过去的一周（6月17-21日）长端利率显现先下后上的V型走势。十年期国债活跃券（240004）下行2BPs至2.28%，30年期国债活跃券（230023）下行3BPs至2.48%，十年国开债收益率上行1BP至2.34%。

　　机构认为，中国人民银行行长潘功胜在 陆家嘴 论坛上的演讲中提到“以央行的某个短时间操作利率为主要政策利率”和“用利率走廊工具作为辅助”，新表述背后的潜在逻辑，可能指向未来MLF的基准利率功能弱化，7天逆回购利率可能会取代部分MLF的功能。这时，未来随着买卖国债逐渐取代MLF的钱财投放功能，最终MLF利率的功能可能会逐渐让渡给逆回购利率，实现由“两个到一个”的简并。

　　行情回顾

　　上周降息落空，但宽松预期保持高位，债市振荡走强，十年期国债收益率先下后上、报收2.26%。上周OMO和MLF降息预期虽落空但宽松预期仍保持高位，加之央行明确货币政策支持立场，债市仍明显走强，下半周央行OMO操作大幅缩量+资金利率明显上行，债市收益率小幅上行，十年期国债收益率周度上行0.13bp、报收2.26%。

　　具体来看，上周一，MLE平价缩量续作，逆回购单日投放提升至OMO投放小幅提升，临近税期，资金面有所收紧，跨季资金价格突破2.0%；周二，逆回购单日投放升至860亿元人民币，市场资金情绪有所缓解，但资金价格仍然偏高，市场对于降准降息预期再起，长端利率下行；周三，逆回购单日投放提高至2780亿元人民币，部分投资者开始博弈次日LPR或OMO降息的向往，长端利率重回下行；周四，长端利率全天振荡上行；周五，流动性压力维持高位，资金面边际收敛，驱动长端利率上行，午后债市下行，长端利率进入窄幅波动状态。

　　国债期货上周五收盘多数下跌，30年期主力合约跌0.36%报108.32，十年期主力合约跌0.1%报104.91，5年期主力合约跌0.03%报103.74，2年期主力合约涨0.01%报101.87。

　　截至上周五，转债收跌，中证可转债指数和上证可转债指数分别下跌2.20%、1.84%。上周无转债上市，截至周五，已公揭发行待上市的升24转债规模为28亿元人民币。上周一级审批数量有所增加，其中 重庆水务 （19.00亿元）获上委会通过；紫光通信（0.20亿元）获股东大会通过； 中国广核 （49.00亿元）、 祥和实业 （4.50亿元）已过董事会预案。上周有22只转债发布预计触发下修公告，2只转债发布预计触发赎回公告。

　　一级市场

　　上周，据新华财经统计，全市场共发行702只债券，环比增加280只，总发行规模10,071.33亿元人民币，环比增加1468.52亿元；上周偿还10,071.33亿元人民币，净融资1867.59亿元人民币。利率债方面，上周国债共发行1550亿元人民币，净发行10亿元；地方债发行3624亿元人民币，净发行1605元，其中新增一般债139亿元、新增专项债1450亿元、普通再融资债2034亿元；发行政金债1230亿元人民币，净发行95亿元人民币。

　　本周，据已公布的公告，6月24日发行国债2900亿元人民币，净发行884亿元；6月24-28日，将发行地方债2134亿元人民币，净发行1436元，其中新增一般债265亿元、新增专项债1613亿元、普通再融资债255亿元、特殊再债融资债0亿元；6月24日发行政金债100亿元人民币，净发行-740亿元人民币。

　　公开市场

　　上周一至周五，央行逆回购投放规模依次为40亿、860亿、2780亿、200亿和100亿元人民币，全周净投放2650亿元人民币，其中MLF缩量续作净回笼550亿元人民币，逆回购净投放3900亿元人民币。

　　进入月底，资金面收敛、资金利率上行，机构杠杆环比下降。上周资金面均衡偏紧，各期限资金利率上行。资金价格方面，R001、R007周均值分别报收1.93%、1.93%，分别较上周上行16.24bp、9.66bp。上周机构加杠杆意愿下降，质押式回购成交量周均值为6.12万亿元人民币，周度环比下行11.91%，其中隔夜质押式回购成交量周度均值为5.27万亿元人民币，周度环比下行12.74%。周五以R014为代表的跨季成本已然达到2.17%，且周内一度出现隔夜利率倒挂7天利率现象。

　　海外债市

　　美国进入数据空窗期，缺乏基本面推动因素，市场对美联储官员“鹰”派讲话和瑞士央行降息的反应均不敏感。上周，美债市场只有4个交易日，十年期美债收益率周一振荡上行8BPs至4.28%，周二掉头向下6BPs至4.22%，周四和周五持平于4.25%。

　　欧洲方面，欧元区经济调查数据弱于预期，支持了政策利率下调预期，截至上周五，十年期德债收益率下行2BPs至2.39%，十年期法债收益率持平于3.156%，十年期意债收益率下降1BP至3.931%。其它海外债市方面，十年期日债收益率上行2.4BPs至0.95%

　　要闻回顾

　　6月19日，人民银行行长潘功胜在2024 陆家嘴 论坛上发表主题演讲，提出“进一步健全市场化的利率调控机制”，涉及到未来货币政策演变的新框架。潘功胜认为，近年来，随着我国金融市场快速发展，债券市场的规模和深度逐步提升，央行通过在二级市场买卖国债投放基础货币的条件逐渐成熟。把国债买卖并入货币政策工具箱不代表要搞量化宽松，而是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，既有买也有卖，与其它工具综合搭配，共同营造适宜的流动性环境。

　　国家金融监管总局局长李云泽在 陆家嘴 论坛上表示，将强化逆周期监管，完善偿付能力和准备金规制，拓宽资本补充渠道。推动保险机构强化资产负债统筹联动，将其贯穿经营管理全链条各环节。进一步健全保险产品定价机制，指导保险机构调整产品结构，有效预防利差损风险。推动保险机构坚持长期投资、稳健投资、价值投资，探索开展长周期考核，努力缔造核心竞争力。

　　中国证券监督管理委员会主席吴清在 陆家嘴 论坛上表示，上市公司财务做假是监管执法一以贯之的关键，也是当前市场非常关注的问题。中国证券监督管理委员会正在会同相关部门进一步构建综合惩防体系，强化穿透式监管，鼓励“吹哨人”举报，压实投行审计等中介机构责任。对于“做假者”和“配合做假者”将一体查处，对涉及犯罪的坚决追究刑事责任。

　　人民银行副行长、国家外汇局局长朱鹤新在 陆家嘴 论坛表示，经过多年改革发展，上海金融市场发展格局日益完善，集聚各类全国性金融市场和金融基础设施，股票、债券等市场规模位居世界前列，被并入多个主流国际指数。近年来，推进银行间和交易所债券市场对外开放，外资来华持债规模和投资活跃度持续提升。截至5月末，已经有70多个国家和地区超过1100家机构进入银行间债券市场，外资在中国债券市场的持债总规模达4.3万亿元人民币，近5年年均增速近20%。

　　重要数据

　　6月17日，人民银行上海总部发布5月份上海货币信贷运行情况。人民币贷款增加391亿元人民币，外币贷款增加8亿美元，人民币境内企（事）业单位固定资产贷款增加77亿元人民币，人民币存款增加1941亿元人民币，外币存款增加6亿美元，人民币个人活期存款增加248亿元人民币，非金融企业定存增加1727亿元人民币。

　　国家统计局数据显示，5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，环比增长0.30%；全国服务业生产指数同比增长4.8%，比上月加快1.3个百分点；社会消费品零售总额39211亿元人民币，同比增长3.7%，比上月加快1.4个百分点；环比增长0.51%；货物进出口总额37077亿元人民币，同比增长8.6%；全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平，比上年同月下降0.2个百分点。1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）188006亿元人民币，同比增长4.0%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.6%。总的来看，5月份，经济运行总体平稳，主要指标有所回升，新动能较快成长。

　　据央行20日披露的数据，初步统计显示，2024年1季度末，我国金融业机构总资产为476.49万亿元人民币，同比增长8.5%，其中，银行业机构总资产为429.58万亿元人民币，同比增长8.1%；证券业机构总资产为14.05万亿元人民币，同比增长2.5%；保险业机构总资产为32.86万亿元人民币，同比增长15.8%。

　　金融业机构负债为434.97万亿元人民币，同比增长8.5%，其中，银行业机构负债为394.49万亿元人民币，同比增长8.1%；证券业机构负债为10.57万亿元人民币，同比增长1.4%；保险业机构负债为29.92万亿元人民币，同比增长17.1%。

　　英国5月份公共债务占GDP比重升至1961年以来的最高水平，这加大了7月4日大选后英国下届政府面临的财政压力。英国国家统计局数据显示，不包含国有银行在内的公共部门净债务5月份升至2.742万亿英镑（约合3.47万亿美元），占国内生产总值（GDP）的比重从上年同期的96.1%提高至99.8%。

　　机构观点

　　国海固收：未来央行的货币政策操作，将有3点新的改革方向：通过公开市场操作，收窄货币市场利率常态化波动区间；淡化MLF的政策色彩，未来中长债定价主要依靠由短及上进行定价，中长债与LPR比价；央行逐步开展二级市场国债买卖，以解决非银主体过度交易、收益率曲线倒挂的危险。

　　 申万宏源 ：货币政策框架演进已开启帷幕，中长期债市研究框架或也有相应变化。短时间处于货币政策过渡期、价格型货币政策框架尚未建立，传统债券定价框架仍在施展较大作用，但短时间内信贷需求不足是核心矛盾，7-8月降息概率较大，货币政策宽松预期预计保持高位，加之7-8月资金利率中枢有下行空间，继续看好7-8月债市表现，十年期国债收益率有望冲击2.1%低点。

　　华泰固收：6月问卷结果显示，投资者最关注7月会议、货币政策等，债市操作策略继续偏好久期和波段，大类上更偏好黄金、美元资产等。当前债市大方向未逆转，但核心在于配置压力与监管提示风险之间的矛盾，长债不敢过于激进，中短端又被资金制约了下限，尤其是着力点少，操作难度增大。市场对央行喊话反应钝化，并以博弈心理状态应对，但赔率下降。我们预计30年国债会在2.5%附近振荡，建议短时间观望，等待跨季结束，以确认基本面和政策容忍度。品种方面，十年化率和存单或成为凸点，建议将3、5年期组合逐步换持为5年、十年和存单组合，继续持有二永债、信用久期优于下沉。