切地说，我们采取了三步走。最早在审核期间做了一小步，即完成了18.52%的小股权收购，20%以下的股权收购不受德国政府监管，这一措施能够保障双方交易的确定性，让卖方更有信心。

　　接着的“两步走”在A股较普遍。因为海外收购对时间节点的把控要求特别高，尤其是现金支付能力和可能涉及的竞争性报价。上市公司审批流程的时间又极难把控，从召开董事会、披露公告到提交股东大会，再到交易所审核环节，对任一环节无法准确把控时间进度就意味着可能错过时机。另外，收购海外标的，尤其是涉及敏感领域的高科技公司也需要对方政府审批，存在着不确定性和审核时间问题。因此，“两步走”能够减少不确定因素造成的危险，这在跨境并购中是极为常见的操作方法。

　　应该说，中国公司在海外收购标的，尤其是如此高敏感领域的标的，我们的并购案例，从谈判、第壹轮报价到收购的每一步都有精彩的故事。我比较欣喜的一点在于，我们是为数不多的、没有用价格优势条件去获得重要标的的案例。

　　不应把商誉看作“洪水猛兽”

　　《21世纪》：对于这个收购，市场有人提出：标的资产的归母净收入已连续三个报告期陷入亏损，收购后公司将形成大额商誉、归母净收入也将被大幅摊薄，你如何回应这些问题？

　　戴军：我们也注意到了这些声音，我认为其中有误解的成分。从2020年10月完成80%控股权的交割到今天，ficonTEC的表现坚定了我的信心。一个公司的经营情况需要综合考量内外部因素：究竟是因市场低迷引发的亏损和生存困难？还是因为市场竞争激烈引发的？亦或是其它原因？

　　相信大伙都明白，疫情期间全球商务交流几乎停摆，工厂的原材料成本、物流成本、工人成本提高，劳动效率下降，制造周期加长，我们的设备通常都需要客户到工厂现场验收。但因为停摆，这些确认周期都加长了。即便是这样的情景下，ficonTEC仍然做到了以下几个要点：

　　第壹，客户需求充分。2020年美国投资整体收缩，但当年仍有新增订单。其后持续增长，近一年新签订单增速明显，2024年前4个月在手订单超过以往全年。第贰，市场价格保持稳定。在最艰难的时候，客户付完近50%的预付款后10-12个月才能拿到设备，但订单仍不断增加，且增长不靠降价。第叁，经营性资金流稳定。从收购开始到2023年，我们没有通过任何渠道给ficonTEC输血，多轮审计、尽调下中介费用支出大幅增加，但资金流仍然稳健。

　　另外，财团层面和标的企业经历了两次重组审计、法律尽调等工作，增加了很多中介机构费用支出，这也是出现阶段性财务情况的重要因素。

　　我们也关注到了商誉问题。但商誉其实不决定是否并购，也不能作为并购失败的理由。多个国际案例显示，越是高科技的企业商誉越大，很多知名公司都是通过并购获得新技术、进入新市场、新领域。以英伟达为例，之所以在光电集成领域发展迅速，是因为2019年收购了以色列芯片制造公司Mellanox得以进入硅光子领域。作为收购方，关键在于如何负责任地对标的进行把控和判断。

　　我对会计学专家王啸博士有关商誉的说法较为认同，他指出：“目前，单一的PE法作为估值合理性的依据已经难以适应新质生产力驱动的产业并购需求。提高并购重组的估值包容性造成较多的商誉，相应需要市场与监管各方面提升对商誉的接受度，不应把商誉看作”洪水猛兽。从国际上看，自上世纪90年代到现在，并购市场活跃，商誉在财务报表上是习以为常的存在，企业成长也需要并购这一路径。所以要正视商誉，尤其是进入 人工智能 时代，一个创新很可能就来自于一个软件，其固定资产投资是很小的，但创造的价值是巨大的，这一部分财务报表可能无法公允体现。

　　《21世纪》：投资者对商誉的担忧有其现实依据，前几年并购市场活跃，许多并购标的经营不善，造成计提巨额商誉，让投资者感到恐慌。

　　戴军：中国并购史上的确出现过这些问题，但这不是商誉引发的，商誉只是“背锅侠”。我个人认为，并购分为两类，一类是为了战略发展去并购新技术、进入新市场，该类标的往往会有较高的商誉，因为高科技公司往往固定资产较少，可以关注其技术发展的 势头和未来市场规模；另一类是通过并购获得业务规模扩展或资金流，通过并购一个有规模、成熟的行业，帮助收购方规模迅速成长。不可否认的是，国内市场曾片面地强调标的规模而进行并购，最后计提巨额商誉的存在性是相当高的。

　　不要以规模或单一经济学指标来判断标的的好坏，不是完美无缺的标的才是好标的，做并购时务必要看到标的的缺点，只有知晓缺点，才能驾驭或赋能缺点，才有上升空间。如果这个标的规模大、市场好、技术高，收购方何德何能去做得更大、更好，到了手上难道能 保证不跌么？

　　《21世纪》：那ficonTEC的缺点是啥？

　　戴军：ficonTEC最大的缺点其实与开创人的工作经验有关，其缺少工厂生产、运营的工作经验，生产运营规模扩大后较难适应。其原本的经营模式是“有多少米，做多少饭”，资金流维持良好，拥有较好的技术和正常的生产节奏，团队有很好的执行力但习惯于“老板文化”。因此规模的快速发展反而给企业造成挑战，运营管理是其典型的短板。 罗博特科 也经历过同样的过程，对此我们有深刻的理解，因此运营管理问题恰好是我们可以为之赋能的。

　　谋求“1+1>2”

　　《21世纪》：通过这次并购， 罗博特科 能够获得什么？

　　戴军：通过这次并购， 罗博特科 能够获得新技术，不仅原有的光伏市场可以应用，在集成电路领域也有潜在应用。而且这次并购价格其实不高，PS只有3.6倍，而A股市场半导体装备公司PS普遍在10倍以上，因此这一标的是不可多得的。

　　当下AI对算力需求的增长速度远超预想。全世界都在研究量子技术，这说明电子、集成电路的发展是有瓶颈的。随着AI技术驱动，我们已经看到标的的潜力，其实4年前大伙都没想到这个领域的应用会这么快起来，2023年ficonTEC的订单和收入情况让我对其后续发展更加乐观。

　　关于投资者担忧的商誉问题，我想这决定于整合和协同。协同的关键在于顺畅、快速完成重组，实现“1+1>2”。现在即便尚未完成重组，协同效应初现。以去年法雷奥 激光雷达 的整线订单为例，该项目规划了5年发展计划，目前为止已和ficonTEC签订了第叁条线的合约。ficonTEC本身缺乏做整线的经验，在 罗博特科 的整线经验加持下推动了这一项目的落地，这就是典型的协同效应。

　　《21世纪》：请再具体谈谈收购完成后如何实现业务协同。

　　戴军：两个公司有着相同的基因：专注与创新，我与开创人也有着相似的创业经历。一方面，我认为协同主要是两点：第壹，我自己是电子半导体领域身世，在设备领域拥有相关经验。第贰，在生产运营方面， 罗博特科 能有效地控制生产运营成本和项目交付节奏。这两点对ficonTEC是很好的赋能。

　　另一方面，对 罗博特科 而言，ficonTEC拥有全球可靠的技术，这对原有光伏设备制造也可借鉴，能提升现有设备的技术水平。ficonTEC的控制系统、纳米精度运动系统完全自主开发，在中国该类设备能实现自主研发的不多，大多是依靠集成，这也是 罗博特科 将来的努力方向。

　　另外， 罗博特科 开创了 太阳能 电池片制造的智能化，而硅光子领域、尤其是国内光模块领域，还停留在半自动和离散的制造模式，更遑论智能化。国外采用的是自动化设备，但也木有做到智能化水平。这也是ficonTEC开创人愿意和我们合作的原因之一，他认为在光电子设备领域未来也要实现智能化制造。

　　《21世纪》：很多案例显示，光伏设备公司发展一段时期后会转向半导体设备领域，二者有何共通点？

　　戴军：坦白说，光伏设备的制造要求比集成电路低很多，而集成电路又比硅光子低。之所以直接跳过集成电路去做硅光子设备，是因为我个人原有的外企工作经验主要在集成电路设备，但在这个领域，甭管是零部件还是设备，国外公司都遥遥领先，我们更多的是追随。收购ficonTEC可以实现降维打击，而非单一追随其它公司的脚步。

　　光伏设备和半导体设备倒没有一定的关联性，可是 太阳能 电池段的工艺流程比较接近集成电路工艺流程，但各自要求还是相差巨大的。

　　《21世纪》：重组事项完成后，接着有哪些重要的规划？

　　戴军：完成重组之后，比较明确的是，ficonTEC全球运营总部还是放在德国，并保存研发、管理、工艺、制造、服务等架构。同时我们会把同样功能的一套架构放在中国，包含研发、设计、工艺。这样保持国际合作的同时，也可以加快技术的本土化落地。为适应客户需求，未来美国子公司也有可能存在进行小规模的组装调试，并加强美国的研发力量。针对集成电路制造企业快速进入这个领域的情景，我们会加快在一些重点区域的销售、服务团队的建设，例如在中国台湾建立销售和服务体系等。